东吴证券：给恩捷股权买入评级

2024-11-01

曾朵红东吴证券有限公司 , 阮巧燕 , 近日，孙瀚博对恩捷股权进行了研究，并发布了《2024》调查报告第三季度报告点评：Q3 出货速度大，业绩符合预期，本报告对恩捷股权进行了买入评级，当前股价为 34.7 元。

恩捷股权 ( 002812 )

投资要点

24Q3 业绩符合预期。企业 24Q1-Q3 营收 74.6 亿元，同 -归母净利润17.9% 4.4 亿元，同 -毛利率为79.4% 21%，同 -19.4pct，归母净利率 5.9%，同 -17.7pct；其中 24Q3 营收 26.8 与环比相比，亿元 -23.9％/ 9.2％，归母净利 1.5 亿元，同环比 -79.6%/ 14.7％，毛利率同环比20.9% -14.5/-2.2pct，归母净利率同比环比5.7% -15.6/ 0.3pct。

24Q3 出货环增 30% 、25 保持年度出货预估 20%-30% 增长。对企业进行计算 24Q1-Q3 出货 47-48 亿平，其中 24Q3 我们预期出货 20 亿平，环增 30% ，Q4 我们预期出货环比持平，24 预计年度出货将达到 67-68 同比保持亿平 30% 增长，25-26 年可维持 20%-30% 增长。我们预计干式方面 Q3 出货 0.5 亿平，产量明显，后续有望逐步减少亏损。在海外，我们预计匈牙利。 25 年可奉献 3 亿平出货，后续将落地配套基膜产能，我们预计美国涂装产能。 25 年释放，25-26 每年为海外客户提供增量。

24Q3 单平利润小幅下降，估计 24 年度单平净利约 0.1 元。我们测算 24Q3 年单平净利 0.08 人民币左右，环比略有下降，主要是干式隔膜和铝塑膜的损失影响。 1 利润为亿元，若加回，我们计算单平经营利润约为 0.12 元，环降 30%-40%，主要是商品减价的影响，而且国内客户在需求端的比例增加，利润比海外差，估计 24 年度单平净利约 0.1 元。湿法隔膜价格已经处于底部。后续我们预计会有轻微的降价压力，行业会慢慢清理干净。我们预计企业将通过增加涂层比例、减少相关业务损失、严格控制成本等措施，在一定程度上对冲价格压力，有望在海外产能释放后贡献利润增长，25-26。每年的利润有望逐步修复。

费用逐月增加，资本支出逐月大幅增加，库存小幅增加。企业 24Q1-Q3 成本费用 11.9 亿元，同费用率为5.1% 16%，同 3.5pct，其中 Q3 成本费用 3.7 与环比相比，亿元 -3.1%/-23.3%，同环比13.7% 2.9/-5.8pct；24Q1-Q3 经营净现金流 23 亿元，同 -24.8%，其中 Q3 经营现金流 7.4 与环比相比，亿元 -58.2%/-32.2%；24Q1-Q3 资本开支 49.2 亿元，同 -4.6%，其中 Q3 资本开支 27.2 与环比相比，亿元 171.1/ 80.2%；24Q3 末存货 38.8 亿元，较 Q2 末 8.7%。

利润预测和投资评级：考虑到商品价格下降，我们降低了企业 2024-2026 年度归母净利预期到 6/9/15 亿元(原预期) 6.9/10.5/18.4 十亿元)，同比 -76%/ 49%/ 67%，对应 PE 为 56/38/23 考虑到企业是隔膜龙头企业，预计远期利润增长将得到修复，并保持“买入”评级。

风险提示：销售额低于预期，利润水平低于预期。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，光大证券赵乃迪研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为预测69.43% 2024 年度归属净利润为利润 6.58 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 51.79。

最新的利润预测细节如下：