大约2%的成本，中金收到了第一笔质押回购交易。

随着首次中标费率的落地，机构参与交换便利控制的费用也基本确定。

十月二十一日下午，央行宣布，首次进行了证券、基金、保险公司互换便利(以下简称“互换便利”)。此次操作额度为500亿元。20家机构通过使用费率投标方式参与投标，最高投标费率为50bp，最低投标费率为10bp，中标费率为20bp。

根据10月18日公布的业务细则，参与交换和便利控制的金融企业应在中标后10个工作日内向中国债券信用增强公司提供符合条件的质押品并达成交易。

CICC随后收到质押回购交易，称质押券是2024年首次交换便利央行债券。CICC还强调，将继续实施中央部署，发挥稳定市场的作用，大力支持宏观政策的实施。

国泰君安证券还表示，已与中国债券信用增强公司签订《债券借贷协议》，本周一完成首次交易相关质押操作程序和交易前期相关配套工作。预计本周内可以使用SFISF借贷资金加持股票交易。据了解，国泰君安提交了第一批用于交换便利的质押资产作为一揽子股票组合，后续将利用交换便利业务获得的资金进一步加持股票和股票ETF。

随着首次交换便利操作的落地，三个之前市场上仍然存在猜测的问题也逐渐明确了答案。

第一，交换方便操作的费率有多高？

此前，业内人士普遍认为，交换便利控制的费率可以参考CBS的经验。2019年，中国央行表示，CBS是“固定利率数量招标”，其费率为0.25%，可视为永续债券与央票之间的流动性溢价和风险溢价。此后，CBS发行期为3个月，相应费率为0.1%。

考虑到与银行永续债券相比，股权资产的流动性更弱，风险更高，首次交换便利操作的中标率为20bp，基本符合市场“不会太高”的预期。

第二，什么是中标费率作为参考？

根据10月18日发布的交换便利操作业务规则，质押品转换率=换成国债或交换央票面值/质押品市值*100%，原则上不高于90%根据风险特征进行分类设置。换句话说，同样市值质押品换来的国债或央票面值根据质押品的种类和风险而有所不同，所以中标率的高概率是以换成国债或央票面值为参考。

第三，参与互换便利操作的机构成本是多少？

国金证券非银行首席分析师舒思勤分析指出，机构可以参考银行间质押回购利率，以换取的国债或央票在银行间回购融资。Wind数据显示，R007在10月18日为1.81%，R1Y在10月15日为2.15%。

按“交换费率”计算 根据质押利率的估算，第一批机构参与交换便利控制的综合资金成本约为2%～基本符合市场预测的2.35%。

国鑫证券策略分析师陈凯畅此前也预测，考虑到优惠券兑换费率在20-30bps之间，质押回购资金成本在2%之间，预计机构参与交换的便利性总成本低于2.5%，明显低于泛收益资产的股息率。从套利交易的角度来看，高股息和泛收益类型有望长期受益。