在债券市场的关键时刻，最新的判断来了。

中国基金报记者 李树超

在近期股债“翘板”的效应下，债券市场的声音迎来了调整，现金管理理财赎回压力叠加，债券市场迎来了变化的关键时期。短期大幅下跌后是否存在负反馈，成为各行各业资金观察的风向标。

业内人士表示，由于强烈的政策刺激，股市强势复苏，短期内市场风险偏好发生剧烈变化，导致部分资金流出债券市场，扰乱债券价格。然而，一些投资者不太可能担心“财务负面反馈”，债券市场仍处于相对有益的环境中。

中短期信用债券的调整幅度较大

Wind数据显示，截至10月11日，9月24日以来，中国债券-总财富(总值)指数下跌0.61%，最大回撤132个BP。其中，中短期信用债券调整幅度较大，利率债券调整幅度低于信用债券。

民生加银基金固定收益投资部主任谢志华在谈到债券市场最近的明显调整时表示，首先，当股市回暖时，投资者的风险偏好通常会增加，部分资金会从债券市场流向股市，短期内债券抛售会增加，导致债券市场调整。其次，股市回暖本身也伴随着基本面和预期的支持。如果市场预测未来会出台更大的财政政策，可能会增加经济活跃度和融资需求，资金从债券市场流向实体经济项目，导致债券价格下跌。第三，股市复苏发生在季末。季末，资金相对紧张，受流动性变化超出预期的影响。一些投资者为了获得资金或重新估计基于投资价值出售债券，在特殊时期也增加了债券市场的反应。

永胜基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷也认为，首先，RRR降息、降息、股市定向支持工具、住房市场等刺激政策最近不断出台，政策力度超出预期，突出了政策政府扭转经济衰退的决心。资金风险偏好普遍增加，债券市场承压；第二，在政策的刺激下，股市在国庆前几个交易日内外共鸣下迅速持续上涨，短期盈利效果明显。促使部分居民资金取现或赎回固定收益类产品投入股市，债券市场短期资金集中流出引起显著调整。

浦银安盛基金固定收益投资部基金经理林帆也总结说，主要原因是9月下旬以来，宏观政策进入密集出台期，国内政策宏观调控力度加大，市场对后续经济政策的期待也在升温。在上述因素的共同作用下，金融市场投资者的风险偏好有所提高，因此自9月下旬以来，股市复苏，债券市场调整。

与今年8月监管机构结局提示风险、债券市场降温不同，本轮股市快速复苏导致的机构资金配置预期将对资金流入产生一定影响。

国联基金表示，由于长期债券利率下降太快，盈利机构有获利需求，股市复苏的影响叠加，资金从债券市场流向股市寻求更高的回报，导致债券调整。同时，市场对未来经济预期的改善和货币政策的宽松预期也给债券市场带来压力。此外，公募基金等产品的长期周边处于历史高位，长期需求的减少也可能导致长期战略调整，从而导致后续赎回。

“本轮债券市场调整的根本原因是投资者在股市突然大幅上涨的背景下出售理财参与股票投资，从而给债券市场带来抛售压力。当债券市场回报率在9月份处于低位时，一些机构已经获利。”鹏扬基金高级战略分析师魏枫凌也表示。

理财负反馈的概率不高。

债券市场可能会经历震荡整理过程。

很多受访者表示，在股债“翘板”走势的影响下，债券市场目前正处于关键时刻，债券市场短期大幅下跌后是否存在负反馈是关键。但此次调整以长端为主，短端相对可控，预计赎回压力有限，债券市场后景有望经历震荡整理的过程。

浦银安盛基金林帆认为，近期债券市场回报率快速上升的市场大概率不会持续，部分投资者不太可能担心“财务负反馈”。

林帆分析，随着居民资金进入股市脉冲的基本完成，后续债券市场的资金来源将逐渐企稳；另一方面，最近的货币政策表现出放松和增加的特点。除了逆回购降息、RRR降息等政策，还可能出现一系列有利于债券市场的政策，如存量抵押贷款利率下降和存款利率下调。因此，债券市场进一步上涨的空间相对有限。

林帆表示：“经过这一轮调整，债券市场自今年年初以来的顺利牛市趋势暂时中断，可能会经历一个震荡整理过程。

民生银行基金谢志华也认为，债券市场调整的可持续性仍然存在不确定性。从长期经济结构调整、市场投资者配备需求等中长期因素来看，债券市场整体仍处于相对有益的环境中。

但是他也提醒，债券市场继续面临着财政调整的压力，如果财政政策持续超出预期，债券市场将继续调整。

中长期债券市场仍有机会

很多受访者认为，对于债券市场来说，政策出台后的效果还是需要观察的。目前债券市场是调整而不是趋势的转变，短期波动不会影响债券的长期表现。

一家大型基金公司表示，从长远来看，经济基本面可能是影响债券市场长期走势的关键因素。但目前的基本面现状并不支持债券市场走势的完全翻转。考虑到美联储今年将继续降息，国内RRR降息仍有空间，利率下降和债牛走势可能还没有结束。

国联基金认为，后期债券市场的走势将受到许多因素的影响，如经济指标、货币政策预期和市场风险偏好。如果股市继续走强，债券市场可能会继续承受压力，但如果经济指标低于预期，债券市场可能会反弹。短期内可能会出现顽固性起伏，但中期看涨的预期依然存在。

鹏扬基金魏枫凌也表示，历史多次证明，利率风险是债券市场分配的机会，投资者不必对债券市场感到恐慌。目前利率基本稳定，信用债由于流通性差，存在调整滞后的压力。然而，随着AAA信用债券-CDB债券两年内利差回到40BP以上，作为债券基金和财务管理的主要配置目标，中短期高级信用债券的配置价值逐渐显现。

谢志华还认为，短期来看，债券市场可能会在新中心继续波动。由于利率水平较低，叠加交易占比较高，市场结构不稳定，波动不可避免。从中长期来看，债券市场仍有机会。经济增长灵活性放缓，需求修复缓慢，资金容易停留在金融体系中，地方债券的推动或阶段性加剧资产短缺，机构购买债券的热情将继续。

面对债券市场的回调和赎回压力

公募及时调整投资策略

中国基金报记者 曹雯璟

近期，股票债券“翘板”效应在牛市热情下被放大，随着债券市场的调整，固定收益产品的赎回状况也受到市场的关注。

很多业内人士表示，面对债券市场的波动和分化，后续投资策略也需要进行调整，未来将重视风险控制，降低杠杆水平。

这一轮债券市场下跌的原因与以前不同。

与上一波控制结局提示风险相比，不少业内人士表示，本轮债券市场下跌的原因各不相同。

浦银安盛基金固定收益投资部基金经理林帆认为，近期债券市场回报率快速上升背后的原因是上一次监管提示的风险实现。虽然今年以来国内外经济环境复杂，但中国经济中长期稳定向好的趋势并没有改变；在今年下半年稳定增长压力逐步加大的情况下，宏观政策力度及时加大，扭转了债券市场投资者的预期，促进了回报率的调整。可以认为，上一次债券市场因控制提示风险而上涨，是近期本次调整的“预防针”，促使部分债券市场投资者提前调整投资头寸和结构，从而减少本次调整的影响。

“本轮债券市场调整是对增量刺激政策和短期权益风险偏好回升的真实反映，从预期和资金流入两个方面。债券价格也是反映市场真实供求关系的价格。社会定价容易因一致预期导致超卖或超卖，控制结局提醒更像是市场压力测试或窗口指导，规避风险积累。”永胜基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷说。

上海上海一家大型基金公司表示，与过去相比，近期债券市场发生了大幅调整，主要受宽货币政策落地获利情绪浓厚、风险偏好修复、财政力量预期升温三个因素影响，导致债券市场回调的因素更加复杂。从长期维度来看，在基本面预期未扭转、债券市场资产难以持续快速配置的背景下，货币政策可以宽松操作，债券市场趋势很难完全转为熊市，更有可能保持震荡。在这个过程中，如果股市情绪边际减弱，刺激政策低于预期，或者央行迅速引导资金宽松，债券市场可能会出现边际修复。

国联基金还表示，本轮债券市场下跌主要是市场对政策调整节奏的早期反应，此前可能更多的是基于对经济基本面或长期趋势的分析。与之前的风险提示相比，系统的直接关系更加明显。

应对回调

及时调整投资策略

从资金动态来看，不少业内人士表示，总体来看，国庆前后，投资者正在赎回纯债基金、认购股权指数基金、二级债基等含权商品。与此同时，一些银行机构逆势抄底债券基金。

国联基金承认，近期投资者对债券市场配置的需求有所减少，部分投资者选择赎回债券基础，以应对可能的市场变化。此外，一些机构为了应对赎回压力或潜在赎回，为了应对流动性管理，减少了仓位。

上海上海一家大型基金公司表示，目前理财破净率并没有明显上升，破净压力带来的赎回风险相对有限。目前，赎回压力或主要在现金管理产品中，需要观察在股市暴涨环境下赎回固定收益产品认购权益产品的焦虑。

随着债券市场的回调和固定收益产品的赎回压力，公募基金 投资策略正在及时调整。

不少业内人士表示，面对债券市场的起伏，投资策略也需要进行调整，今后将更加重视风险控制，降低杠杆水平。

魏枫凌说，第一，组合流通从第三季度开始得到改善；二是长期策略保持相对中性的观点，不要过度冒进；第三，及时配置本轮调整中投资价值严重的高级信用债券；第四，关注一级市场发行的信用债券投资机会；第五，灵活交易可转债，为投资者争取合理收益，高度关注权益市场情绪，及时获利。

国联基金指出，在目前的市场环境下，我们可能会调整债券基金的投资策略，比如减少长期组合，减少对利率敏感的长期债券的比例，增加对高级信用债券和国债的配置，从而获得相对稳定的票息收益。同时，为了应对市场变化，提高持股结构的流动性。

“优化和赎回更多的是短期情绪的影响，中长期仍然看好债券市场。短期赎回变化较大的商品较多，需要储备流动性资产来应对，防止利率风险。债务稳定的产品会在调整过程中积极寻找机会。”卢绮婷说。

林帆还认为，自第三季度以来，国内宏观政策取向更加积极，企业债券基金充分发挥了投资框架对策略的指导意义，预测和应对了政策增加的可能方向和对债券市场的潜在影响。

具体来说，在监管部门多次提醒债券市场潜在风险后，企业债务基础提前调整了持股结构，适当降低了债券基金的长期和杠杆水平，从而更好地控制了组合净值在本轮回报率波动放大过程中的减仓幅度。同时，在国庆假期前股市风险偏好复苏的过程中，基于对居民和金融企业行为的分析，企业债券进一步增加了资产配置中流动性高的资产比例，并预留了足够的资金，充分满足了各类客户最近的认购和赎回需求。

债券市场的投资机会依然存在

理性应对股债“翘板”效应

中国基金报记者 张玲

九月二十四日以来，在一系列超预期政策的影响下，市场风险偏好不断提高，债券市场出现震荡调整。

很多业内人士认为，从中长期来看，中国经济稳步好转的趋势并没有改变，债券市场的投资机会依然存在。建议理性看待本轮股债“翘板”效应，密切关注政策、基本面等因素的变化。

债券市场的投资机会依然存在

值得关注的品种很多

民生加银基金固定收益部主任谢志华在谈到中长期值得关注的债券投资类型时表示，首先是高级信用债券。随着市场回归稳定，高级信用债券的信用利差可能会逐渐收窄，从而给投资者带来更高的资本收益。高级信用债券的票面利率相对较高，可以为投资者提供相对稳定的票面利率。

第二，银行二级债券和可持续债券。谢志华表示，其票面利率相对较高，可以为投资者提供更高的收益。同时，随着银行资本充足率的提高，银行的经营风险也会降低，有利于提高银行二级债券和可持续债券的价值。

第三，地方债券。谢志华表示，地方债券是地方政府发行的债券，信用等级高，稳定性强。在目前的市场环境下，地方债券具有相对较强的抗跌性和一定的投资价值。

"从中长期来看，我国经济稳步向好的趋势并未改变，债券市场仍有较好的投资机会。”浦银安盛基金固定收益投资部基金经理林帆表示，随着财政力量的稳步增长，特别国债和地方专项债券的后续供应有望充裕，这将是债券市场配置相对较好的目标。同时，在优质发展的政策导向下，估计符合产业创新视角的公司债券和符合我国低碳转型视角的绿色债券都会有更好的投资收益。

一家大型基金公司也认为，股票和债务的相关性对长期债务有很大的影响，随着权益的增加，后续长期债务可能会发生更明显的变化，而短期债务和信用债券可能是更稳定的收益来源。政策预期快速逆转后，回调幅度大，速度快。考虑到央行宽货币取向明确，债券市场回调后可能会迎来配置机会，其中长期和长期配置的性价比相对提高。

永胜基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷表示，在中长期降息周期下，调整后各种债券都有很好的升值空间。其中，超卖类型，如中高级信用债券，目前债务稳定的下沉策略确定性较高。

国联基金补充道：“政策性金融债券由于政府背景的支持，风险相对较小，也是值得关注的类型。

理性应对股债“翘板”效应

关注政策，基本面变化。

对投资者而言，该如何面对当前股票债券的“翘板”效应？随后需要注意哪些不确定因素和风险？

前面提到的大型基金公司指出，首先要明确的是，股票和债务的“翘板”效应并不总是成立的。考虑到不同的资产特点，在理财规划中起着不同的作用，关键是要从长远的角度进行多元化配置，合理分配大类资产的仓位和比例，通过分散投资，减少单一投资工具对资产收益的影响。

鹏扬基金高级战略分析师魏枫凌指出，本轮股票债券“翘板”效应不是由宏观基本面驱动的财务规划调整，而是由于股市盈利效应和投资者情绪驱动的交易需求在短时间内上升。

“如果权益市场保持高起伏，不利于培养耐心的资本和新的生产力，未来权益市场波动率下降的概率很大。”魏枫凌认为，投资者应加强对基本面和政策实际落地情况的关注，加强对公司基本面的研究，更加关注政策部门和权威媒体对经济和金融政策的科学解读。

永胜基金卢绮婷和国联基金都建议投资者理性应对“翘板”效应，不要过度跟踪热点，追涨杀跌，根据自己的风险偏好和投资目的进行理财规划。除了政策变化和经济基本面变化之外，后续债券市场需要注意的不确定性因素还包括市场资金紧张和信贷风险暴露。

浦银安盛基金林帆也认为，投资者应根据自己的风险偏好和市场情况，合理分配自己的资产在股票和债权资产之间，避免资金因短期市场波动而在股票市场和债券市场之间来回“跑”。

“展望未来，投资者对财政力量仍有一定预期。今年第四季度和未来几年的国债和地方债券供应规模是否会发生变化，可能是影响债券市场的因素。”林帆说。

民生银行基金谢志华还建议投资者坚持长期投资，理解股票和债券的“翘曲”效应是一种常见现象，不要过分追求短期高回报。“长期投资可以平滑市场变化的影响。在匹配投资者风险承受能力的前提下，我们应该对债券投资保持耐心和坚韧。”