一级市场景气度调查:风险投资呼吁畅通退出渠道 M&A重组成新的期望

一级市场作为活水的源头，不断发现和培育高质量的潜在上市公司，是金融市场高质量发展的重要组成部分。良好的投资、良好的培训和良好的退货是畅通一级市场和二级市场循环的关键。

最近，证券时报・全国风险投资协会联合各地风险投资协会发起一级市场景气度行业调查，就行业共同关注的问题寻求答案。本次调查问卷涵盖北京、上海、深圳、四川、陕西等地众多一线风险投资机构，包括国有资产、民营资产、外资，分析各环节的核心问题，并给出相关建议。

根据问卷调查结果，接受调查的机构仍以科技投资为主线，近70%的机构投资集中在A轮，平均投资金额在1000万元-3000万元之间。投资早、投资小、投资科技趋势明显。从退出渠道来看，98.25%的风险投资机构专注于退出创业板和科技创新板的项目。然而，面对a股IPO放缓的背景，M&A退出受到机构的期待。在政策支持的大环境下，他们希望进一步拓宽并购重组融资方式，鼓励创新并购方式。她们认为，活跃的M&A市场有望帮助风险投资行业活跃全局。

技术投资仍然是主线 机构倾向于投早投小

参与调查的风险投资机构主要是中型和大型。资金管理规模在100亿元以上的机构比例为39%，规模在10亿元至50亿元之间的机构比例接近40%。调查显示，在投资方向上，受访风险投资机构主要投资科技，投资集中在先进制造、半导体和电子产品、人工智能、医疗健康和前沿技术等领域。

然而，由于内部和外部环境的原因，风险投资机构今年对投资持谨慎态度。调查结果显示，40.35%的受访风险投资机构新增投资不足1亿元，35.09%的风险投资机构新增投资不足1亿元，35.09%的风险投资机构新增投资不足1亿元-5亿元。两项总投资额在5亿元以下的超过75%。

从风险投资机构对单个项目的平均投资范围来看，1000万元-3000万元的项目比例为52.63%。1000万元以下的占15.79%，两个项目的总比例接近70%。每笔投资金额在5000万元以上的比例不到10%。机构对项目的大额投资越来越紧张。虽然有一些因素重视早期投资和小额投资，但也有一些因素更加珍惜资金。

就投资阶段而言，近70%的风险投资机构主要参与A轮投资，与1000万元-3000万元的平均投资金额相符，其次是Pre-A和B轮，投资早、投资小趋势明显。从受访机构对被投资企业上市地点的选择来看，98.25%的机构选择创业板和科技创新板，其次是主板和北交所，港股和美股再次被选中。

自去年7月以来，在接受调查的风险投资机构中，有52.63%的机构已经上市。

另外，自去年7月以来，42.11%的机构通过并购等其他方式退出。

机构呼吁并购退出松绑。

目前，当“退出”成为风险投资市场发展的重要节点时，受访者呼吁顺利退出渠道。更多的机构将M&A作为未来项目退出的重点。

国内某头部美元基金表示，目前以IPO撤出为主的私募市场结构亟待转型，应实现IPO。、M&A、S基金等多种退出方式均衡发展，M&A退出应占主导地位，可以更好地保证退出收益，为耐心资本提供更确定的投资收益前景，这也是经过多轮周期考验，发达私募市场获得的经验。

机构呼吁解除并购流程，进一步简化审批流程，拓宽并购重组融资方式，鼓励创新并购模式，综合参与调查机构回复内容，促进并购重组适当加快。

“M&A政策审批过于严格，上市公司M&A要求过高，审核速度过慢，导致M&A市场不够活跃。目前还没有成为IPO的补充退出方式。如果每年能通过100-200家上市公司的M&A审批，规范M&A市场，将提高M&A作为退出渠道的效果。”深圳创东方董事长肖水龙告诉《证券时报》记者。

以垂直领域为重点的深圳本地中小风险投资机构也指出了M&A面临的困难:重大资产重组有严格的政策和审查，导致M&A交易难以推进；但由于估值系统等问题，小规模资产重组容易导致价格倒挂，M&A交易失败。

有专注于医疗领域的风险投资机构建议，只要符合上市公司主营业务的发展逻辑，大量风险投资的新兴产业项目不应进行过多的审批控制，市场化的M&A方式是最有效的，无论是现金收购还是股权并购。

对于并购市场的发展，远致富海副总裁张权勋提出了四点建议。第一，加强市场化改革，简化审批流程。建议进一步优化审核机制，简化和优化并购重组审批流程，明确不同类型的并购重组审批规则，提高审批效率。二是加强市场化改革，提高估值包容性。在价格发现和竞争谈判中，建议进一步发挥市场的作用，符合产业发展规律，加强并购重组时对估值的容忍度。第三，通过并购重组，支持上市公司进行产业转型。建议通过并购重组，进一步支持传统产业上市公司围绕科技创新、产业升级布局，向新质量生产力方向转型。第四，吸引社会资本参与，支持科技创新。建议政策进一步鼓励支持参与上市公司并购的长期资本、产业资本等社会资本和系统化并购基金，在产业整合和价值创造中发挥作用。

利好政策释放有望激活市场

今年以来，政策暖风频频吹来，中国证监会多次表示，要采取多种措施，激活M&A重组市场。越来越多的市场主体积极利用M&A重组，金融市场M&A重组进入新的窗口。

4月，新《国家九条》发布，鼓励上市公司聚焦主营业务，灵活运用并购、股权激励等形式提升发展质量。6月，“科技创新板八条”的发布进一步加大了对M&A重组政策的支持力度，加强了对硬科技企业的支持，鼓励企业进行产业并购，积极延伸产业链。

近日，M&A重组迎来了优惠政策。9月24日，中国证监会发布《关于深化上市公司M&A重组市场改革的意见》(以下简称《M&A六条》)，并就修订《上市公司重大资产重组管理办法》提出建议。“M&A六条”坚持社会化方向，大力发挥资本市场在M&A重组中的主要渠道作用。

华东地区的一些中小风险投资机构表示，M&A和重组目前迎来了新的机遇。“M&A六条”对于私募投资基金，很多地方都提出了“支持”，代表了监管部门对参与上市公司M&A的私募投资基金的大力支持。

各地也在采取行动。《证券时报》记者从陕西省风险投资协会了解到，陕西省的M&A政策正朝着高质量发展的趋势前进。政策正在积极推动产业升级和经济结构优化，以促进省级企业的重组和优化，鼓励上市公司通过M&A重组扩大规模和市值。

东吴证券研究报告称，今年第三季度，a股57家上市公司披露并购进展，自2018年以来创下单季度新高。例如，国泰君安吸收并购海通证券、中国船舶吸收并购中国重工等代表性重大资产重组事件应运而生。

一些券商投资银行家指出，从整个市场来看，M&A活动主要集中在生物、新一代信息技术和新能源等战略性新兴产业，这与发展新质量生产力、促进产业整合的政策取向密切相关，也符合风险投资机构的主要方向。

Wind数据显示，自“科技创新板八条”发布以来，共有61家科技创新板公司首次发布并购重组公告。6月21日，芯联集成发布公告计划通过发行股份和现金收购芯联越州剩余72.33%的股份，被称为“科技创新板八条”后的第一个并购计划。

参与此次M&A交易的一家风险投资机构负责人表示，其持有的股份在上市公司全资收购后，将在投资芯联越州两年后顺利撤出。虽然最终交易尚未完成，但这一代表性的M&A案例为其机构积累了宝贵的撤出经验。目前对接买家的项目有三四个，主要是上市公司。

“我们围绕半导体上下游做了很多布局，通过上市公司并购投资了一些优秀的目标。一方面有利于进一步巩固其主营业务，补充链条，发展壮大，提高其行业竞争力，提高持续稳定分红能力，吸引耐心资本进入市场。上述负责人表示，“另一方面，对于急于转型寻找第二增长曲线的上市公司来说，如果抓住机遇，利用好并购工具，注入优质资产，实现业务转型升级，也可以提升升值空间，为金融市场注入活力。”

他还指出，如果当前政策能够保持稳定，预计第四季度风险投资机构将大力扩大并购，明年上半年将出现真正的井喷期。