民生证券：对藏格矿业进行购买评级

邱祖学民生证券有限公司 , 南雪源近日对藏格矿业进行了研究，并发布了《深度报告:钾锂铜三轮驱动，增长空间大》的调查报告。本报告对藏格矿业进行了买入评级，目前股价为 25.78 元。

藏格矿业 ( 000408 )

钾锂铜三轮驱动，三大主业大幅扩张，助力长期增长。2012 年度公司通过检查察尔汗铁路东侧 13 收购家用钾肥厂和昆仑矿业，切入钾肥业务，2016 2017年借壳上市， 藏格锂业成立于2019年，第二主业开始扩大。 年 1 万吨碳酸锂产能投产，同年投产。 25.9 亿从大股东手中接收巨龙铜业 37% 股份，为公司注入优质铜矿资产 , 到目前为止，钾锂铜三大主业布局已经形成；2021 年度认购藏青基金股份，加码盐湖提锂，2023 2008年老挝出海规划钾肥产能扩张，铜板飞龙规划第二、第三期项目。公司继续朝着一流矿业公司的目标前进。三大业务产能弹性显著，长期增长可期。

钾：国内龙二，价格底部支撑钾肥业绩。近年来，我国第二大钾肥生产企业氯化钾产量保持在一定水平。 100 万吨左右，2023 2008年，公司出海老挝，布局两个钾盐矿，一期规划产能。 200 万吨 / 2008年，投产后总产能翻倍。全球钾肥供需分布不平衡，80% 通过贸易调整需求，国内对钾肥的需求高度依赖进口。由于地缘政治和人气困境，国际龙头厂商的成本明显上升。钾肥价格有成本支撑，下跌空间有限。钾肥业务有望为公司提供稳定的业绩。

锂：盐湖锂成本优势明显，长期权益产能 8.9 万吨。1)产能扩张：公司依托察尔汗盐湖，先提钾后提锂，建有 1 万吨碳酸锂产能，目前通过藏青基金拥有西藏麻米措盐湖。 24% 利益，麻米措的总体规划 10 一期碳酸锂产能万吨， 5 通过国能矿业入股结则茶卡、龙木措盐湖等方式办理万吨项目采矿证，公司投产后盐湖提锂权益产能由当前产能提高。 1 一万吨大幅增加 8.9 万吨；2)成本优势：2024年1 单吨生产成本 4.1 万，位于全球锂行业成本曲线左侧，提产项目均为盐湖提锂，在锂价中心大幅下移的背景下，成本优势突出。

铜：飞龙第二大股东，三期投产后权益铜产能 18.5 万吨。凭借出色的紫金矿山运营管理能力，2024H1 实现矿产铜产量的巨龙铜业 8.1 净利润万吨 27.8 一吨净利，一亿元 3.4 公司拥有巨龙铜业一万元。 30.78% 股份，2024H1 飞龙投资收益 8.6 亿元。2024 年 2 月份，飞龙二期提产项目获准，计划 2025 年底投产，达到产后飞龙矿产铜产量将增至 30-35 三期项目投产后，飞龙铜矿年产能增至万吨。 60 公司权益铜产能提升至万吨， 18.5 一万吨，铜板生长弹性显著。

重视股东回报，高分红政策有望持续。2022-2023 年度企业现金分红比例分别是 80%、分红率非常高的73%，2024H1 中期分红将继续进行，直到 2024H1 最后，公司的负债率只有 高分红政策有望持续5.2%。

投资建议:公司由钾锂铜三轮驱动，三大业务增长明显。钾肥价格下跌空间有限，碳酸锂业务成本优势明显。龙飞二三期生产项目开启发展空间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利 24.3、24.8、43.6 亿元，对应 10 月 11 日收盘价的 PE 为 17、16 和 9 保持“推荐”评级倍。

风险提示：锂价格超出预期下跌，项目进度低于预期，下游需求低于预期。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国泰君安于嘉懿研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均为 预测75.01% 2024 年度归属净利润为利润 23.84 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 17.07。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 14 家庭机构给予评级，购买评级 10 家庭，加持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.34。

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