老字号同仁堂，业绩“原地踏步”

同仁堂最核心的单品之一安宫牛黄丸。

安宫牛黄丸因其稀有的牛黄成分传说中的神奇功效，再次被消费者视为“神药”，在市场上备受追捧。

然而，随着消费市场的变化，安宫牛黄丸逐渐被“价值重估”。根据最新的市场调查，在济南市的回收市场，安宫牛黄丸的回收价格已经从高峰期的每粒1000元下跌到今天的500元以下。回收价格的下跌不仅反映了市场炒作泡沫的破裂，也反映了消费者对传统中药价值认知的重新调整和市场供求关系的微妙变化。

诚然，安宫牛黄丸回收价格的下降与天然牛黄价格的走势密切相关。康美中药网的数据显示，自2024年1月以来，天然牛黄的市场价格一直稳定，每公斤价格保持在165万元。此前，安宫牛黄丸价格上涨的主要原因是原材料价格上涨。现在原材料成本上涨的驱动力减弱了，安宫牛黄丸价格下跌也是合理的。

然而，安宫牛黄丸作为同仁堂的关键项目，收购价格持续下跌并不是好消息——一方面，安宫牛黄丸的销量可能会在客户普遍买涨不买跌的观念下下降；另一方面，在没有涨价预期的情况下，同仁堂的想象空间将进一步缩小。同仁堂的前景在业绩和估值上并不乐观。

增长速度原地踏步

同仁堂品牌创建于1669年，至今已有350多年的历史。

据资料显示，同仁堂自1723年以来一直为清朝提供御药，经过八代皇帝近188年；北京同仁堂、广誉远国药、杭州胡庆余堂、广州陈李济也被称为“清朝四大名店”。

同仁堂，头上有“金字招牌”，业务相当广泛。根据财务报告，同仁堂目前的业务大致分为两部分:工业板块和商业板块。前者负责生产中药和中成药，核心自然是安宫牛黄丸；后者是产品的商业零售。具体收入方面，上半年工业板块和商业板块实现收入65.2亿元和60.49亿元，两项业务的利润几乎为55%。

虽然收入差别不大，但两项业务的利润却大不相同——上半年工业板块主营利润为27.25亿元，利润比例为63.58%，毛利率为41.79%。；上半年，商业部门主要盈利16.2亿元，利润比例为37.8%，毛利率为26.78%。通过对比可以看出，同仁堂的核心业务仍在工业板块，估值水平也主要依赖于工业板块的表现。

在过去的十年里，同仁堂的发展实际上并不顺利，只是在疫情爆发的几年里才出现了明显的表现。根据财务报告，2021-2023年，同仁堂实现了146亿、153.7亿和178.6亿的收入增长率分别为13.86%。、5.27%和16.19%；要知道，在2019年和2020年，同仁堂的收入增长率分别为-6.56%和-3.4%。促进收入增长的原因，正是工业板块的快速增长，到2020年，工业板块的收入达到了76.92亿元，到2023年，工业板块的收入达到了111.23亿元，而工业板块的收入在3年内增长了44.6%。

当然，工业板块的快速增长，离不开“安宫牛黄丸”这一核心单品。据报道，安宫牛黄丸在治疗和使用过程中经常用于缺血性中风的治疗。疫情期间，安宫牛黄丸对老年人的疾病治疗效果得到了更多人的熟悉，销量持续上升，进而促进了整个工业板块的增长。然而，随着后疫情时代的到来，安宫牛黄丸的高价格也破灭了。

据媒体报道，在回收市场上，安宫牛黄丸的回收价格已经跌至500元以下，今年的回收市场一直在下降。9月26日，单个回收价格比一周前下降了30元左右。要知道，目前安宫牛黄丸官方店铺的价格是860元一粒，相比之下，现在安宫牛黄丸的最新回收价格已经“减半”。正如开头所说，安宫牛黄丸作为同仁堂的关键单品，收购价格持续下跌并不是好消息。毕竟安宫牛黄丸的销量可能会在客户普遍买涨不买跌的消费观念下下降，从而影响整个工业板块的增长。

与去年同期的61.46亿元相比，上半年工业板块的收入为65.20亿元，仅增长6%。；同时，同仁堂的收入增长率也只有0.02%，几乎是“原地踏步”。

怎样突围？

中医学领域有这样一句话——南有片仔癀，北有同仁堂。

这主要表达了同仁堂在中药领域的地位。事实上，两者的商业模式相似。片仔癀主要依靠片仔癀锭剂，而同仁堂主要依靠安宫牛黄丸。

然而，与片仔癀相比，同仁堂的竞争力并没有那么强。一方面，同仁堂做的不是“独城”生意。目前安宫牛黄丸的生产企业很多，同仁堂、九芝堂、达仁堂、片仔癀、广誉远等企业都有这款产品。当然，同仁堂的市场份额最高，市场份额超过50%，但显然很难与片仔癀这样的“独城”业务相提并论。

另一方面，历史遗留问题一直影响着同仁堂的发展。目前市场上除了同仁堂集团使用“同仁堂”商标外，还有天津同仁堂、南京同仁堂等。，这些都不是北京同仁堂的家庭。当然，这些都是历史原因，短期内很难解决。然而，品牌是老中医的“灵魂”。如果品牌没有统一的方法，同仁堂的品牌力就会一直下降。

正是因为这两种差异，同仁堂和片仔癀之间才有了巨大的差距。截至9月27日，同仁堂市值524亿元，片仔癀市值1418亿元，相差近900亿元。

当然，虽然两者在市场价值上存在一定差距，但两家药企在经营上都面临着同样的困境——需求下降。实际上，价格昂贵的安宫牛黄丸与普通药物不同，在一定程度上，安宫牛黄丸与投资产品更加相似，具有一定的金融属性。客户之所以购买安宫牛黄丸，一方面是为了避免缺血性中风的出现，作为“救命药”储存；另一方面是保值的需要。但进入后疫情时代，缺血性中风明显减少，回收价格“减半”，必然导致安宫牛黄丸需求持续下降。

近几年来，同仁堂的库存呈上升趋势，2020-2023年，同仁堂的库存分别为61.69亿、66.94亿和93.4亿；到上半年，同仁堂的库存再创新高，达到104.1亿，同期总流动资产达到242.5亿，库存占流动资产的40%以上，可见同仁堂也逐渐面临“卖不出去”的局面。

综上所述，在需求下降的影响下，虽然安宫牛黄丸的市场率已经超过50%，但前景依然不容乐观，尽管头上有“中医老字号”的金字招牌。

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