牛来了，光伏的回归机会在哪里？

文 | 赶上碳科技，编审和统稿 | 侦碳

苦尽甘来，“牛”来了，市场又回到了三千。

光伏行业和光伏企业仍在价格战和供需错配的泥潭中挣扎。在史诗级的优惠政策的刺激下，已经“躺尸”的光伏概念股和投资者率先迎来了复苏，带来了一些春天的气息。

到底是馅饼还是陷阱？光伏投资机会，是否已经出现？光伏投资逻辑，会发生根本性的变化吗？

如今，经过三个多月的低迷，上证指数终于回到了3000个交易日。光伏产业指数(931151)，从 1869.21 涨至 2.45.14，上涨 8.6%，略高于上证指数同期。 8.4% 涨幅。光伏不拖大盘后脚，这是件好事。

那么，光伏的投资机会来了吗？被光伏概念股困住的投资者是应该通过反弹割肉退出市场，还是应该果断做更多的事情来挽回更多的损失？赶碳不敢误导。今天，我们只从行业的基本面谈一些个人认知。只是作为一个了解当前行业的家庭，并不是作为投资决策的参考。

01 光伏，已经回归制造业特性

光伏产业指数月线：2021 年 8 月历史高点 5988.16，2024 年 8 月亮历史最低点 1860.58 就像我前几天说的，如果我们从金融市场层面回顾这一轮光伏周期，光伏产业指数的高点并没有出现在最赚钱的地方。 2023 年，而是 2021 年 8 那个月，光伏刚刚开始。到目前为止，光伏产业指数的历史最低点已经出现 2024 年 8 月-认为这个高概率并不是光伏企业业绩最差的时候。

越来越多的人认为，光伏企业业绩最差的时候，可能不是今年的中期报告，而是第三季度报告甚至年报——除非第四季度出现奇迹，否则光伏产品价格会大幅反弹，公司利润会得到充分修复。现在最多是光伏概念股的情绪底部、预期底部甚至股价底部，但很大概率不是基本面的底部和业绩底部。我们应该对此有一个清晰的认识。

只能说，长期以来，A 股票市场的逻辑与行业不同。如今，机构投资者仍然不是主要的市场参与者。此外，基金，尤其是公开发行信贷，正面临破产。市场通常是预期和情绪投机，而不是股票投资，而不是上市公司的长期、稳定和可持续业绩。现在包括未来很长一段时间，这种逻辑可能还是有市场的，但至少从今年开始，它已经面临着巨大的挑战，或者说未来的道路会越来越艰难。

有必要简单回顾一下过去三年光伏走过的路:在这一轮周期中，大国光伏，乘着“双碳”东风，肩负着能源革命的重任，带着“新三样”的光晕，直奔九天。在需求方面，在过去的三年里，中国市场的光伏安装年复一年地翻了一番，大基地和分布式齐头并进；国外市场的能源问题点燃了光储存市场的巨大需求，欧美和中东亚的非拉正在蓬勃发展。但在供给方面，光伏终于导致供需失衡，行业经历痛苦落在尘埃之中，因为公司无序跨境提升产量，资本无序扩张，个别地方无序招商。

相信三年前，在大多数普通人和中小投资者的认识中，光伏是一个高科技产业，至少是一个与高科技有关的产业。

如今，每个人的认知都在逐渐改变，行业正在回归本质:虽然光伏的科技属性很强——企业之间通过科技竞争，行业通过科技创新驱动和迭代，但本质上光伏仍然是工业制造。更准确地说，光伏是高端制造业，而不是高科技。

再举一个例子，半导体也是高端制造业，但与光伏相比，半导体行业是中国高端制造业的巅峰和山顶，也是中美科技对战的主战场。因此，我们已经看到了从易到难的光伏较量结果。我相信东大会赢半导体的比赛，但肯定会拉长很长的距离。

最近，许多机构来赶碳号沟通时反馈，他们从监管部门获得的信号，光伏制造公司 IPO 之所以纷纷撤表，主要是因为监管部门越来越按照高端制造业的标准来审视拟上市公司。

对于工业制造企业来说，商品的核心竞争力是否具有严重的同质化，公司的业绩是否能够长期保持稳定可持续，经得起时间的考验，是否是阶段性的、爆炸性的，甚至是现在盈利、亏损甚至亏损，一目了然。

赶碳号认为，让光伏回归制造业特色，可以使行业更加简单、纯粹，对行业的长期健康发展是一件大事。

从客户价值的角度来看，无论是光伏还是储能，生命周期都将近二三十年。经过这一轮光伏和储能洗牌，很多企业甚至一两年后都不存在了。那么，谁来负责这些产品的保修和售后服务呢？

说实话，看好光伏的各行各业的神仙都可以继续看好光伏，但一定要保持足够的耐心和敬畏。在这个行业，我们不能让资本随意挖角R&D团队，快速打造一批所谓的明星企业，最终寻求上市。 gejiucai；这一行业，也不能再让行业招商的热情万千热情错爱，最后却是一地鸡毛。

因此，当这一轮可能的牛市来临时，我们通常是分散的，我们也应该从制造业的角度来看待光伏。这样，我们的心态就会不同。包装好的公司和产业链的中流砥柱甚至连锁公司还是有很大区别的。我们一眼就能看出来。

02 虽然光伏主材稳定，但洗牌反而进入深水区。

一段时间以来，光伏主材已稳定。

根据硅行业分支机构的每周数据，硅材料实际上早在 7 月 10 日子已稳定下来。在过去的两个半月里，硅材料的现货价格只小幅上涨，从未下跌。

硅材料价格趋于稳定，自然轮到硅片了。硅材料价格稳定一个多月后， 8 月 29 日本，硅片双龙头通过内部沟通，宣布涨价，到目前为止，硅片的价格至少已经稳定了四个星期。

客观地说，硅片是稳定的。 TCL 中环的功劳。按照过去光伏周期的规律，经过上半年的洗牌，许多中小企业肯定已经出局。但是这一轮一些二线硅片领导还是比较强势的。根本原因不仅仅是他们能拿到便宜的电费，还有人说他们可以直接拿到当地财政的补贴，每个补贴的产量是多少。当 TCL 双龙头在中环完成管理调整和开工率调整后，为行业做了一件好事：涨价。

赶碳号认为，硅料、硅片价格的稳定，并非洗牌结束的象征，而是洗牌进入了一个新的阶段。

无论是硅材料还是硅片，既然这场去产能的闪电战，在每一股入戏过深的力量的加持下，都变成了拔河和持久战，那么价格一定要涨，价格不能无限降低，至少要保持在头部企业不亏现金的红线以上。

毕竟，未来会持续很长时间。让我们慢慢努力。中小企业和新玩家拥有的资本和资源，头部企业拥有，但头部企业拥有的优势，如全面领先的成本、强大的品牌、供应链管理和融资能力，可能不是所有中小企业都具备的。慢慢消耗，麻绳总是先从细节上切断，相信总有一天产能会清理干净。

令人惊讶的是，前几天晶科零部件降价了。头部企业可能会偶尔出错，但从每个企业的具体经营决策来看，不会是无缘无故的招数。晶科是否希望将电池片和组件的成本控制在不损失现金的安全线以上，从而促进行业进一步洗牌？

不管怎样，由于价格相对稳定，光伏洗牌已经进入， 2.0 阶段。这个阶段，应该是悲惨的。

不得不说，中间可能还有一个变数，那就是多晶硅期货即将推出。工业硅期货可以参考，对于工业硅期货来说， 2023 年 12 月 22 广州期货交易所每天正式上市交易，基准价格为 18500 元 / 吨u200c。工业硅期货推出后，整体价格呈现下跌趋势。

追碳在期货面前完全是门外汉，但隐约觉得光伏的产业链其实很短，每个环节之间的价格传递都比钢铁、电解铝甚至碳酸锂的产业链短。如果多晶硅完全被金融工具化，是否会受到投机因素的影响，甚至会被操纵，进一步加剧，而不是抑制行业的价格波动。

03 回到有价值的地板上，和泡沫一起跳舞

当行业里到处都是鲜花和燃烧的油时，李和鬼分不清。即使李和鬼飞向天空，李也被压在地板上反复摩擦。经过一年的洗牌，光伏行业和光伏企业的确定性越来越明显。

第一，市场份额越高的公司，将成为这一轮的王者。

我认为我们应该寻找那些在一个甚至几个环节都有话语权的企业。他们必须是这一轮洗牌的“剩人”，甚至不客气地说，他们也是这一轮洗牌的发起者、推动者和捕食者。他们说了算洗到什么程度，什么时候。

大哥对任何行业都有最终决定权。比如，还有什么比光伏玻璃更卷的呢？但是因为福莱特和信义，他们只是掌握了这个行业，没有卷起来。光伏玻璃不是普通人敢玩的。开窑容易停工，停工等于生产线报废。

例如，就像玻璃一样，胶膜行业也严重依赖于血亏的组件公司，本来应该很卷。但是，福斯特在这一行业拥有绝对的话语权，从供应链、成本、大客户知名度等方面说一不二。目前，虽然胶膜行业非常卷曲，但大量中小型胶膜企业并没有倒闭，最多半死不活。然而，福斯特在市场份额和利润率之间找到了极好的平衡。关键是，这个企业已经这样做了很长时间。

硅材料行业的集中度本来就很高，但正是因为太“舒服”——太赚钱，又没有集中到决定一个行业进入门槛的地步，导致老玩家拼命生产，新玩家纷纷进入市场。当时行业没有一个龙头说了算。

赶碳判断，当这一轮洗牌结束时，硅材料环节的集中度可能会提高到某个企业的市场份额达到或接近。 40%、或者两个头部企业加起来可以超过一个 50%，那么，这个行业以后就是想乱也乱不起来了。死生大事，龙头大哥不能任何人兴风作浪。

说到这里，可以说说锂电池。宁德一家带走了行业 40% 份额，利润的一半以上。锂电池的产能，是市场需求的两倍多，实际上比光伏更严重。但是，锂电池的价格虽然也很卷，但是头部以外的几家二线公司也可以生存，只是利润低，但是开工率基本上是满的。市场份额有一个边际成本，宁德不会无限增加份额，也不会让这个行业伤心。这是一种工业生态。一条食物链上需要狮子、兔子和杂草。没有人能少，也没有人能泛滥，这样才能平衡。

如果没有扭曲的电费，硅料、硅片的洗牌就会更彻底、更健康。有也不怕，无非是时间长一点。

其次，全球化能力，是光伏企业的胜负。

2024 2008年和未来的主题一定是出海。那些在行业最低迷的时候，依靠国外市场稳定赚钱的公司，会爆发出巨大的活力。当然，在国内市场依赖关系的公司不在我们的讨论范围内。

光伏已经涉及海外，储能正在涉及海外。企业之间的竞争真的不是参与任何国际竞争，而是中国企业之间的内部竞争。虽然先出发的公司有优势，但后出发的企业学习成本低，事半功倍，上手快也是事实。

全球化能力是所有光伏企业的共同挑战。这个赶碳之前涉及的比较多，这里就不展开了。这是一项艰苦而复杂的努力。

如何有效地识别一个企业的全球化能力并不难。当我们看到一个企业时。 90% 当所有的市场都在海外时，他们通常会保持相当警惕。因为信息不透明，我们应该问一个问号。如果这家公司的产品明明能在国内市场出货，却只卖出国外，那就更有问号了。

在一些优秀企业的利润表中，海外欧美中东市场通常会贡献大部分利润，但中国市场可以贡献收入，在贡献收入的同时不能亏损，两个市场都不能少。

此外，我们不把市场当成能力，也不把财富当成能力。有些企业一枪换地方。今天这个市场爆发，在这个行业赚钱，明天那个市场爆发，在那里准确赚钱。这听起来更像是一个故事，只是为了金融市场的需求。

如果有一个企业能够继续深化别人不敢挑战的市场，反复赢，继续赢，那就太可怕了。如果这个企业有超强的复制能力，能够在不同的产品和商业模式上取得成功，那么简单就是无敌。

三是这一轮“宽松”，是光伏企业难得的机遇。

今年以来，光伏经历了股市、债券市场和银行间接融资收紧的挑战，公司的资金链大多收紧。因此，大多数降低到成本线以下的商品需要血液流动，因为他们需要提取现金。

有先见之明的光伏企业，从年初开始就停止了生产的提升，收缩了一线，减少了在建项目的同时，全力做好了现金储备。这一轮，光伏很有可能不会被遗忘。换句话说，房地产已经被拯救了。作为国家的重型工具，光伏不会被拯救吗？

此外，许多地方已经亲自完成了生产能力，大多数新项目都有产业投资者的背诵和担保。当然，从另一个角度来看，这也可能使光伏的生产能力更长。

对于投资者来说，那些融资节奏准确、知道如何过冬、家境富裕的公司也是一家不错的公司。他们可能没有机会爆发式增长，但至少不会成为光伏洗牌的受害者。

后 记

一直以来，赶碳号离金融市场很近，从财务角度看行业，解读上市公司，努力洞察风险，通过迷雾和茧房，努力让信息更加公开透明；另一方面，我们故意与金融市场保持距离，从来不敢成为任何具体投资行为的参考和重要依据，无论是公开观点还是后台回复粉丝私聊。因为，这个市场到目前为止一言难尽，有时候离股票投资还很远。牛，真的来了吗？过去的教训总是提醒我们，冲动是魔鬼，时间可以奖励那些专业、专注、自律、严谨的人。这几个人可以穿越周期，但是很少。

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