共同基金的聪明举措：反弹或翻转，金融市场如何选股收益更大？

投资者如何在社会动荡的浪潮中保存和增加资产价值？这一问题一直困扰着无数投资者。

最近的研究向我们揭示了一个有趣而实用的答案：通过加持在美国上市的外国股票(跨国上市股票)，美国共同基金在经济不确定性方面成功完成了长阳的业绩。这种策略不仅适用于专业投资者，也为个人投资者提供了宝贵的启发。

#1 不确定性：投资者的挑战和机遇

经济不确定性，尤其是政府政策带来的不确定性，一直是影响投资决策的关键因素。想象一下，当你听说政府可能会出台新的税收政策，或者央行可能会改变利率时，你会如何调整你的投资策略。这是基金经理每天面临的挑战。

用一种叫做“经济政策不确定性指数”(EPU指数)的工具来衡量这一不确定性。该指数综合考虑了新闻报道、经济预测矛盾、税收政策变化等各个方面。当EPU指数上升时，意味着经济环境变得更加不可预测。

#2 共同基金的聪明举措：拥抱国际多元化

在这一不确定性面前，我们发现美国共同基金采取了巧妙的策略：增加对外国公司在美国上市的投资。这种股票通常被称为美国存托凭证。（ADRs）或者跨国上市股票。

为什么这是一个聪明的选择？想象一下，你有一个装满不同颜色球的篮子。如果红球(代表美国股票)突然变得不稳定，你会希望篮子里有足够的其他颜色的球(代表外国股票)来平衡风险。那就是多元化的本质。

研究表明，在美国经济政策不确定性增加的情况下，共同基金将增加其在跨国上市股票中的投资比例。具体来说，当EPU指数上升到标准差(约61点)时，基金在跨国上市股票中的投资比例将比平均水平(5.1%)增加3.3%。这种看似微妙的调整实际上可能会带来显著的风险分散效应。

您可能会说，为什么不直接投资国外市场？这里有几个原因：

1.方便：跨国上市股票在美国交易所进行交易，避免了直接投资海外市场的复杂性。

2.信息透明：这些企业需要遵守美国的信息披露规定，降低信息不对称的风险。

3.控制保护：投资者享有与投资美国企业相同的监管保护。

4.流通：与直接投资国外市场相比，这类股票通常具有较好的流通性。

例如，假设一个美国人对中国阿里巴巴企业感兴趣。他可以直接在香港交易所购买自己的股票，但这将涉及设立海外账户、转换汇率等复杂程序。相反，你可以简单地在纽约证券交易所购买阿里巴巴的ADR，享受与投资自己企业几乎相同的便利和保护。

#3 战略效果：数据会说话

这样的策略真的有效吗？研究资料给出了肯定的答案。

根据跨国上市股份的比例，我们将基金分为五组。资料表明，当美国经济不确定性增加时，拥有较多跨国上市股票的基金表现明显优于拥有较少的基金。更有意思的是，如果个人投资者在每季度初根据经济不确定性的变化，购买跨国上市股份最多的20%基金，同时卖出最少的20%基金，他们每年可以获得3.40%的超额收益。这一数字也许看起来不大，但是在投资界，这是一个非常令人印象深刻的超额优势。

#4 深入分析：不同类型基金的表现

我们还比较了主要投资美国国内市场的基金和主要投资国际市场基金的表现。结果表明，投资美国国内基金更依赖跨国上市股票来降低风险。很容易理解，国内基金需要通过跨国上市股票实现投资方向的多样化，因为国际市场基金本身可以直接投资国外市场，而国内基金受到更多限制。

对于个人投资者来说，这一发现有什么启示？如果你主要投资某个国家的国内市场基金，你可能需要特别关注那些在经济不确定阶段增加跨国上市股票头寸的基金，这些基金可能更有能力在动荡阶段保护你的投资。

#5 不仅仅是股票：基金的其他选择

值得注意的是，面对经济不确定性，基金经理不仅依赖跨国上市股票。研究表明，他们还将增加对非股票资产的投资，特别是债券和优先股。多元化在投资中的重要性再次得到体现。

假设你的投资组合是一桌菜：晚餐(国内股票)也许是最重要的，但是你也需要一些蔬菜(跨国上市股票)、肉类(债券)和水果(其他资产)保证营养搭配。当社会“气候”发生变化时，适当调整这些“成分”的比例可以帮助你保持投资“健康”。

这项研究向我们揭示了一些重要的投资启示：

1.国际化的重要性：即使您主要投资于中国市场，也应考虑适度增加国际化投资。

2.跨国上市股票的价值：这类股票提供了一种风险相对较低的国际投资方式。

3.关注基金持股变化：在选择共同基金时，可以关注那些能够灵活调整跨国上市股票比例的基金。

4.投资机会是经济不确定性：高度的不确定性并不一定意味着应该退出市场，而应该调整投资策略。

5.多元化财务规划：除股票外，还应考虑适当配置债券等资产类别。

伴随着全球经济的不断融合，在资产配置中，跨国上市股票可能会发挥越来越重要的作用。对普通投资者来说，可以选择以下几点：

1.学习如何识别高质量的跨国上市股票。例如，关注在母国具有强大的市场地位，同时在几个主要投资市场也有良好表现的企业。

2.关注那些在社会不确定阶段表现稳定的基金，了解他们的投资策略。

3.定期回顾自己的投资组合，确保财务规划符合当前的经济环境。

4.重视全球经济动态，特别是主要经济体之间相对经济不确定性的变化。

不确定性就像是在社会汪洋大海中不可避免的风浪。然而，借鉴共同基金的智慧，我们可以把这些“风浪”转化为推动投资“帆船”前进的动力。通过适度增加跨国上市股票配置，合理降低风险，我们可以在不确定的经济洪流中找到通往“长阳”的路线。

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本论文改编自张春秋老师和周易老师的论文：Homemade international diversification under economic policy uncertainty. 在The上发表 Journal of Financial Research 46(1).31-62. 谭相宜，改编者，编辑了《管理视野》。

本文来源于微信公众号“复旦商业知识”（ID：BKfudan），作家：张春秋 经授权发布的周易，36氪。

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