五万亿巨头最新发声：对中国资产中长期持乐观态度

中国基金报记者 吴娟娟

日前， Chrisis集团全球投资主管 Hogbin上海接受中国基金报独家采访时表示，长期以来对中国市场持乐观态度。对于基本面投资者来说，中国有诱惑力的机会。他指出，随着中国经济向高质量发展转型，中国的市场风格也将发生变化。未来，中国将不再是成长股“主导”的市场，其他风格投资者的机会也将涌现。

联博集团总部位于美国。截至今年第二季度末，其管理规模近7700亿美元，转换超过5万亿元人民币。它在世界27个国家和地区设立了办公室，并以积极的管理、创新和多样化的投资解决方案逐渐成长。Chris Hogbin有26年的工作经验，其中19年为联博服务。

Chrisis集团全球投资主管 Hogbin

美国经济可能实现软着陆

近日，美联储宣布将联邦基准利率调低50个基点，中国基金报。您如何看待这一举动？

Chris Hogbin: 降息的想法非常简单明了。通货膨胀下降，经济通胀压力缓解，劳动力市场向更平衡的状态转变。美联储认为目前利率远高于中性水平，主动降息是合适的。

美联储认为，在不造成衰退的情况下，可以提前付诸行动，实现低利率。随着降息渠道的开放，固定收益和股票投资者都有机会增加资本价值，低利率有利于调整各行业的盈利预期。

中国基金报:市场有两种解读美联储降息的方式。一是鲍威尔对控制通货膨胀越来越有信心，二是劳动力市场可能会出现一些令人担忧的迹象。你怎么想呢

Chris Hogbin：劳动力市场放缓，但仍处于健康状态。客户已经消耗了疫情期间积累的额外储蓄，但仍在享受实际收入增长。再加上美联储降息，可以支撑强大的经济，实现软着陆向后半段的经济周期转变。

我们假设的标准是美国经济在未来12~24个月内软着陆。虽然滞胀不能完全排除，但我们并不过分担心衰退的风险。

中国基金报：你关心的经济指标是什么？

Chris Hogbin：软着陆将由持续强劲、坚韧的就业环境推动。利率下降后，也会给消费者带来好处。我们将密切关注就业环境。

还需要考虑其它概率。现在是否无济于事，为了应对隐性经济基本面疲软，需要采取更加积极的降息周期？ 如果通货膨胀压力不能像预期的那样消散，经济会滞胀吗？我们不能完全排除这种情况。

中国基金报：你如何看待美国的住房市场？

Chris Hogbin：由于美国典型的长期固定利率贷款方式，当我们需要出售房地产并重新借款时，我们不得不承担大幅上升的利率。因此，交易量大幅下降。如果利率在未来12~18个月内持续下降，可能有助于住房市场回归相对均衡，目前的情况有些失衡。

中国基金报:随着美联储进入宽松周期，通常意味着美元走弱，这通常有利于新兴市场。中国的汇率会如何解读这个新兴市场？

Chris Hogbin：美元走弱一般会为新兴市场的表现提供有益的环境。不同的新兴市场处于经济周期的不同阶段，利率差异的变化会影响汇率走势。

值得注意的是，对全球资金而言，利差并非唯一的变量。例如，在中国市场，我们还需要考虑机构资金流动的影响。 中长期以来，我们对中国债券和股票市场十分乐观。目前，国际投资者在中国的配置仍然很低。国际投资者的投资决策受到许多因素的影响。有时，利差显示可以分配或减少，实际的资本流动可能会朝着相反的方向发展。我们很难准确预测短期汇率走势，因为资本流动会影响汇率。

中国基金报:在过去的两年里，全球投资者向美国股票分配了大量资金。美联储进入降息周期后，这种趋势会加强还是减弱？

Chris Hogbin：在过去的几年里，美国股市由一个非常狭窄的领域主导——所谓的“美股七雄”。在降息周期中，市场趋于分散，分散将对股市产生有益的影响。除了七雄，市场上还有许多有吸引力的企业。由于市场对“七雄”的增长预期和自身规模效应减弱，美国股市的其它部分仍有可能继续推动整体表现。在这些相对被忽视的行业中，我们的投资组合正在关注。他们有吸引人的利润调整机会，在降息环境下。当然，我们也需要继续关注那些优秀的“七雄”企业。

最后补充一下，虽然我们对美国股市比较乐观，但是人们也应该关注美国以外的市场，那里有令人兴奋的投资机会。

中国基金报:随着美联储进入降息周期，你认为价值、规模或质量因素将在美国市场上占据优势吗？

Chris Hogbin：质量因素通常在我们现在所处的经济周期后半段表现良好。换言之，投资于具有竞争优势和相对稳定现金流的优质企业，同时注重估值合理性，也许是一种很好的策略。值得注意的是，“美股七雄”中还包含了许多高质量的公司，因此并非要完全抛弃它们。在不断分散的市场中，我们的重点是寻找更多的机会，这是我们作为主动管理者能够为客户带来价值的领域。

中国基金报：您对日本股市有何看法？

Chris Hogbin ：日本市场呈现出值得关注的趋势，日本公司净资产收益率有所提高，底层公司治理有所提高。这在一定程度上归功于日本各地的公司治理改革。随着净资产收益率的提高，股票估值也有所提高。

目前，与一些其他市场相比，日本公司的净资产收益率水平仍有很大差距。虽然市场普遍预计日本公司的平均净资产收益率将在未来三年从8%~9%提高到11%~12%，但这仍然只是美国市场的一半。日本需要更加努力。在公司方面，需要努力缩小公司治理和结构性改革的差距。

日本经济显示出摆脱长期通缩困境的迹象。由于美国降息，日本开始加息，汇率变化也会在中期产生影响。

有吸引力的机会可以在中国挖掘。

《中国基金报》：全球投资者对中国市场的情绪比较低迷。什么催化剂是全球投资者回归中国市场的必要条件？

Chris Hogbin ：当我们与全球投资者交流时，股市的收益通常是他们首先关心的问题。其次，他们关注的是中国的房地产行业。我们认为，虽然房地产行业可能会保持疲软，但它正在逐渐摆脱困境，房地产对经济的影响正在减少。

另外，中国经济还有许多有趣的领域。举例来说，经过四年的艰难表现，工业和消费行业的估值似乎相当有吸引力。 从中长期来看，我们对中国市场保持着相当乐观的态度，关键在于找到正确的投资方向和领域。与过去几十年相比，今天的中国经济更加复杂和多样化。

中国基金报：可以详细说明你为什么看好消费行业吗？

Chris Hogbin ：我们采取以价值为导向的投资策略，而不是追求中国股票的增长。所谓股票投资，就是寻找基本面有吸引力、估值合理、催化剂明确的企业。 鉴于目前的估值水平，我们认为消费领域有很多机会可以挖掘。过去，大多数全球投资者进入中国市场的初衷是为了追求增长。然而，随着中国经济的发展进入一个新的阶段，未来10年，中国不仅需要成长型投资者，还需要擅长其他投资风格的投资者。随着经济增长的快速推进，成长型投资确实备受追捧。然而，随着增长放缓，采用不同的投资风格可能会抓住更有吸引力的机会。

中国基金报：如何看待中国的经济转型？

Chris Hogbin ：许多人试图简化这个过程，认为中国将在出口导向上转向内需驱动。但事实上，情况要复杂得多。显然，中国在各行各业都取得了巨大的成功。例如，中国的新能源汽车、技术和一些出口产业在世界上处于领先地位，这将支持中国向下一个发展阶段转型。

中国基金报：你能分享你在中国市场的关键投资思路吗？

Chris Hogbin ：联邦博客已经参与中国市场很久了。在过去的几年里，我们在上海成立了一家公共基金公司，并在今年早些时候完成了第一只基金的筹集。我们的团队致力于将联邦博客在全球积累的能力引入当地市场。要做到这一点，关键是要结合深入的基本面研究洞察力和量化分析能力，寻找和把握中国市场的机会。 正是在这种方法的引领下，我们发现了一个吸引人的投资机会，建立了一个相对普遍多样的投资组合，比如消费和工业。

关于中国市场，客户最常问你的问题是什么？

Chris Hogbin ：客户通常会问两个问题:一是关于房地产行业，房地产问题会持续多久，有哪些潜在风险；第二，政府什么时候会出台刺激政策。

然而，虽然这些问题非常重要，但更重要的是发现有吸引力的股票投资机会。鉴于中国市场的广度，我们看到了很多机会，尤其是在目前估值水平相对较低的情况下。

独特的洞察力是股票研究者的核心竞争优势

中国基金报：每个人如何使用生成型人工智能？

Chris Hogbin：就投资业务而言，我们更多地采用分析型人工智能。举例来说，利用人工智能对会议纪要进行分析，生成信号提醒投资者情绪波动等。目前，我们主要应用于客户沟通、法律事务、人力资源等非投资业务，如协助起草合同等，用于生成式人工智能。今年，我们还特意担任了领导团队推动人工智能应用的首席人工智能官员。在投资业务中，我们还没有使用生成型人工智能，而是更多地使用分析型人工智能来提高分析师和基金经理的效率，这样他们就可以花更多的时间在分析和思考上，而不是收集数据。

中国基金报：为什么决定开设首席人工智能官这个职位？

Chris Hogbin：人工智能有潜力彻底改变企业的运营模式，我们还处于这种转型的初期阶段。如果各业务部门自行探索，人工智能技术可能无法得到足够的重视。因此，我们希望一个人能够充分处理企业在人工智能方面的活动，协调各方面的工作，向所有员工解释人工智能的潜力，鼓励员工尝试应用。

作为一个对经济历史感兴趣的人，我一直关注技术变革。虽然我们普遍担心技术会影响就业，但技术最终可以提高人们的技能。人工智能可以帮助分析师快速浏览和总结会议纪要，大大节省时间，让他们更加专注于创造财富。因此，我对此持乐观态度。我们只需要积极拥抱人工智能，就可以把时间集中在更有价值的活动上。

中国基金报：人工智能时代，股票研究需要哪些新技能？

Chris Hogbin：优秀的股票研究者需要的核心素养没有改变。然而，随着人工智能的发展，我们应该有更多与技术相关的技能和接受新技术的意愿。人工智能的价值在于它们可以提高工作效率，给他们更多的时间去思考和分析，而不仅仅是收集数据。因此，我们在引进人才时会更加注重这方面的素养。

对于股票研究来说，核心是独特的洞察力和思维能力。投资是一项艰巨的工作，需要消化大量的信息。人工智能很难取代深入理解促进事物变化的重要因素，形成不同的观点。

中国基金报：请告诉我你现在关心的三大风险是什么？

Chris Hogbin：第一，美国劳动力市场，如果出现明显的动荡，将是一个重大风险。二是通货膨胀。虽然我们认为通胀压力已经大大减轻，但是仍然需要高度重视。假如这两个因素同时存在，从而产生滞胀，那将是一个全新的环境。三是美国即将来临选举，结果存在很大的不确定性。对于某些行业或地区的政策，不同的结果也会产生很大的影响，我们也非常重视这一点。总体而言，这三种风险都与美国市场密切相关。