蒙牛全线下滑，是中国消费市场的一个缩影。

不管是整体收入和利润，还是四大细分产品线全线下滑，乳业巨头蒙牛怎么了？

1 库存减值连累业绩

“目前，中国乳制品行业正面临2008年至今最严峻的考验。”今年7月初，农业农村部原副部长于康震的一句话引发了中国乳制品行业的危机警报。

不久前，蒙牛乳业发布的2024年上半年财务报表是冷清中国乳业和中国消费市场的缩影。2024年上半年，公司实现营收446.705亿元，同比下降12.6%；实现净利润25.32亿元，比去年同期下降17.23%；每股基本利润为0.623元，比去年同期下降18.6%。

在行业寒冬下，蒙牛乳业作为乳业的双寡头之一，未能保护自己。对此，蒙牛总裁高飞在中期报告业绩交流会上坦言:“上半年各类业绩都不如预期，主要是因为之前长期增长较好的品类。比如常温白奶和国内冰淇淋业务消费疲软，需求差异，渠道变化等。，公司保持合理的交货，所以销量明显下降。”

今年3月，蒙牛乳业原总裁卢敏放宣布辞去总裁职务，公司原高级副总裁、常温事业部负责人高飞成为公司新总裁，这也是蒙牛乳业自成立以来的第五任总裁。数据显示，高飞于1999年加入蒙牛，曾与创始人牛根生一较高下，属于蒙牛内部培养的高管。

然而，仅从蒙牛的中期报告表现来看，高飞的中期报告表现并不理想。事实上，蒙牛乳业上半年四大细分产品全线下滑，除了营收和净利润双双下滑外。乳业液态奶业务实现销售收入362.615亿元，同比下降12.9%，营收占81.2%。；冰淇淋业务收入为33.714亿元，比上年同期下降21.75%，比上年同期下降7.5%；销售收入16.353亿元，同比下降13.6%，收入占3.7%。；奶酪业务收入为21.143亿元，比去年同期下降6.28%，收入占4.7%左右。

生产过剩成为蒙牛奶业绩压力的主要原因之一。2023年，我国原料奶产量同比增长265万吨，增长6.7%，创历史新高。根据农业和农村事务部的最新数据，截至今年5月，国内原奶收购价格同比下降27个月，是2010年至今持续时间最长的一次，原奶行业亏损超过80%。

另一方面，自2021年以来，由于国内消费低迷，我国居民人均牛奶消费量连续两年下降，进一步加剧了原奶供过于求的压力。

受原奶价格下跌影响，蒙牛奶行业上半年喷粉减值大幅上升，并提到存货减值3.46亿元。去年同期，这一数据仅为0.23亿元，存货减值损失总收入的比例达到0.77%。同时，蒙牛上半年实现联合公司损益-1.7亿元，受现代牧业和中国圣牧业经营压力影响。

不难看出，原料粉减值及联营企业亏损已成为蒙牛乳业上半年净利润下滑的重要原因。但是，由于原材料成本下降，蒙牛乳业上半年毛利率达到40.3%，同比增长1.9%。％。此外，在集团提高质量和效率的努力下，蒙牛乳业上半年总支出为148.65亿元，同比下降9.1%，其中销售和分销费用和行政费用同比下降，带动公司经营利润率上升至7%，成为本次财务报告中不可多得的亮点。

但由于销售收入下降超过两位数，蒙牛乳业上半年整体成本率呈上升趋势，其中销售成本率和管理成本率同比增长1.18％、0.07％。最终，股票减值损失和成本率上升抵消了公司毛利率的上升，最终导致公司归母净利率降至5.5%，同比下降0.4%。％。

2 保持奶粉业务的距离

自2024年以来，在消费疲软、生产过剩等多重因素的影响下，中国原乳行业遭受了大规模亏损，上市乳企业的经营效益普遍较差。半年报显示，上半年伊利股权收入同比下降9.49%，扣除非净利润同比下降12.81%。液态牛奶的收入为368.87亿元，同比下降13.05%，收入占61.57%。；奶粉和乳制品的销售收入为145.09亿元，同比增长7.31%，营收占24.22%。；冷饮产品收入73.22亿元，同比下降20.04%，收入占12.22%。

作为蒙牛最大的竞争对手，伊利上半年的业绩也出现了罕见的同比下滑，其液态牛奶业务和冷饮业务的下滑幅度与蒙牛相当。但与蒙牛不同的是，上半年伊利的股权奶粉业务逆势改善，进一步拉开了两者的距离。

潘刚铁打，蒙牛流水。自2005年以来，伊利股份的一号位一直由潘刚担任，而蒙牛乳业则换了五个头衔。但是从2021年开始，蒙牛与老对手伊利的业绩差距逐渐扩大。从那以后，追逐伊利也成了蒙牛历任总裁的首要任务。蒙牛乳业在公司第三任总裁孙伊萍的带领下，先后收购了雅士利国际、多美滋中国等奶粉资产。此前，蒙牛已有君乐宝定位为中低档婴幼儿配方奶粉市场。此后，奶粉业务逐渐成长为蒙牛乳业的第二个增长曲线。

数据显示，2019年，蒙牛奶粉业务实现营收78.7亿元，收入占10%。另外，蒙牛的其它产品，包括奶酪产品，实现了7.21亿元的销售收入。同一年，伊利的股权奶粉和乳制品实现了100.55亿元的销售收入，两者的差距约为15亿元。

然而，由于奶粉业务的盈利能力低于预期，蒙牛在2019年下半年出售了君乐宝的所有股份，并迅速收购了贝拉米，这是澳大利亚的一家有机婴儿配方奶粉制造商。至此，蒙牛奶粉业务形成了雅士利 搭配贝拉米。

此后，蒙牛乳业对奶粉业务的这一调整并不成功。一方面，君乐宝品牌原本是蒙牛奶粉业务的重要支柱，销售后发展更快。蒙牛的举动相当于变相培养了竞争对手。另外一方面，尽管贝拉米品牌形象较高，但其收入规模在收购后持续萎缩。数据显示，2020-2022年，贝拉米的收入分别为10.32亿元、5.15亿元和1.24亿元，根本无法弥补出售君乐宝带来的损失。

值得一提的是，蒙牛奶行业选择出售君乐宝，然后购买贝拉米的决策者是公司前总裁卢敏放，后者曾经是雅士利总裁。或许，正是基于对自己以前工作的信心，卢敏放对蒙牛的奶粉业务进行了极其激进的调整，最终不仅没有取得真正的突破，还陷入了更加被动的境地。

2020-2023年，蒙牛乳业奶粉业务实现收入分别为49.49亿元、38.62亿元和38.017亿元，连续三年同比下滑。在此期间，蒙牛奶酪业务实现了一定程度的增长，因为收购了妙可蓝多。蒙牛奶酪业务于2023年实现营收43.6亿元，同比增长230%。相比之下，2023年伊利股权奶粉及乳制品业务收入达到275.98亿元，已超过蒙牛奶粉数倍 奶酪业务的利润总和。

针对上半年蒙牛奶粉业务的表现，高飞本人在中期业绩发布会上表示，由于公司在雅士利私有化后精简了自己的产品和品牌，报表端的收入仍有所下降，但利润端已经实现盈利。未来，蒙牛将围绕瑞哺恩和贝拉米布局国内外婴儿粉市场，拓展银发经济和成人粉朝阳产业。

从2024年上半年开始，伊利和蒙牛奶粉业务仍处于这种趋势，差距进一步扩大。然而，从高飞个人的上述声明来看，蒙牛奶行业似乎在短期内没有采取措施来运营干坤。或许，在新生儿数量下降、市场竞争加剧的背景下，蒙牛奶奶粉业务实现“扭亏增盈”已经是公司内部可以接受的结果。

3 前景几何是“一体两翼”？

蒙牛乳业在公布中期报告业绩的同时，也公布了一项股权回购计划，计划在未来12个月内根据市场情况回购最高20亿港元的股份。受此消息刺激，蒙牛乳业股价第二天上涨9.65%。

但是从拉长周期来看，自2021年以来，蒙牛乳业股价已连续四年下跌。数据显示，2021年1月，蒙牛乳业股价上涨至52港元，总市值达到2000亿港元。截至最近一个交易日收盘，蒙牛乳业股价已收于12.44港元，总市值仅为490亿港元，缩水幅度较历史高点。 超出75%。蒙牛乳业股价自2024年以来，年内跌幅仍高达37%，总市值仅缩水300亿港元。

显然，在整体消费信心和消费意愿低于预期的背景下，短期内原奶供应过剩的问题无法改变，蒙牛乳业下半年的表现依然不容乐观。虽然股票回购政策可以在一定程度上抵消财务报告业绩下滑对二级市场的影响，但绝不是长期计划。

面对行业周期性下滑对公司业绩的影响，高飞本人发布了一项名为“一体两翼”的商业战略。其中，“一体化”是指蒙牛的传统核心业务，包括四条产品线:液体牛奶、奶粉、冰制品和奶酪。“二翼”是指创新业务和国际化驱动。

在高飞看来，在过去的很长一段时间里，国内乳制品都处于相对稳定的增长期，直到新冠肺炎疫情之后，行业才出现阶段性见顶。除了外部因素的影响，这一轮乳制品行业的困境更多地与国内乳制品品类多样化不足、供应平衡矛盾和产业链韧性小有关。因此，新增长的关键在于创新业务。

在国际业务方面，高飞特别提到了东南亚冰淇淋品牌艾雪的成功案例，称艾雪已经成为印尼第一冰淇淋品牌，菲律宾第二冰淇淋品牌，树立了中国冰淇淋品牌的出海标杆。

从雀巢、达能等海外公司的发展历程来看，欧洲牛奶公司走向全球乳业巨头的两大法宝，一直是食品工业的多元化发展和全球突破，这也是蒙牛和伊利多年来的愿望。

然而，从结果来看，蒙牛乳业的多元化发展并不理想，其液体乳业务的收入占比一直保持在80%以上。相比之下，伊利的液体乳业务占比已经下降到60%左右，蒙牛乳业的多元化进展明显不如伊利。

在海外业务方面，2024年上半年，蒙牛乳业国外市场实现营收23.52亿元，收入占5.26%左右，国外市场对公司总收入的贡献仍然非常有限。

据公开资料显示，蒙牛奶行业前总裁卢敏放在接受采访时明确表示，中国乳业未来最重要的能力是创新，推动品类创新，打造国际品牌是行业领导者的职责。“我希望蒙牛能成为中国的实力和雀巢。如果这个职业需要30年才能实现，我希望我能在过去的10年里做好，我的继任者将来会继续这样做。”

不难看出，卢敏放提到的“推动品类创新”和“打造国际品牌”，相当于高飞最新两翼战略中的“两翼”(创新业务和国际驱动)。很明显，作为卢敏放的接班人，高飞提出的一体两翼战略可谓与前任一脉相承。但是，蒙牛乳业要想成为中国的达能和中国的雀巢，无论是从公司多元化成果还是全球化进展来看，还有很长的路要走。

本文来自微信微信官方账号“磨石商业评论”（ID：libusiness），作家：李平，编辑：平凡，36氪经授权发布。

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