股价一年下跌30%，百亿规模无法走出江苏，“苏酒二胎”此生难掩焦虑。

白酒行业的马太效应越来越突出，集中趋势逐渐加强，行业竞争加剧。如果世界没有及时正确应对各种市场挑战，就有可能面临市场份额压力和商品消费减少的风险。

业绩增速放缓，库存高，合同负债急剧下降——这就是今天的世界(603369.SH）2024年中报披露的信息。

八月十六日盘之后，今世缘披露了上半年的成绩单。今世缘在2024年上半年实现营收73.04亿元，同比增长22.36%。；归母净利润为24.61亿元，比去年同期增长20.08%；扣除后净利润24.46亿元，比去年同期增长19.23%。

虽然净利润均呈两位数的正增长，但今世缘业绩增速放缓已是不争的事实。相比之下，2023年同期，营收、净利润、扣除非净利润的增长率分别为28.46%、26.7%和27.63%。在业绩放缓的背景下，今世缘的库存价值逆势上升，达到45.99亿元，超过上半年营业收入的60%，而这一数字仅次于2023年底的49.96亿元。

从资本市场的表现来看，今天的世界压力很大。截至9月9日收盘，今天的世界股价收于38.06元。如果时间线延长，Wind数据显示，自2023年8月底近一年以来，今天的世界股价已经下跌了30%以上。

01 品牌难题没有解决

前身是江苏省高沟酒厂的今世缘。成立于1997年，位于江苏省淮安市，主要生产浓香型白酒。目前“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌，产品覆盖高、中、低全线，侧重政务活动、婚宴、大众消费。2014年登陆资本市场，成为继洋河股权之后江苏省第二家上市白酒公司，被称为“苏酒二胎”。

就营收结构而言，中高端产品是当今世界营业收入的主要增长点。半年报显示，这个世界的主要收入来自特别A 类别产品，收入占一半以上。与以往相比，出厂价格超过300元的特A 同比增长21.91%的商品(主要是国缘V系)实现了46.54亿元的营收。；特A类(主要是国缘单开、今世缘系列)商品参考价100-300元，实现收入22.16亿元，同比增长26.05%，收入占30.34%，两类商品收入占94%。可以看出，今世缘90%以上的营业收入都是由今世缘和国缘两大品牌创造的。

“如果说1996年世缘品牌让酒厂‘站’起来，2004年国缘品牌的成立让酒厂变得富裕起来，那么可以说2019年正式引进的国缘V系列，尤其是国缘V9，已经成为让世界变得更强的商品。因此，V系攻坚是我公司未来很长一段时间内最重要的工作。”此前，时任世缘董事长的周素明曾表示。

作为浓香型白酒的代表之一，当今世界的国缘V系分为V3、V6、与价格定位在600元左右的国缘V3和价格定价在1400元以上的国缘V6相比，V9在2019年3月糖酒会期间推出了优雅酱香型国缘V9，价格突破2000元，布局超高端线。

截图来自民生证券研究报告

八月底，在今世缘淘宝官方旗舰店发现，52°国际V9的价格为2599元，折扣为2183.76元。截至八月二十三日，该平台显示该酒已有30人在旗舰店支付。在JD.COM直营平台上，国源V9的市场零售价格约为1266元，销量超过4000件；在拼多多平台上，国源V9的价格甚至可以低到接近900元，但大多数商家的销售记录显示为个位。

"目前世界V系列的收入占8%-9%，增长率将高于四开酒。之前希望V系列快速成长，但是因为消费环境不支持，以前觉得V9至尊版的产品性价比优势很大，现在看来品牌力还是有点弱，需要很长时间才能做出贡献。今年6月，在一份投资者访问接待记录表中，世界直言不讳地表示，“V3属于新开发的价格带，增速相对较快，收入占V系的一半以上。省外战略没有太大变化。事实上，2009年全国广告费用已经超过1亿元。从那以后，它一直在增加。经过多年的努力，虽然品牌越来越强，但还是比老名酒弱。在重点市场，省外更多考虑的是长三角一体化重点投放。”

不可否认，为了产品结构的品牌化发展，今世缘投入了大量的销售费用。从2019年到2023年，世缘销售费用从8.53亿元飙升至20.97亿元。到2024年上半年，今世缘的销售费用也从去年同期的8.9亿元同步增长10.46%至9.84亿元。其中，广告推广费用为4.45亿元，占45%；综合促销费用达到3.12亿元，占32%。值得一提的是，上半年，虽然世缘R&D费用从去年同期的1940.6万元上涨到2360.81万元，但这一体量还不到销售费用的3%。

但是即便如此，今世缘仍然面临着去库存的压力。到2023年，今世缘库存达到49.96亿元，同比增长27.79%。今年上半年，今世缘库存增长了45.99亿元，同比增长了15.6%。

与此相对应的是，这个世界的合同负债处于低位。2023年底，这个世界的合同负债为24亿元，一季度下降到9.73亿元，今年6月底进一步下降到6.27亿元，比2023年上半年下降了44.5%，同比下降了11.29亿元。也就是说，在过去的六个月里，这个世界的合同负债下降了近17.73亿元。

02 省外比例不到10%

对于这个世界来说，2024年无疑是一个里程碑意义重大的一年，意味着它成立80周年、国际品牌20周年、上市10周年。

今世缘董事长兼总经理顾祥悦在近期举行的今世缘80周年报告会上，明确阐述了公司未来发展的三个阶段。第一阶段是全力实现今年的经营目标，为实现2025年的盈利目标打下坚实的基础。顾祥悦表示，这个目标是在2025年将公司建设成为一家年收入150亿元的饮料公司。

2023年，这个世界以100.98亿元的利润勉强进入了白酒公司100亿阵营俱乐部。虽然营收规模已经超过100亿元，但其本营江苏贡献了90%以上的利润。

2024年上半年，今世缘本省实现营收66.58亿元，约占总营收的91.16%。细分本省市场，今世缘南京大区、淮安大区、苏中大区位居全省前三，各自实现营收19.05亿元、12.81亿元、11.19亿元，其中苏中地区以近33%的增速成为上半年增速最高的本省大区。

与上半年相比，今世缘在省外的利润只有5.99亿元，约占总收入的8.20%。据投资者访问接待记录表显示，对于省外市场战略的规划，今世缘称，“现在我们越来越有能力和资源走出去。在走出去之前，我们已经达到了100亿元的利润水平，平时在这个省陪练的都是顶级选手，到省外也有机会。但毕竟是生活中的陌生人，一开始肯定很难。伴随着我国全国统一市场的加快建设和长三角一体化的深入推进，省与省之间的阻力逐渐下降，对我们有利。除已建立的重点市场外，我们将围绕长三角地区的布局，加大安徽、浙江、上海的力度。”

事实上，早在2014年上市的时候，这个世界就喊出了“深耕本省，突破省外”的口号，开始大力拓展经销商。从最新披露的经销商数量来看，上半年，这个世界上的省外经销商数量呈下降趋势。

报告期内，世缘省内外经销商数量从期初的1061家减少到期末的1050家。其中，期初省外经销商562家，期末经销商减少到516家。该省的经销商从期初的499家增加到534家。

“白酒行业的马太效应越来越突出，集中趋势逐渐加强，行业竞争加剧。如果公司没有及时正确应对各种市场挑战，就有可能面临市场份额压力和商品消费减少的风险。“江苏市场是白酒消费的强省，也是公司目前最重要的市场。江苏市场竞争过于激烈，可能会导致消费者对白酒的需求减少。如果公司没有得到有效应对或及时扩大其他市场，将不利于经营活动，进而影响战略目标的实现。”

本文来自微信微信官方账号“鳌头财经”（ID：theSankei），作者：石磊，36氪经授权发布。

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