智氪中期报告落地，a股继续通过。「苦日子」

作者|范亮

编辑|丁卯

本周全球资本市场整体回调，欧美、亚太地区核心股指均有所下跌。

其中一个共同的原因是降息预期在全球资本市场得到了回应，而中美上市公司第二季度业绩的边际疲软打破了之前的平衡。

中金统计，美股方面，在边际上，美股科技Q2的增速明显放缓。，二季度半导体和设备利润增长57%，弱于一季度。 88%；软体和服务利润增长8%，第一季度增长18%；在第一季度，媒体和娱乐的利润增长率已经转负到8.1%，而技术硬件仅从-2.3%上升到3.1%。

看看a股，之前市场上有很多声音指责a股投资者不重视基本面，股价不能反映公司基本面的变化，但是从Q2业绩报告来看，事实上，第二季度报告的许多结构性变化可以解释今年市场波动的原因，a股的整体趋势与财务业绩同步。。

a股取决于业绩

首先用一组简单的数据来看一下Q2a股的整体基调：

2024年第二季度，a股归母净利润同比下降1.7%，金融去除后同比下降6.01%，进一步去除两油后同比下降6.74%。

2024年第一季度，a股归母净利润同比下降4.85%，金融去除后同比下降5.66%，进一步去除两油后同比下降6.2%。

其中隐含2条信息：第一，今年金融和两油收益同比增长，而其他上市公司利润同比下降；第二，与Q1相比，金融和两油Q2的利润增长率有所上升，而其他上市公司的Q2利润增长率也有所下降。

体现在股价方面，从今年开始万得金融板块上涨7.5%，万得全A去除金融石化后下跌16.55%，跌幅远远超过去年。

图表：单季度a股业绩表现 资料来源:Wind，36氪整理

看看交易板块和行业的变化：

上交所主板Q2利润增速转正，深交所主板、创业板、科技创新板、北交所Q2利润同比下降，尤其是科技创新板，其Q1/Q1归母净利润增速分别为-9.46%/-36.28%，利润下降幅度明显扩大。另外，上交所主板盈利能力较好，主要是金融机构占比较高造成的。

从上半年各板块利润增速的对比来看，上交所主板>创业板>深交所主板>北交所>科技创新板。从各板块指数的涨跌来看，上交所综指>深交所指数>创业板指数>科技创新50>北交所50。

一个值得注意的点是，创业板指数和北证50指数的下跌幅度远高于归母净利润的下跌幅度，呈现出杀估值的状态。比如上半年创业板归母净利润累计下降4%，但今年股价累计下跌18.68%，上半年北证所归母净利润累计下降19.7%，但北证50股价累计下跌43%。去年北证所经历了暴涨，今年戴维斯的连杀还是可以理解的。但创业板在2022、在2023年持续下滑的背景下，还出现了杀估值的情况，实在令人费解。

图表：单季度a股分市场业绩表现 资料来源:.Wind，36氪整理

从估值分位数来看，创业板是指估值水平在3年、5年、10年左右的分位，市盈率约为24倍。从估值的角度来看，它相当有吸引力。

此外，创业板是指宁德时代、阳光电源甚至中际徐创今年的权重股都在上涨。去掉权重股后，创业板指数的实际表现会更弱，所以从估值来看，创业板指数有反弹的空间。

图表：创业板PE估值分数。 资料来源:Wind，36氪整理

分行业，从Q2与Q1相比的业绩边际变化来看，上游资源板块整体呈现回暖趋势，除建材外，中游制造业整体景气度有所下降。除了农林牧渔和商业零售，下游消费也呈现出边际疲软的特点。

中银证券对全A(去除金融)分行业进行了业绩归因，可以看出，石油石化、农林牧渔、电力和公共事业是对Q2业绩贡献最大的三个行业，电气设备、新能源、房地产和煤炭是Q2业绩最大的五个行业。

图片：全A非金融中报与第一季度报告相比。 资料来源：中银证券，36氪整理

市场的翻转，为了时尚早？

上述业绩的边际变化，还有制造业PMI、社会零增长率等高频数据走弱是一致的。

首先看社零，在去年的基数效应下，24Q1社零增长率表现良好，1-3月份为4.7%，随后的月社零增长压力有所上升，1-7月社零总额同比下降3.5%，低于Q1。

看看PMI。制造业生产端的繁荣程度一直高于需求端。比如5-7月份制造业PMI的生产指数一直在50分以上，新订单指数一直在50分以下。然而，8月份，生产指数和新订单指数都落后50分，生产端开始走弱。

图片：制造业PMI 资料来源：统计局，36氪整理

从a股企业的财务方面来看，今年以来全A(去金融)第二季度总资产周转率同比有所下降，这意味着相关企业面临一定的生产过剩压力。同时，全部A的固资(含新建)增速却继续跑赢营收增速，这进一步加剧了生产过剩。

资金支出方面，24Q1、24Q2全A非金融资本支出同比增长7.2%,0.9%，虽然企业资本支出同比为正，但是提产意愿已经缩小，这种情况也与8月份PMI生产指数的下跌相对应。

图片：全A非金融产能状态资料来源：中银证券，36氪整理

总的来说，今年a股市场表现低迷，其实最大的原因是财务业绩边际疲软，财务业绩与宏观数据有关。在Q2业绩整体疲软的背景下，如果下半年高频数据没有达到预期，会引起市场对下半年a股业绩的进一步担忧，持续抑制a股业绩。

目前，市场对美联储降息已经基本达成共识，a股面临的流动性压力并不大，所以强针剂在于宏观数据的上涨，a股离翻盘只有一个信号。

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