东兴证券：给予赤峰黄金加持评级

2024-09-04

东兴证券有限公司张天丰近日对赤峰黄金进行了研究，并发布了调查报告《采矿效率显著提高，降低成本，提高效率》。本报告对赤峰黄金给予了加持评级，目前股价为 17.0 元。

赤峰黄金 ( 600988 )

事件：公司发布 2024 半年报告。公司 2024H1 实现经营收入 41.96 亿元，同比增长 24.45%；实现归母净利润 7.10 亿元，同比增长 127.75%；基本上每股收益 126.32% 至 0.43 元。企业矿金生产效率的显著提高，降低成本战略的有效实施叠加黄金价格中心的持续上升，促进了企业业绩规模的扩大。

企业降低成本成果显著：企业主要通过不断优化生产流程和提高科技创新效率，降低成本成果显著。2024H1 企业全部矿产金保持成本 264.67 元 / 克(同比下降) 0.9%)，其中 Sepon 同比减少矿全保持成本 7.95% 至 1225.85 美金 / 盎司，减幅明显，与全球平均数据相比。 1348.5 美金 / 盎司（截至 2023 年末）低 9.1%，显示 Sepon 矿井开挖、生产效率和回收率都有了实质性的提高。同时，Wassa 全保持矿黄金的成本也比较高 23 年度同比下降 1.61% 至 1177.8 美金 / 盎司，整体表现为生产端降低成本的具体表现。更深入观察 Sepon 矿山成本控制状况，现在 2024 上半年，集中采购、招标和竞争性谈判协助商品采购和服务采购节省了近距离。 540 多万美元，再磨技改等措施有助于节约选厂成本。 300 万美元，汽车生产力的提高推动了地下矿石开采量的增加预算。 67%，半自磨氧化矿磨机、擦洗机和卡车的生产率都有所提高，与计划相比，采剥总量有所提高。同时，7月底树脂浸取选矿项目已成功预投产，有效提高了黄金回收率和产量。此外，Wassa 矿山开挖效率升级，回收率提高到接近 96%，五龙矿展井下尾砂添加实验可行性研究和大数据管理的推动降低了成本，叠加了吉隆矿山选矿扩建项目的影响。我们预计，由于规模效应的提高，公司的黄金业务将进入毛利持续优化阶段，直到 2026 每年的毛利率可能会上升 50% 以上。

企业进入矿产金稳定释放期： 2020H1-2024H1 矿产金产量 CAGR 达到 58.4%（由 20H14 的 1.2 吨增至 24H1 的 7.55 吨）。由于国内选矿能力的提高和国外矿业产能的释放，公司国内五龙矿业四分矿业四分矿业产能的增加， 3000 吨 / 继续推进天技改项目(24H1 日常选矿能力已经达到 2000 吨以上)，吉隆矿业年年) 18 万吨选矿扩建工程已经在 6 月度建设完成，7 每月开始预生产，选矿处理能力有望增加 150%；瀚丰矿业立山矿业扩建工程掘进工程主运输巷道及首采区段采准工程施工方案 2024 年 12 月底完成。海外方面，Sepon 六大增长项目有序推进，卡农户外铜矿项目 9 最终的设计和预算可以在月底确定，班农和班迈地区已经征地，卡昌地区已经征地完成。 98%，预估 9 月班农、班迈地区许可证获准后，即可启动采矿生产工作，也有助于补充塞班矿整体矿石；Wassa 提高开挖效率和生产效率，DMH 优化了室外坑采掘，提高了井下出矿能力 7,000 吨 / 天。鉴于公司已经开始在香港证券交易所主板上市，资金的进一步募集有助于公司积极实施增产、勘察增储等业务，有助于公司未来释放产出规模。鉴于公司已经开始在香港证券交易所主板上市，资金的进一步募集有助于公司积极实施增产、勘察增储等业务，有助于公司未来释放产出规模。根据公司的生产计划，我们预计 2024-2026 公司每年的矿产金权益产量或分别达到 15.96 吨、17.42 吨及 20.26 吨，近 3 年 CAGR 达 12.7%。

公司的成长将得益于:考虑到黄金传统的纯金融属性定价方式减弱，商品供需属性定价方式明显加强，黄金金融属性决定价格弹性，供需特性决定价格韧性。从商品定价的角度来看，黄金供需已经进入了结构性趋紧状态，价格将呈现出趋势性的易涨难跌格局。鉴于黄金避险溢价、流动性溢价和汇率溢价的发醇，人民币黄金定价中心可能维持在 540 元 / 克之上。考虑到公司强大的增长优势(矿金产量估计由 23 年 14.35 吨增至 26 年 20.26 吨）、由于黄金定价中心的上升趋势，资源优势(国内优质黄金矿床)和增储弹性(探矿增储预期)。

利润预测和投资评级：我们预测公司 2024-2026 每年实现营业收入分别是什么？ 95.74 亿元、104.42 亿元、122.69 归母净利分别为亿元； 16.10 亿元、18.88 亿元和 21.84 亿元；EPS 分别是 0.97 元、1.13 块和 1.31 元，对应 PE 分别是 17.86x、15.23x 和保持“推荐”评级，13.16x。

风险提示:金属价格下降，矿石品位下降，项目投资进度低于预期。受政策影响，矿山实际开工率下降，资源国家存在政治风险和汇率风险。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心西部证券刘博研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均值为预测78.81% 2024 年度归属净利润为利润 15.42 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 18.28。

最新的利润预测细节如下：