京沪之间③｜陆怡烽：科技金融的底层逻辑是商品金融

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2024年5月17日，“北京，看上海”“澎湃下午茶/京沪”系列正式启动。“京沪”旨在分析中央政策，探讨上海思路。

第一次研讨会谈中国经济转型中的上海战略；第二次研讨会聚焦国际金融中心建设。第三次研讨会聚焦科技金融。

在第三次研讨会上，中国社会科学院金融研究所副所长张明、中国现代国际关系研究所荣休研究员宿景祥、国务院发展研究中心金融研究所副研究员曹胜熙、中国社会科学院世界政治与经济研究所副研究员韩冰、上海社会科学院经济研究所副研究员陈明艺、中国建设银行贵金属及商品业务部高级副经理陆怡烽、上海大零号湾投资发展有限公司总经理徐亚云、以及天风证券全球科技首席分析师孔蓉。

下面是陆怡烽演讲的精要。陆怡烽分享了科技金融四大要素和科技金融发展三大难题。

中国建设银行贵金属及商品业务部资深副经理陆怡烽认为，科技金融的本质是对未来的判断，这种预测通常伴随着高风险、高回报和高起伏。 报纸记者 周平浪 图

四个要素是科技金融

科学技术金融包括四个要素：科学、技术、创业和金融。没有任何元素，公司就很难成长。在这些因素中，科学关注原理的发现；技术研究如何应用科学原理创造可用价值；创业涉及科技产业化，以保证其稳定发展；金融作为催化剂，帮助社会资本投资科技创业，扩大产业规模。

金融应该平衡风险、运营和价值，而不仅仅是评估技术的产值。混乱的产值可能会带来负面影响，比如碳酸锂价格的剧烈波动。如果金融和期货能够平衡市场，价格波动会减少，对行业的伤害也会减少。

传统金融体系根据企业的实际情况决定是否提供资源，而科技金融侧重于科技创新的特点，需要评估科技的领先性、技术门槛和迭代周期。技术的迭代影响着企业的产业化路径和方法。对于金融来说，科技创新的属性是科技信用，银行依靠信用来平衡价值。

金融应该作为促进社会资本流入科技创业的催化剂，扩大产业规模。金融需要平衡风险、运营和价值，防止只依赖产值评估技术。混乱的产值可能会带来相反的效果，比如碳酸锂价格的剧烈波动。如果金融和期货机制得当，市场价格会更加稳定，行业的伤害也会减少。

科技金融发展三大难题

科技金融的发展主要面临三大难题。第一个问题是流通，它涉及到知识产权、科技信用载体和科技企业的股权。技术创新的核心在于知识产权的创造和应用，这些知识产权的流动性保证尤为重要。现有的科技金融体系通常面临着知识产权评估和转化的困难，尤其是在流动性方面。科技企业股份和知识产权的交易融资机制不完善，导致融资困难和市场流动性不足。

第二个问题是相容性。技术和金融的本质是对未来的判断，这种预测通常伴随着高风险、高回报和高起伏。然而，传统金融机构倾向于投资低风险和稳定收益的行业，两者之间存在天然的差异。科技金融的高风险特性使得传统金融工具难以有效应用，需要创新的金融工具来平衡这种风险。然而，由于流动性问题，这些工具的建立和使用受到限制。缺乏金融工具导致科技金融的风险得不到有效控制，从而影响科技金融的整体发展。

三是收入变化的问题。科技创新和科技企业的投资往往伴随着收益的不确定性，因此需要有效的金融工具来减少收益的波动。例如，对冲基金通过资产分割和组合形成新产品，在美国次贷危机中发挥了重要作用。在科技金融领域，要解决收入波动的问题，就必须解决融合问题，这涉及到一套完整的资产模式或当前金融产品的组合。只有解决融合问题，才能有效控制收入波动。

商品金融的底层逻辑是科技金融。

就拿商品金融逻辑来说，大宗商品的金融运作涉及多个环节。从底层来看，购买时的订单，收到现货后的现货订单，仓库里储存的仓单，运输中的运单，都是不同的财务表现形式。此外，订单对应的是合同和商业汇票，现货对应的是货单和增值税发票，仓单对应的是所有者单据、仓库管理单据和保单。对企业而言，这些文件和票据需要转换为商业信用，经银行批准后，商业汇票可转换为银行汇票，货单可转换为保理，企业信用也可转换为银行信用。企业信用转化为银行信用后，企业可以生产各种金融产品，包括股份、债券、证券等证券产品。商业金融的关键在于，从现货到票据的环节必须保持信用的联系，否则一旦出现问题，就会形成不良资产。

科技金融的底层逻辑类似于商品金融。科技金融的基础是知识产权和知识产权的交易市场。在科技金融中，知识产权的状态包括买断、许可和自主开发、更新和迭代等。这些知识产权需要在存储和交易过程中确定产权。对于科技企业来说，知识产权的储备和授权也很重要。知识产权形成后，公司需要进行商业信用认证，商业信用必须转化为银行信用，统称为科技信用。科技信用的有效解决将为科技金融的后续发展提供坚实的基础。

绿色金融的概念可以帮助我们理解科技金融的定位。以量化标准为基础，在绿色金融中，底层是碳交易市场。企业所拥有的碳权需要时间来消耗，碳权实现时间的货币价值就产生了碳金融。碳金融结合绿色信贷，发展绿色债券等，形成绿色金融的广泛范围。碳交易是底层，中层是市场，顶层是数据，在这个框架下。商品金融的底层数据包括区块链等技术，可以跟踪公司的历史状态。

同样，知识产权及其交易市场是科技金融的底层。通过知识产权交易，科技企业可以利用股份、债务、风险投资、风险投资等技术金融市场来支持科技金融。知识产权的所有权和使用权可以分开，从而为科技和金融提供更多的流动性。二级市场(如股票和债务)的出现可以形成一个流动的市场来处理流动性问题。围绕这种流动性，银行可以提供融资支持，包括保险、保理和指数，形成成熟的金融体系，可以直接应用于科技和金融实践。

科技金融的顶层是政策和规则，中层是二级市场。关注底层的知识产权技术标准和数据质量，这是科技金融发展的关键部分。如前面提到的逻辑建立，科技金融的基础设施取决于知识产权的管理。目前，银行基本上依赖国家和地方政府在科技金融投资中的名单，涵盖了一些科技企业。政府名单作为投资参考，但可能忽略了企业和项目的具体经营。

这种背景下，MRV(足迹量化)代表了一种量化企业和项目效果的方法。这种量化可以用来评价知识产权及其许可证的价值。一旦形成有效的体系，知识产权和许可证就可以开始市场化交易，具有实际的市场价值。在这一部分，金融企业可以负责管理知识产权资产。目前，从项目企业投融资到资产信用投融资的时期只在金融运营中完成，未来需要进一步完善和拓展科技金融的方方面面。

商业银行如何评价科创企业？

在判断一家科技企业是否值得融资和融资额度时，商业银行主要依赖以下标准：首先，知识产权的创新、技术背景、迭代周期和自主可控性。各种因素有助于评估技术的前景和长远价值。

二是商业模式。虽然很多科技企业科研发展很强，但缺乏产业化经验和形成商业价值的能力，增加了公司失败的风险。银行关注商业模式的有效性，并将这部分视为投资的安全价值。商业模式的投资一般可以看作是广告费，用来“占坑”市场，而不是直接关注收益。

三是核心研究人员的简历。对于企业的成功，团队的背景和能力尤为重要，因此是银行评估的重要组成部分。

投资科技企业时，银行要求至少满足四个要素中的三个，并考虑知识产权的生命周期、商业模式的潜力和核心技术的有效性。如果企业在这些方面表现不佳，融资更倾向于包容性贷款。

从这个评价标准出发，我感觉未来科技金融发展面临三大难点。一是知识产权市场基础设施建设，没有有效的市场，科技金融发展难以实现。二是规范化，包括如何看待科技企业、数字技术的应用和金融标准化建设。三是数据治理，涉及技术数据共享和完善治理。

与此同时，科技金融也有生命周期，银行不适合过早介入风险投资或天使轮阶段。，虽然可能在这些阶段运营，但大规模进入通常在公司技术门槛和商业模式成熟时进行。当风险投资和风险投资撤出时，银行应该介入。此时，公司已经具备了技术优势和商业模式。

最后，还需要考虑协同问题。商业银行拥有信托和基金，整体协调对于科技金融的发展尤为重要。美国市场化机制下的专业运营模式与中国分行监管下的被动市场化机制形成对比，这也影响了科技金融的运营模式。

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