渐进衰老？医美三剑客的“市梦率”幻灭

医疗美股神话完全幻灭。

“医美三剑客”上演了从股价挥发到业绩震荡的繁荣结局，回归平凡的剧本。

在过去的一年里，爱美客、华熙生物和昊海生科的股价分别下跌了52.97%、46.03%、16.09%。

近一年来，“医美三剑客”累计下滑

同时，三剑客的表现也难以乐观。

爱美客上半年实现营收16.57亿元，同比增长13.53%；上市公司股东净利润为11.21亿元，同比增长16.35%。其中，第二季度营收和归母净利润增速均降至个位。与此同时，华熙生物收入达到28.11亿元，比去年同期减少8.61%；上市公司股东净利润为3.42亿元，同比下降19.51%；实现营收14.04亿元的昊海生科，同比增长6.97%；净利润约为2.35亿元，同比增长14.64%。

三剑客或者增长率下降或者业绩下降，让支撑高估值的最后一根“柱子”也崩溃了。

曾经风光无限的医美板块，为什么会沦落到这里？

当市梦率回归市盈率时，“医美茅”光晕不再光晕。

医疗美容板块的整体估值下降是可以预见的。

一是产业发展进入新阶段，增速正常下降。

总体而言，美容行业仍保持正增长，但增长速度较前几年略有下降。根据艾尔建美学与德勤管理咨询发布的《2023年中国美容行业洞察报告》，2021年至2023年，我国医疗美容市场CAGR为15%-20%，预计2024年至2027年行业CAGR为10%-15%。

另外一方面，这一市场虽不算“僧多粥少”，但内卷加重是大势所趋。

医疗美容市场的“暴利”是众所周知的。以爱美客为例，公司毛利率保持在90%以上。因为国内市场没有老牌核心产品，比如“嗨体”，占领市场近7年。

高回报自然会吸引大量的竞争者。其中，华熙生物等同行近日宣布“注射透明质酸钠复合溶液”获批上市，打破了爱美客“嗨体”的市场份额；更多的“心跳玩家”正在到达的路上。HA注入填充物自2008年获批至2021年，NMPA 共有7个国家，20家厂家批准了45种玻尿酸注射剂。到目前为止，爱美客的竞争对手已经达到74个，同业竞争产品超过80个。

关键是过去医疗美容龙头靠“稀缺性”赚钱，没有很强的技术壁垒，让新玩家依然可以凭借优质合规的产品快速“跑马圈地”。比如华泰证券指出，近年来，金波生物旗下的薇美和华东药业旗下的少女针不断获准，并随着渠道的渗透而快速增长。

随着市场增速放缓，市场地位也面临挑战，医疗美容龙头的业绩增速下滑是正当的。根据爱美客最近的财务报告，公司两个关键指标的增长率一步步下降。

这种现象完全打破了投资者对“市梦率”的信心，“女人的茅台”注定比茅台的剧本更难写。

如今，如果失去了高估值的前提，医美三剑客的股价变化只是一个从“市梦率”回归“市盈率”的过程。对比茅台的估值，也许“医美三剑客”的估值还是不可小觑。截至8月30日收盘，贵州茅台市盈率(TTM)爱美客、华熙生物、昊海生科的市盈率是22.54倍。(TTM)分别为21.75倍，47.53倍，32.56倍。

这也意味着，从市场需求的确定性来看，“医美三剑客”的估值回归之路可能还没有结束——医美市场越来越成熟，除了参与者的增加，消费者的观念也发生了很大的变化。

精致悦己需求变化，医美龙头急需第二曲线。

近几年，随着人们普遍消费观念的转变，以及Z世代的崛起，医疗美容行业的热度有所下降。

医疗美容消费是典型的“颜值经济”，是女性消费市场的热点，而得益于审美的进步，女性对美的定义更加多样化。《洞察“她”力量：2023年中国女性在线消费力趋势报告》显示，女性更愿意接受自我，反容貌焦虑。“反容焦虑”这个话题在微博上的阅读量达到了616.8万。“反容焦虑”也是抖音中的热门话题，#反容焦虑#话题有3.3亿个播放，#拒绝容貌焦虑#有13.9亿个播放。

正因为如此，爱美客和华熙的生物估值高峰在2021年年中，随后三年股价逐步下跌。

然而，我们判断医疗美容行业仍处于转型期的论点是:根据2024年中高收入需求方医疗美容消费预期，约75%的需求方将减少医疗美容消费或保持额度不变，只有25%的需求方计划增加医疗美容消费额度。

医疗美容产品选择面扩大，但中高收入需求方医疗美容消费预期并未明显增加。这意味着如果没有新的变量，无论To。 以B为主的爱美客，或者以C端市场为主的华熙生物，都难以拾起高光时刻。

所以，医美龙头迫切需要第二曲线的确定性。它可以是产品和技术的迭代创新，也可以是新的目标群体。

在产品方面，从透明质酸到再生注射剂、胶原蛋白，材料类型多样化，产品类别不断丰富。再生注射、胶原蛋白重组等领域的新宠正在加速崛起。华泰证券研究报告显示，PLLA//PCL/PDLLA/羟基磷灰石等多点开花；双美生物、金波生物、长春博泰、汉福生物等公司的产品在胶原蛋白重组跑道上获得批准。

随着医疗美容产品的不断扩大，探索目标市场的需求将成为行业增长的主旋律。爱美客户需要增加R&D投资，以高质量的供给创造有效的需求。

此外，在目标群体方面，随着爱美客户加快C端产品的拓展，“医美三剑客”需要积极探索更广泛的消费需求。近年来，最大的变化之一是“男性消费能力”被重新评估。

去年天猫发布双11消费名单后，#男性消费能力首次超过宠物狗#，冲上热搜。今年8月，《黑神话:悟空》大火重新定义了消费能力公式。

在医疗美容市场，男性客户也是不可忽视的新增量。与中国整形美容协会和德勤中国联合发布的《中国美容行业2024年洞察报告》显示，2023年，男性医疗美容消费同比增长27%。在接受调查的男性中，43%计划在2024年增加医疗美容的消费，而女性的数量为29%。

毫无疑问，掘金男性医疗美容消费需求将成为爱美客户在加快新产品扩张、扩大下游医疗美容机构客户的重要方向。

结语

在中期报告业绩下滑的背后，“医美三剑客”股价跌跌不休，是行业发展渡过初期阶段，迎来百花齐放的时代。

在新的阶段，美容行业仍然有许多值得期待的增量，如产品创新迭代、男性医疗美容消费的兴起等。然而，像玻尿酸巨头这样引领风骚的剧本恐怕很难再上演了。

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