央行终于出手了！八月份“买短卖长”净买入国债面值1000亿元

8月30日，中国人民银行官网“公开市场债券交易业务公告”频道最新公告。为落实中央金融工作会议相关要求，中国人民银行于2024年8月开展了公开市场债券交易操作，向部分公开市场业务一级交易员购买短期债券并出售长期债券。全月净买入债券面值1000亿元。

对此，《国家商报》记者采访了邮储银行研究员娄飞鹏。他指出，央行此前表示，要丰富和优化基础货币交付方式，逐步增加央行公开市场操作中的国债交易量。8月份净买入1000亿元国债，不仅有助于丰富和优化基础货币交付，提供流动性支持，还有助于通过“买短卖长”增加相应期限的国债交易活动，有利于调整长期利率水平。

在接受《国家商报》记者采访时，中国邮政证券固定收益首席分析师梁伟超表示，公告证实，央行已于8月份开展国债交易，但范围仅限于“部分”一级交易商。运营模式不是招标，大概率是小规模定向运营。因此，央行并没有通过公开交易直接释放利率信号，以免对利率造成强烈干预和干扰，更不用说前期市场担心的“利率控制”了。

有利于保持向上倾斜的收益率曲线

梁伟超在接受记者采访时分析，“买短卖长”的运营模式代表了央行对利率曲线“向上倾斜”的强烈需求，同时通过买卖减少了流动性干扰。

8月份全月净买入1000亿元。从流动性的角度来看，梁伟超指出，在不减准的背景下，投入1000亿元的中长期流动性可以客观补充中长期流动性。但考虑到8月MLF运营萎缩约1000亿元，本月中长期流动性补充仍然较少，银行负债端压力仍略大。

总的来说，梁伟超表示，如果以上方式进行后续国债交易，其影响将更多地集中在间接调控回报率的能力和形式上，调整流通性，而不是直接关系到债券价格。

中国民生银行首席经济学家温彬分析，这是央行在7月份宣布“借入卖出国债”后首次进行买卖国债。

温彬认为，央行本月实施的国债交易，是货币政策工具箱的补充，是货币政策框架的完善，是经济修复阶段货币与经济政策的合作，属于常规货币政策的范围，不是货币政策空间不足下的量化宽松。

八月份央行买入国债短卖长，并为净买入。温彬认为，一方面反映了央行调控国债收益率曲线的意图，保持国债利率合理的期限利差和长期利率水平，防止市场过度投机和金融风险的隐性积累。另一方面，央行净买入国债实际上向市场投放了基础货币，增强了释放流动性的手段。它不仅维护了合适的经济修复货币环境，也反映了央行货币政策框架的进一步演变，逐渐淡化了MLF的货币投放功能，取代了国债的净买入。后续MLF期满量较大(9~12月，MLF期满量分别为5910、7890、14500、14500亿元），或者迎来更换窗口期，也能起到淡化MLF政策利率色彩的作用。

温彬表示，如果央行今年月底宣布本月在公开市场买卖，可能会产生一定的货币政策信号作用，增加货币政策的透明度，实现更好的预期管理。

温彬进一步提出，央行本月净买入国债的操作，显示了央行整合的货币政策立场，意味着合理充裕的后续流动性。此外，它还将向市场传达控制国债收益率曲线的信号。本月央行买短卖长，说明央行对长期利率的风险防控态度。长期债券市场利率大幅下降的概率较低，短期产品因其良好的流动性和非银行机构的配置需求而受到青睐。

定位为基础货币交付渠道和流动性管理工具

回首国债交易推进过程，中国人民银行行长潘功胜此前公开指出，二级市场国债交易逐步纳入货币政策工具箱。央行一直在不断完善和优化基本货币投放方式。历史上有一段时间，基本货币被动投入外汇资金；2014年以来，随着外汇资金的减少，央行通过公开市场操作、中期借贷便利等工具，发展完善了主动投入基础货币的机制。

近年来，随着我国金融体系的快速发展，债券市场的规模和深度逐渐增加，央行通过在二级市场买卖基础货币，逐渐成熟。中央金融工作会议去年提出，要丰富货币政策工具箱，逐步增加央行公开市场操作中的国债交易。加强人民银行与财政部的沟通，共同研究推进实施。整个过程都是渐进式的，国债发行节奏、期限结构、托管制度等也需要同步研究和完善。

潘功胜强调，应该看到，将国债交易纳入货币政策工具箱并不意味着量化宽松，而是将其定位为基本的货币交付渠道和流动性管理工具，既有买入也有卖出，与其他工具结合，共同营造合适的流动性环境。

《中国货币政策执行报告》(2024年第二季)进一步明确提出借入国债。中提到，人民银行对具体方案进行了认真研究和推进，并根据债券市场情况灵活安排政策措施。今年以来，国债利率持续快速下降。6月下旬，10年期国债收益率接近2.2%，创下20年来新低。合理的中心水平明显偏移，金融风险不断积累。7月1日，中国人民银行发布公告，宣布借入国债。如有必要，将及时在公开市场出售，平衡债券市场供求关系，校准和阻断金融市场风险的积累。

7月22日，在7天期逆回购利率下调后，中国人民银行宣布，从本月开始，有MLF参与机构出售中长期债券，可以申请阶段性减免MLF质押品，增加可交易债券的规模，减轻债券市场的供需压力。