东吴证券：给先导智能购买评级

2024-09-01

周尔双股份有限公司东吴证券有限公司 , 近日，李文意对先导智能进行了研究，并发布了《2024》调查报告年度报告评论：Q2 业绩压力大，对全球化和平台化布局深化持乐观态度。本报告对先导智能进行了买入评级，目前股价为 14.36 元。

先导智能 ( 300450 )

投资要点

上半年海外收益高增，Q2 业绩压力主要受国内订单验收延迟影响：2024 公司上半年实现了营收 57.52 亿元，同比 -收入下降的18.82%主要是订单验收周期的延长。锂电池设备的收益 39.05 亿元，同比 -27%，占比 68%；智能化物流系统的收益 12.97 亿元，同比 40%，占比 23%；光伏设备的收益 4.02 亿元，同比 42%，占比 7%；3C 设备收益 0.60 亿元，同比 -61%，占比 1%。区域看，2024H1 中国大陆的收入是 46.54 亿元，同比 -30%，占比 81%；海外收益 10.95 亿元，同比 160%，占比 19%。2024H1 实现归母净利润 4.59 亿元，同比 -61.74%；扣除非净利润为 4.48 亿元，同比 -61.68%。Q2 单季营收为 24.41 亿元，同比 -35.96%，环比 -26.26%；归母净利为 -1.05 十亿元，扣除非净利润为 -1.03 同比转亏1亿元。Q2 业绩损失主要是由于国内锂电池设备验收节奏放缓，叠加公司出于谨慎考虑，记提了更多的减值损失。

调整业务结构，整体盈利能力明显下降，海外业务毛利率明显提高：2024 上半年毛利率为 36.30%，同比 -锂电池设备的毛利率为3.80pct 41.85%，同比 -智能物流系统毛利率1.65pct 19.53%，同比 -7.85pct，光伏 /3C 设备的毛利分别为 35.33%/42.12%， 2023 全年毛利率光伏平台化战略效果逐渐显现，18.55/-1.90pct；海外业务毛利率为 39.47%，较 2023 年度毛利率大幅上升 23pct；销售净利率为 7.5%，同比 -9.61pct；期间费用率为 25.66%，同比销售5.18pct / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 2.64%/9.53%/14.43%/-0.95%， 0.64/ 3.13/ 2.52/-1.11pct，在管理和R&D支出相对刚度的同时，期间费用率的提高主要是因为收益下降。Q2 单季度毛利率为 35.66%，同比 -环比环比3.27pct -1.12pct；销售净利率为 -4.81%，同比 -环比环比22.32pct -21.41pct。

存货量略有下降，合同负债同比持续增长：截至 2024Q2 最后一家公司的库存是 131.24 亿元，同比 -4.52%；合同负债为 114.24 亿元，同比 7.66%，订单充足。2024Q2 企业经营活动净现金流为 -10.82 亿元，净流出额环比进一步扩大。

随着海外锂电池生产的加快，公司海外业务迅速增加:与国内动力电池厂大幅生产带来的生产过剩问题相比，海外生产是理性的。我们看好未来海外动力电池厂的生产加快。首先， IRA 该法案加快了美国电动汽车产业链的本土化， LG、SK 等待日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐步向上游电池阶段布局提升，或者建立自己的电池厂，或者建立合资工厂， ACC、Northvolt 等待欧洲电池玩家也在增加，有利于具有全球竞争力的中国设备制造商。2024H1 这家公司获得了美国 20GWhABF 锂电池设备订单，海外供应链布局不断深化。2024H1 这家公司获得了美国 20GWhABF 锂电池设备订单，海外供应链布局不断深化。与锂电池相比 2023 年公司 30% 随着欧洲、北美和东南亚订单的不断增加，我们预计公司的海外新签约比例将会增加。 2024 每年海外订单的比例将提高到海外订单。 50%。

拓展光伏、氢能等领域，打开平台布局：在光伏领域，公司完成了 XBC 电池 GW 一级工艺设备的研发验证，在整个工序阶段都取得了新的突破，已经累计超越。 20 超过1亿的设备订单，创造了行业第一条 TOPCon 标杆整线，与头部大客户达成战略合作关系，并且是中国钙钛矿业的第一条 GW 国内首台激光划线设备提供了等级生产线；在氢能领域，公司推出了第四代自主研发 MEA R2R 生产线的安装，交付成功 2000MW 氢电解槽整线堆叠。

利润预测和投资评级：考虑到设备验收的节奏，出于谨慎的考虑，我们降低了公司 2024-2026 年归母净利润至 20（原值 33）/29（原值 41）/35（原值当前市值对应的53亿元 PE 为 11/7/6 倍数，考虑到估值水平和增长，保持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量低于预期，下游产量低于预期。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心海通证券赵玥炜的研究人员团队对此进行了深入的研究，近三年的预测准确度均为预测58.83% 2024 年度归属净利润为利润 32.76 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 6.87。

最新的利润预测细节如下：