民生证券：给三只松鼠购买评级

2024-08-31

王言海民生证券有限公司 , 近日，张玲玉对三只松鼠进行了研究，并发布了《2024》调查报告年中报告点评:延续高增长趋势，稳步推进配送业务。本报告对三只松鼠进行了买入评级，目前股价为 16.94 元。

三只松鼠 ( 300783 )

事件：公司发布 24 24H1年半年度业绩实现营收 50.75 1亿元(预告范围为1亿元 50.40~51.00 亿元)，同比增长 75.39%；实现归母净利润 2.90 1亿元(预告范围为1亿元 2.86~2.92 亿元），同比增加 88.57%；实现扣除非归母净利润 2.28 1亿元(预告范围为1亿元 2.25-2.31 亿元)，同比增长业绩在预告区间中的211.79%。单 Q2 看，24Q2 企业实现收入 14.29 亿元，同比增长 43.93%；实现归母净利润 -0.19 亿元，同比减亏 0.20 实现扣除非归母净利润亿元； -0.35 亿元，同比减亏 0.28 亿元。

在品类渠道的共同努力下，收入持续高增，配送业务实现超越。 100% 增长。分割商品，公司 24H1 坚果 / 烘焙 / 各自的综合业务实现各自的营收 27.60/6.09/9.34 亿元，同比 16.64%/ 51.10%/ 9.53%。主要是推动“一品一链”供应链不断创新升级，使产品更具竞争力；从不同渠道来看，24H1 企业在线渠道持续保持高增长，整体收益达到 40.90 亿元，占总收入其中抖音81% / 天猫 / JD.COM平台各自实现营收。 12.24/10.83/7.93 亿元，yoy 180.73%/ 28.32%/ 20.33%。" D N "（短视频全渠道)全渠道协同打法进一步巩固，全渠道均实现高质量增长。24H1，实现整体分销业务收益 6.69 同比增长超过1亿元 100%；针对线下配送和门店业务，组织和产品适应重塑全面展开，储备中长期增长动能，率先打造区域配送的日销产品，重点关注炒货和零食，打造100多个适合线下场景价格带的日销专用供应板块。目前，终端市场已正式陆续引入。与此同时，已经与鸣鸣非常忙碌，零食优化，好促销等量贩折扣系统进行合作。在全新的战略和理念下，经过“儿童高档健康零食”的新定位和“品销合一”企业的实施，子品牌鹿蓝蓝24H1 目前已连续三个季度实现双位数增长，实现了较好的利润。

利率明显提高，产品效率一体化管理效率明显提高。2024H1 公司毛利率 25.85%，同比 0.88pcts，主要是直接采摘坚果带来的毛利率提高(坚果类毛利率同比增长 1.54pcts)。其中 2024Q2 公司毛利率 21.9%，同比 3.24pcts；销售费用率 / 管理费用率 / R&D费用率分别为 21.10%/3.53%/0.46%， -0.06pcts/-1.73pcts/-0.21pcts; 公司内部控制管理效率的提高，主要系销合一；24Q2 企业实现归母净利率 / 扣非净利率 -1.30%/-2.43%， 2.54pcts/ 3.94pcts。

投资建议:看好公司“制造自主品牌零售商”的商业模式、“高档性价比”的总战略、“全品类、全渠道”的经营模式，预计品类渠道双向调整后，改革效果将继续显现。预估公司 2024-2026 分别是归母净利润 3.9/6.0/7.9 亿元，同比 75.3%/54.7%/31.8%。预估公司 2024/2025/2026 年 EPS 分别是 0.96/1.49/1.96 人民币，当前股价对应 P/E 分别是保持“推荐”评级，18/11/9X。

风险提示：渠道拓展不如预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险大。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，TF证券陈潇的研究人员团队对该股进行了深入的研究，近三年的预测准确度均为预测79.08% 2024 年度归属净利润为利润 3.77 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 18.02。

最新的利润预测细节如下：