东吴证券：给予科顺股权加持评级

2024-08-30

黄诗涛东吴证券有限公司股份有限公司 , 房大磊 , 近日，任婕对科顺股权进行了研究，并发布了《2024》调查报告年报点评:收入端承压，利润端改善，中期分红率较高。本报告对科顺股权给予了加持评级，目前股价为 4.0 元。

科顺股权 ( 300737 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年度报告。2024H1 企业实现收入 34.71 亿元，同比 -19.96%；归母净利 9388 万元，同比 54.90%。Q2 企业实现收入 19.86 亿元，同比 -19.61%；归母净利 4115 万元，同比 1527.20%。

需求减少，规避风险导致公司收入下降。分割商品，2024H1 企业防水材料 / 防水材料 / 各自实现防水工程施工的收入 18.24/9.60/5.45 同比分别为亿元 -19.71%/-10.71%/-26.51%，主要是由于行业周期性因素的影响，下游需求下降，以及公司为了稳定经营而控制部分高风险客户的发货。

与去年同期相比，毛利率有所提高，民建市场扩张导致成本增加。2024H1 企业销售毛利率同比变动23.45%。 2.71pct，主要是公司持续优化收入和产品结构。分割商品，2024H1 企业防水材料 / 防水材料 / 防水工程施工毛利率分别是？ 21.02%/33.93%/13.78%，同比分别发生变化 1.10/ 9.01/-0.34pct。期限费率方面，2024H1 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率各不相同比例变动 1.44/ 0.61/-0.24/ 0.49pct，其中销售费用的增加主要是由于公司增加了民营建筑市场、新产品、新业务的市场拓展，以及相应的广告费用和市场推广费用的增加。

经营活动现金流同比下降，支付现金同比增长。2024H1 企业经营活动产生的净现金流 -14.31 亿元，同比 -89.71%，主要是因为公司提高了供应商的现金结算比例，降低了票据结算，导致原材料采购现金支付增加。1)收现比例：2024H11 公司收现比同比变动92.50% 9.99pct；2)支付比例：2024H11 公司付现比同比变动145.65%。 42.69pct。公司中期每 10 股票发放现金股利 0.8 元，分红率 96.10%。

利润预测和投资评级:公司作为防水龙头，得益于行业标准的提高和客户集中度的提高；随着新基地的陆续投产和分销渠道的加快布局，公司有望不断增加市场份额，增加对经销商的资源配置和支持。考虑到防水和减震经营规模大幅下降，我们降低了公司 2024-2025 年度归母净利润预测为 1.99/3.18 前值为亿元(前值为 6.07/8.54 亿元)，新增 2026 年度归母净利润预测为 4.86 亿元，对应 PE 分别是 25X/16X/10X。调整公司评级为“加持”评级，考虑到市场需求下降和公司积极收缩风险业务。

风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格波动较大的风险；行业竞争加剧的风险；记住大额信用减值损失的风险。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国泰君安鲍雁辛研究人员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均为预测32.15% 2024 年度归属净利润为利润 3.14 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 14.81。

最新的利润预测细节如下：