东吴证券：给马应龙购买评级

近日，东吴证券有限公司朱国广对马应龙进行了研究，并发布了《2024》调查报告 半年报点评:治疗痔疮的产品数量稳步增加，大健康品种的培育值得期待！”，本报告对马应龙进行了买入评级，目前股价为 25.91 元。

马应龙 ( 600993 )

投资要点

事件：2024 年 公司实现了H1的营收 19.28 亿元（ 与去年同期相比，17.52% 17.52%，相同)，归母净利润 3.12 亿元（ 扣除非归母净利10.85%) 3.09 亿元（ 38.32%）；单 Q2 本季度，公司实现收入 9.73 亿元（ 20.43%），归母净利 1.14 亿元（ 扣除非归母净利21.84%) 1.15 亿元（ 42.99%）。利润的增长是亮眼的。

稳健放量的治痔商品，大健康业务增长亮眼。就行业而言，2024H1，医药行业实现营收。 10.01 亿元（ 17.52%)，其中，医药行业板块治痔产品表现出色，实现营收。 8.75 亿元（ 22.02%）。大健康业务不断丰富卫生湿巾产品阵容，新增眼部大健康产品，2024H1依托内容运营、眼霜、湿巾等重点品类。 收入同比增长 33.27%。医药行业精准应对行业变化，自主品牌贡献提升，物流方面客户结构提升，整体营收逆势增长，2024年1月 实现医药商业收入 6.91 亿元（ 17.01%）。2024年，医疗服务领域有序推进肛肠专科扩张， 上半年新增 9 家庭肛肠诊疗中心，但供应链业务萎缩造成业绩压力。

提高盈利能力，提高经营质量。公司毛利率提高到2024H1 48.35%（ 4.57pct)，一方面影响商品涨价，另一方面，毛利率较高的医药行业增长较快；扣除后的销售净利率为 16.01%（ 2.41pct)，提高了盈利能力。费用率方面，2024H1，公司销售费用为2024H1 23.40%（ 1.63pct)，公司加强营销推广协作，线上线下多渠道打造品牌； 3.31%(-0.14pct)，提高了运行效率。此外，截至 公司应收账款2024H1 2.63 与去年同期相比，亿元下滑。 37.5%；存货 2.92 1亿元(-14.9%)，经营活动产生的净现金流 2.25 与去年同期相比，亿元 -0.35 亿元大幅增长。

利润预测和投资评级：我们对公司保持预测 2024-2026 年归母净利润为 5.58/6.58/7.66 与当前市值相对应的亿元 PE 为 20/17/15X。保持“买入”评级。

风险预警：行业市场风险，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心计算，星展证券 ( 我国 ) 张海涛的研究团队对这一股票进行了深入的研究，近三年的预测准确度均值为 预测68.67% 2024 年度归属净利润为利润 5.23 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 21.59。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 4 家庭机构给予评级，购买评级 4 家。

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