国家投资证券:高股息核心类型或泡沫定价正在迎来

国家投资证券周五发布的研究报告显示，高股息的核心类型可能正在迎来泡沫定价。

研究报告说，最近 A 股票市场呈现出“难以持续下跌，或出现小幅反弹”的状态，从结构上看，仍然体现为“磨人的高切低”。

而且对这一趋势来说，尽管大多数处于高位的“高股息”策略仍然有效，但转换到低位的趋势并没有明显变成“新趋势”，但是需要注意的是，部分高股息品种可能已经很难回到高位，剩下的更多的是核心高股息品种的泡沫。

所以研究报告认为，本轮高股息定价本质上是价值投资者的集团现象。这种集团可能正在逐步推动核心高股息类型(如银行、公共事业、电信服务和部分资源)进入泡沫定价阶段。

研究报告将高股息核心类型泡沫定价定义为:一是长期利率中心不再进一步下降；其次，在公司分红比例不再进一步提高的前提下，核心品种的分红率和 10 年度国债收益率的差距缩小到接近 0。

根据研究报告，客观来说，参考日本股市的高股息定价，如果中国债券市场的十年期利率中心不再预期下半年会进一步下降，那么整体分红率能否提高，将成为高股息市场进一步上涨的重要因素。

研究报告认为，在这个过程中，如果不能预测高股息策略的整体分红比例会进一步提高，以沪深股息全收益指数为代表的高股息策略下半年更容易表现出波段特征，而高股息股票的资金流出或规模缩小有望成为泡沫化核心类型的重要动力。

从近期高股息收缩的背后，我们可以看到，当经济进一步下滑影响公司现金比例，甚至出现负利润增长和亏损时，很多企业的分红能力都会受到质疑，尤其是基于增长逻辑的分红定价可能会崩溃，但那些基于稳定现金流的企业 ROE 中心位移的分红仍然会受到追捧。

据研究报告显示，目前，主动双头在高股息仓位上的提升空间在一定程度上是以权益为基础的。 ETF 对权益被动发展的核心影响。值得注意的是，沪深 300 指数中高股息权重占比约为 二季度主动双头公募基金的高股息配置约为20%。 14% 上下。如果权益被动的长期大发展是不可逆转的趋势，那么主动双头公募基金的高股息配置比例将逐步走向 20% 位置靠近。

研究报告显示，需要强调的是，与公共事业不同，四大银行在高分红策略中的领涨现象是近年来沪深 300ETF 最直观的定价表现是以权益被动发展为代表的，并与四大行没有明显的抛压等交易因素有关。

国家投资证券表示，该行去年下半年提出的四项有效策略今年以来已经得到市场验证，包括科技股的美股投影和制造业的全球竞争力(出海)、消费者替代和高股息策略。研究报告认为，短期超配行业包括：工业全球竞争力(商用汽车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械)、高股息(公共事业(电力)、能源(石化)和高分红消费)、美股投射科技股(光模块) 消费电子 ic设计）、以及少量资源股(黄金)。

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