山西证券：给中国电信买入评级

2024-08-23

张天山西证券有限公司 , 高宇洋 , 近日，赵天宇对中国电信进行了研究，并发布了《天翼云》 Ai 智能计算能力在行业内处于领先地位，分红率再次提高。本报告对中国电信进行了买入评级，目前股价为 6.18 元。

中国电信 ( 601728 )

事件描述：

发布中国电信 2024 2024H1年半年度报告，公司实现营收。 2660 亿元，同比 2.8%。在这些收入中， 2,462 亿元，同比 4.3%，持续高于行业增长；归母净利润 218 亿元，同比扣非后归母净利8.2% 217 亿元，同比资本支出为6.0%。 472 亿元。

事件评价：

1)移动和固网业务基本稳定，用户数量稳定。 &ARPU 均保持增长

2024H1，公司移动用户数达到近千万，用户数达到近千万， 4.17 亿户，挪动 ARPU 同比 0.1 人民币；有线宽带用户数同比增长 320 万家，综合 ARPU 同比 0.1 人民币。从业务收入构成来看，移动升值与应用业务收入同比增长 17.1%，快速增长

移动通信服务；智能家居业务收入同比增长 14.4%的增长速度比宽带接入快，成为保持公司服务的公司。 ARPU 值得稳定的中坚力量。公司在移动通信方面 5G 网络渗透率达到卫星通信收入55%，同比增长 110%，手机直接连接卫星客户比较 2023 年末增长 67%。在智慧家庭方面，公司大力拓展多场景应用，全屋智能用户数达到 1,484 万，同比 72.2%；FTTR 用户数超 600 万，同比增长 7.2 两倍；视网络客户同比 54%。

二是产数业务增速快于整体业务收入增速，天翼云领先水平稳定。 2024 上半年产数收益达到 738 亿元，同比天翼云作为核心驱动力，7.2%，上半年收入继续增长。 552 占营业收入的亿元天翼云公有云收入同比增长22.4%。 26%，IaaS PaaS 市场份额同比增长 1.5pp。企业产数业务深挖行业数字化潜力，紧密结合普遍赋能，政企客户数量增长数字平台覆盖12% 15 类别行业，大于 110 在城市基层治理、智慧旅游、智能医疗、工业互联网等领域，平台广泛应用于全国各省。

3）AI 能力不断赋能内外，构建一体化智能计算服务体系

对内 AI 内部数字化升级赋能，建立了 10 一个内部大模型，用于自动故障。

处理、云网维护、智能客户服务、网络省电等功能，切实实施大模型提质增效。在行业内建立领先的一体化智算服务平台“息壤”，集成 39 家庭合作伙伴计算率自有智算22EFLOPS 21EFLOPS ( 较 2023 年末 90.9% ) ，提供一站式异构算率训练服务水平。推动星辰基本大模型能力突破，语义、语音、多模态大模型都完成了算法和服务的“双备案”，通过星辰大模型落地。 32 一个行业大模型，新增超模 20 第一，服务器客户大于 7600 家。在我们看来，天翼云正在完成公有云向智算云的转型，自主研发的大型商品将继续为云计算增长提供新的机遇。

四是降低资本支出占比，重点投资国产计算率。

2024年H1，公司累计完成资本支出 472 亿元，同比 13.5%。尽管整体投资量有所增加，但结构发生了显著变化，其中，产业数字化投资 161 亿元，同比在京津冀、长三角，36%是国内领先的全液冷万卡池， 31 省级部署推理池，加快建设数字信息基础设施能力基础，为以后的流动性提供保障。2024 全年，公司计划资本支出 960 1亿元，占比降至 20% 之内（2023 年是 21.3%）。

全年展望：公司争取全年收入和 EBITDA 增长良好，净利润增长高于收入增长，上半年每股分红持续上升至收益增长。 0.1671 元，同比 5%，分红率达到 70%，并计划在三年内提高到 75% 以上。

利润预测、估值分析及投资建议：估值公司 2024-2026 年归母净利 333.54/363.56/392.09 亿元，同比增长 9.6%/9.0%/7.8%；对应 EPS 为 0.36/0.40/0.43 元，2024 年 08 月 21 日收盘价对应 PE 分别是 17.0/15.6/14.4 倍，我们认为公司收入利润增长稳定，资本支出占比持续下降，分红率持续上升。与海外主流运营商相比，估值仍有提升空间，保持“购买” -A "评级。

风险提示：

通信业客户增长率下降的风险。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中信建投证券刘永旭研究人员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测99.28% 2024 年度归属净利润为利润 330.94 亿。

最新的利润预测细节如下：