中国银河：给立华股权买入评级

2024-08-02

谢芝优中国银河证券有限公司 , 近日，陆思源对立华股权进行了研究，并发布了《H1》调查报告养殖成本明显下降，猪鸡板块均盈利。本报告对立华股权进行了买入评级，目前股价为 23.45 元。

立华股权 ( 300761 )

核心观点

事件：公司发布 2024 年中报告。24H1 公司营收 78.05 亿元，同比 12.16%；归母净利为 5.75 同比扭亏1亿元(23H1) 同期为 -5.92 亿元）；扣除非后归母净利润为 5.44 同比扭亏1亿元(23H1) 同期为 -6.21 亿元）。其中 24Q2 公司营收 41.44 亿元，同比 16.79%；归母净利 4.95 同比扭亏增盈1亿元(23Q2 同期为 -2.01 亿元）；扣除非后归母净利润为 5 同比扭亏增盈1亿元(23Q2 同期为 -2.04 亿元）。

H1 企业收入稳步增长，业绩扭亏增盈。H1 公司业绩的显著提升主要是由于猪鸡销量的稳步增长。在上游原材料价格下降和生产效率提高的作用下，公司养殖成本降低，畜禽价格上涨，有利于公司业绩。24H1 企业综合毛利率 14.10%，同比 15.56pct；期间费用率为 7.53%，同比 0.30pct。其中 24Q2 企业综合毛利率 18.62%，同比 16.85pct；期间费用率为 7.65%，同比 0.41pct。

H1 同比销售黄鸡 11%，成本大幅下降。24H1 公司销售黄羽肉鸡(含毛鸡、屠宰品和熟制品)2.35 亿只，同比市场份额继续上升10.69%；平均销售价格为 13.21 元 /kg，同比 0.23%。H1 企业养鸡业务实现收益 67.94 亿元，同比 10.81%；毛利率 13.86%，同比 13.60pct。H1 最后公司黄鸡业务合作农户数为 6909 户，同比 4.07%。企业积极扩大养鸡业务市场区域，预计未来将维持。 8-10% 年度出栏增长率。得益于 H1 原材料价格同比大幅下降，公司养殖成本大幅下降(H1 公司斤鸡的完全费用是 6.1 元，同比 -13.48%；其中 Q1 约 6.3 元，Q2 降到 5.9 人民币)，养鸡板块实现更好的利润。随着 H2 随着消费旺季的到来，公司黄鸡的业务盈利能力可能会进一步提高。另外，公司继续扩大下游屠宰加工业务，24H1 公司肉鸡的屠宰量是 2481.89 万个，同比 234.32%。H1 潍坊、合肥屠宰加工项目已成功投产，屠宰工程已建成 8 家。伴随着企业屠宰产能的逐步释放，未来屠宰产品的比例可能会迅速增加。

H1 猪的销售价格齐升，预计全年出栏将超过 120 万头。H1得益于生猪市场的复苏，企业肉猪出栏量、平均销售价格均呈现同比增长，养殖板块实现盈利。24H1 公司卖肉猪 43.49 万头，同比 18.83%；销售均价为 15.92 元 /kg，同比 7.13%。24H1 企业养殖业务实现收益 8.95 亿元，同比 26.87%；毛利率 15.55%，同比 34.47pct。H1 企业生猪养殖业务合作农户数为 282 户，同比 81.94%。24Q2 最后，公司固资、在建项目、生产性生物资产分别为 73.39 亿元、2.21 亿元、5.40 亿元，环比 24Q1 末为 5.44%、-50.75%、 8.27%。本公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能。截至 24H1 最后，公司已经建立了生猪产能约。 180 万头（较 23 年底增加 20 万头)，能繁殖母猪存栏 8 万头（较 23 年底增加 2 万头)，为后续出栏增长奠定了良好的基础。24 年度肉猪出栏预计超过年度。 120 万头，公司计划到 25 年度形成年度出栏商品猪 200 产能规模超过万头。在成本方面，公司养猪业绩和生产效率稳步提高，养殖成本逐月下降(24Q1 完全成本约 17.6 元 /kg；Q2 回到正常状态，为 14.8 元 /kg）。随着 H2 随着产量的增加，公司的养殖成本仍有进一步降低的空间。

投资建议：公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，不断推动黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑到黄羽鸡供需结构较好，后续价格走势可期；而且猪价处于上涨通道，业绩有望提升。我们预计 24-26 每年公司归母净利约为 10.83、20.63、8.79 亿元；EPS 分别是 1.31 元、2.49 元、1.06 元，对应 PE 为 18、9、22 保持“推荐”评级倍。

风险提示:动物疾病和自然灾害的风险；原材料供应和价格波动的风险:黄羽鸡和猪价格波动的风险；政策调整的风险等。

根据近三年发布的研究报告数据，广发证券郑颖欣的研究人员团队对此进行了深入的研究，近三年的预测准确度均为预测45.31% 2024 年度归属净利润为利润 12.55 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 15.43。

最新的利润预测细节如下：