前景疲软，苹果该如何破局？

与潜在的增长相比，苹果公司(NASDAQ:NASDAQ:AAPLu2002)市盈率过高。今年2月，市盈率/自由现金流倍率约为29倍，但在华市场的销售状况正在恶化，Vision是下一波增长的唯一来源。 Pro，但是它天生缺乏大众市场的吸引力。

从年初到现在，苹果的收入等于标准普尔500指数和纳斯达克100指数。事实上，自5月初管理层宣布历史性1100亿美元股票回购计划以来，苹果的所有正收益都获得了。

从估值倍数来看，苹果已经成为一只更昂贵的股票，该指标已经上升到10年来的最高水平。-P/FCF大约是34倍。

这一P/FCF水平很容易被认为是非常高的，而且根据定义，需要强大的增长轨迹来弥补投资者长期投资如此激进的定价资产损失。此外，我们应该从理论上考虑苹果股价在过去10年的最高水平(从估值的角度来看)——甚至高于iPhone在华市场销售蓬勃发展、利率极其宽松的阶段——目前的增长前景必须非常强劲，才能证明这一切都是合理的。

此外，其他地区的销售增长率相当低，只能勉强抵消在华市场销售额的下降。因此，上一季度的收入报告显示，与去年同期相比，销售额只增长了2%。

现在，如果我们查看最新的10-Q文档(2024年3月30日)，我们实际上会注意到，与2023年4月1日的结果相比，销售额下降了4%左右。这一消极动态的主要驱动因素是iPhone销量下降(减少近9%)。iPhone是所有产品类型中最重要的，它不仅从销售的角度来看，而且从其固有特性来看，这是产生其它苹果产品交叉销售的有效途径。

在苹果销售增长趋势的背景下，值得强调的事实是，不仅仅是中国市场陷入困境，整个亚洲大陆理论上也体现了最大的增长前景。(特别是与欧洲和美国等成熟市场相比)。

现在苹果最大的希望之一就是印度，印度的销售增长势头强劲，有望逐步成为该企业的一个关键市场。例如，在3月份的12个月内，印度的收入从去年同期的60亿美元增长了约33%(约80亿美元)。

但是，如果我们退一步看绝对数字和目前销量低于平均水平的趋势，我们可以预期印度将主要抵消其他地区销量的下降和/或为整体收入贡献几个百分点。

谈到销售潜力，理论上我们必须关注Vision Pro，这有望成为苹果增加销售的主要催化剂。虽然我们没有这个特定商品的实际销售数据，但是很明显，Vision Pro推出后的增量销售额微不足道。事实上，自从美国推出以来，Vision 在这个季度，Pro的销量还没有达到10万台，相反，它的国内销量在这个季度下降了75%。AAPL试图将visionOSOS升级为其他市场 加强这一产品，但是我仍然很难相信它会在市场上获得必要的吸引力，从而促进苹果的总销售。

不只是Vision 除了Pro的下注外，该公司还将重点转移到AI(例如以AI为核心的芯片)上，以利用这里的机会。现在，很难预测苹果在这一领域会取得多大的成功。关键问题是苹果将AI投资商业化，并说服客户为某些产品支付更高的价格，因为AI芯片更贵。在这里，我们应该记住，来自其他参与者的竞争，以及客户为高质量AI解决方案支付更高价格的动机。现在，并不是说苹果的利润不会因为AI投资而上升，而是质疑它是否会高到足以证明激进的倍数是合理的。

最后，我们必须考虑宣布1100亿美元的股票回购计划，这似乎是推动股东价值上升的关键因素。然而，有两个方面促使这项活动对投资决策不那么重要:

从绝对数字来看，1100亿美元的股票回购计划是相当可观的，但在苹果市值约3.4万亿美元的背景下，它并没有起到很大的作用(即它只占目前市值的3%左右)。

通过这一举措，苹果将大大减少其营运资金储备，这意味着两件事:(1)从金融投资中减少收入；(2)减少被称为苹果适应未来增长的主要来源之一的资金(例如，通过大规模收购)。

总的来说，苹果是一家拥有强大现金创造能力的稳健公司，这使得管理层能够在保持增长计划和强大财务状况的同时宣布大量回购。

但是，问题是，这个倍率实在太高了，而且虽然增长停滞，增长潜力不明朗，但是似乎还在上升。考虑到市盈率约为34倍，我们应该讨论两位数的持续增长，但是现在显然不是这样。尽管有机会(例如印度，Vision Pro和AI产品)，但都不够强大，缺乏合适的前景，既不能抵消亚洲需求低迷的影响，也不能增加苹果两位数销售增长发动机的动力。

本文来自微信微信官方账号“华尔街大事件”，作者：Roberts Berzins,CFA，36氪经授权发布。

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