赛分科技“注水”上市 | IPO前瞻
出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
“注水”赛分技术；
赛分科技的盈利能力较低。
今年年初，为生物制药企业提供色谱柱和色谱填料的公司赛分科技披露了招股书(申报稿)，赛分科技上市之路离终点越来越近。
投资者应该熟悉色谱柱领域。之前上市的纳微科技曾经受到投资者的欢迎，在第一个交易日上涨了十倍，然后开始持续下跌。目前，纳微科技的股价已经下跌了80%以上。其中，有无数受伤的投资者。
现在，这个拟上市的同类公司赛分科技成色又如何？现在我们就和大家一起来谈谈吧。
“注水”赛分技术
赛分技术中使用的液相色谱技术是目前常见的色谱技术。该技术利用分离物质在固定相和流动相中的不同分配系数来分离成分。
在分离过程中，流动相作为载体，携带被测样品/混合成分进入固定相。由于混合成分中不同的成分物质具有不同的物理和化学性质，不同于色谱填料的作用力，因此固定相中不同成分物质的迁移速度不同。最后，每种成分按顺序从柱子的另一端流出，从而达到分离每种成分的目的。
在色谱分离过程中，固定相的选择对样品的分离起着重要作用。作为固定相的色谱填料是决定液相色谱特性的核心耗材。
色谱填料是用于捕捉和装饰单抗体、抗体片段、疫苗和其他生物分子的介质。不同种类的色谱填料可广泛应用于各种样品类型的分析、检测和净化分离。根据核酸、蛋白质、小分子和大分子的不同物理性质和化学性质，选择合适的色谱填料可以达到从样品混合物中选择目标样本的净化目的。
赛分技术的主要产品是色谱柱和色谱填料。根据应用，可分为色谱分析和工业净化两个领域，为生物制药企业提供药品研发和临床前服务（Pre-IND）到临床I-Ⅲ分离纯化商品及相关服务，生产及质量控制全周期全流程。赛分科技的下游客户包括全球大型医药集团、生物医药公司和创新药公司，如罗氏、辉瑞、礼来、甘李医药、郑达天晴、齐鲁制药、再生元、Moderna等。
赛分科技可以说是医药企业的上游，从事医药耗材业务。但是和同行相比，赛分科技的规模实在太小了。
Thermomo是全球分析色谱行业的主要制造商 Fisher、Tosoh、工业纯化行业的主要厂商Agilent等，包括Cytiva、Thermo Fisher、Merck KGaA等。与色谱行业的龙头企业相比，赛分科技在经营规模、市场份额、产品类别等方面存在明显差距。
就市场份额而言，Cytiva、Thermo Fisher、在我国色谱介质市场上，Tosoh等国际主流厂商占据了50%以上的市场份额。而且2022年赛分科技在国内分析色谱市场份额约为5.68%，在工业净化市场份额约为0.98%，生物大分子色谱介质市场份额约为1.25%，与行业内起步较早的海外龙头企业相比，仍有较大差距，
从收入限额来看，纳微科技2022年的收入为7.06亿元，而赛分科技同期的收入只有2.13亿元，只有前者的三分之一左右。
但是即使营业收入这么少，其中也有很多“水分”。
2021年2月和2021年10月，赛分科技先后两次增资，在这两次增资过程中，复星系的投资平台复星唯盈和胰岛素生产企业甘李医药成为赛分科技的股东。复星与甘李与赛分科技的交易额度在2021年两家公司入股后迅速上升。
从2021年开始，复星制药的收入仍然只有51万元，到2022年，复星制药的收入将飙升至1900万元。复星制药一跃成为第二大客户。
资料来源：赛分科技招股书
而且甘李医药更加大胆，2023年上半年直接给赛分科技带来了近4600万元的收益，一举成为公司最大的客户，占比超过三分之一。而且2022年来自甘李医药的收入只有不到700万元，是2023年上半年的零头。
资料来源：赛分科技招股书
可以看出，为了让赛分科技的表现更加抢眼，公司股东真的是“煞费苦心”，疯狂帮助赛分科技取得成绩。如果去掉这些相关方为公司做出的贡献，赛分科技的规模会更弱。
赛分科技的盈利能力较低
赛分科技不仅业务量相对较小，而且盈利能力明显弱于纳微科技。从2019年到2022年，赛分科技的毛利率稳步上升，到2022年，已与纳微科技持平。但是两家公司的净利率差是近一倍。
归根结底，赛分科技的管理费用比例高达23%，远高于纳微科技的13%。
资料来源：赛分科技招股书
不仅如此，赛分科技的管理费用也远远高于同行业的平均水平。
资料来源：赛分科技招股书
如果我们进一步分析管理成本的构成，可以看到赛分科技的员工工资占管理成本的近一半，而纳微科技只有三分之一左右，提高了赛分科技的成本率水平。
资料来源：赛分科技招股书
赛分科技整体运营规模较小，公司在中美两地均有R&D人员，使得人员支出和日常管理支出更高，最终导致管理费率更高，影响公司盈利能力。
综上所述，赛分科技在业务规模和盈利能力上都不如纳微科技。鉴于纳微科技股价低迷，赛分科技能否获批上市，后续市场表现令人担忧。
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