一级市场筹资困境：35个GP围绕着一个LP

前不久，小餐桌在《抢不到好项目，VC决定转型为LP》一文中提到，一个GP主动放弃直接投资业务，转型为LP，因为生存空间被严重挤压。

没想到，文章发表后不久，我收到了很多人的私聊，他们对这个“新LP”表现出了浓厚的兴趣，其中有很多GP是为了筹集资金而来的。这真的让我很惊讶。毕竟这个机构的管理规模只有几亿，还在GP的最后。如何才能成为其他机构眼中的“热门商品”？

赵跃在一个早期VC担任IR时回答了我的疑问，他指出：这些纯社会化LP是目前一级市场中最稀缺的资源。

“现在的主流融资方向无疑是政府基金，但申请政府基金有一个标准流程:政府会要求你在申请之前先将资金筹集到一定比例的社会基金。如果申请成功通过，地方政府也会要求最后一次投资实际投资支付。”

赵跃对小饭桌感叹道：“政府引导基金其实并不难，真正难的是找不到这个社会化资金。

这是众所周知的，一位PA从业者也公开强调:“不要把募集政府LP的资金作为自己的能力。最后，每个GP都必须竞争社会LP的能力。”

但问题在于，社会化LP，应该去哪儿找？

LP周围有35个GP。

虽然一级市场“融资难”已经成为一个老生常谈的话题，但很多融资从业者没想到的是，到了2024年，市场还在不断刷新他们对“困难”的认知。

上周，IR Cathy报名参加了一次风险投资峰会，并在会上设立了LP和GP对接阶段。目前，这种对接会议在风险投资圈相当普遍，旨在为双方提供一个直接交流的平台，方便筹集资金。

但是，在获得对接会名单之后， Cathy有点愣住了——名单上只有一个LP参与，其他35个都是GP，而且基本上都是机构的高层。

Cathy不禁给朋友发了一条微信感叹：“筹资环境已经这么艰难了吗？”

关于这个问题，另一家最初的VC筹款负责人Lion有更多的话语权。其机构正在准备一只新的人民币基金，主要投资硬科技领域的国内替代方向。一只二线城市的政府引导基金已经确认了投资意向，只有社会基金到位后才能支付。Lion目前的工作重点是找到剩余的市场份额。

Lion告诉小餐桌，在过去的一段时间里，他每天要么在LP预约，要么在看LP的路上，但几乎所有人都失去了理智。上个月，他刚刚遇到一位社交FOF的投资经理。对方似乎对他们很感兴趣，并表示会积极推进。

结果，在与小餐桌对话的前一天，莉莉收到了投资经理的信息，称合作伙伴意味着再次观察市场环境。不言而喻，就是决定不投资。

也许是因为害怕Lion的尴尬，对方特意解释说:“不是你们机构不认可，而是我们之前投资的GP还没有撤出，我们的现金流也很短。”Lion深感无奈，同时也表示理解。“毕竟他们要对身后的LP负责。”

Lion所经历的这一幕正是当前一级市场的一个缩影。特别是进入2024年以来，社会化LP的收缩现象日益明显，面对市场的不确定性，紧握现金谨慎出手，已成为他们心照不宣的冬季姿势。

"也许对大多数GP来说，募集不到市场化的资金最终会是正常的."一个PA从业者是这样预测的。

在与多家机构的IR和融资从业者的交流中，小餐桌直观地感受到了当前社交LP对投资新基金的谨慎态度，这无疑给一级市场的融资带来了额外的困难。

然而，就像硬币有两面性一样，从LP的角度来看，我们清楚地观察到了他们目前面临的挑战和无奈。虽然LP在投资生态中往往被视为食物链的顶端，具有重要的影响力和决策权，但他们不得不应对一系列复杂的退出问题和风险压力。

老LP走不掉，新LP不敢进入。

最近正忙着给GP施加压力！一位LP张驰(化名)被小饭桌问到最近忙什么时候，给出了一个非常愤怒的回应。

张驰告诉小餐桌，最近一个项目到了退出期，不仅没能退出，还被GP问及能不能再延期三年。“让我直接回去。”

据张驰介绍，目前基金板块不大，1亿元左右，当时只投资了一个商业房地产项目。“之前被要求延期两年，当时还在合同约定的时间段内，所以当时就同意延期。但是现在已经到了规定的时间，没有证据可以延期。”

他补充说，因为他有GP和LP的多重身份，他特别能理解为什么他现在不能筹集市场资金，因为现在LP自己也没钱了，以前的项目也亏了太多。

“估计这两年要求延期的项目会越来越多，LP太被动了。老LP被之前的项目卡住了，新LP不敢进来。”张驰提到。

有些网民甚至在小饭桌文章下留言调侃：“LP打款后一秒钟，就成了弱势群体。”

在张驰和周围看到的大多数LP都在忙着一件事：迅速撤出并出售老股。

“之前有一些过得去的项目卖得很快，老股只能打折卖；一些可以退货的项目也很快退货，回到现金流。一些新LP人正在等待逢低买入，但他们已经两年没有看到了。”

另一位投资者Henry(化名)对小餐桌进行了分析，他说：“即使现在市场上有LP想要出售，通常也会选择GP中的top。 3合作。对于政府LP来说，就是降低风险，避免国有资产流失。对于社会LP来说，尽量避免自有资产凭空消失。"

张驰补充说，也有一些LP公司，他们的现金流几乎都铺在自己的业务上。在此之前，一个LP在小餐桌上被交流过。他告诉小餐桌，现在有GP来找他筹集资金，但他拒绝了。原因很简单:"我自己的公司也需要现金来度过冬天。"

张驰表示，基金成功退出后，需要在短时间内停止LP角色。原来，张驰也是一家公司的战争投资角色。目前，公司的自筹资金也供不应求。

“最近出差少了，新项目也少了。市场化的LP确实受到了‘伤害’，保留现金回来是第一要务。”张驰提到。

“有些家庭可能比普通GP好。毕竟钱是你自己家的。想卖项目的时候，可以自己设置一个GP，然后在市场上配置一些资金，自己投资项目。”张驰认为。

认识现实，拥抱新玩家

社交新老LP日子都不好过，还有哪些LP可以找？去哪儿找？

近日，天眼查一份关于LP调查报告的信息显示，在7月初新备案的私募股权和风险投资基金信息中，LP所属的区分主要分布在广东省，江苏省，安徽省，广东省16.88%，江苏省11.25%，安徽省10.00%。；浙江省、广东省、江苏省累计认缴金额最高，占浙江省28.73%，广东省15.66%。、江苏省10.45%。

例如，苏州永鑫融耀创业投资合伙企业(有限合伙企业)最近在苏州吴江被张雪峰投资了1600万元，张雪峰也从企业家身份变成了LP。

像张雪峰这样从企业家或有一定财富积累的“网红”转变为LP身份，如张勇、宿华、薇雅等。虽然LP规模正在萎缩，肉眼可见，但新玩家和新角色仍在不断地加入进来。

当然，除了这些兼顾资源和明星效应的个人LP，工业基金似乎也是一个不错的选择。仔细一看，不难看出，在过去的一段时间里，许多上市公司已经结束了LP。

就在上个月，蓝海之家宣布其控股子公司将作为有限合伙人参与投资4只产业基金，总投资4亿元。除了消费，投资领域还包括生物医药、集成电路、高端设备、新能源等新兴产业。

随着时间的推移，女装品牌苏联时尚也发布了公告。根据公告，苏联时尚拟指定控股子公司参与苏州维特力新发起的长沙嘉玉消费基金，拟认缴投资不超过1.8亿元人民币。

另外，米哈游，紫燕食品，茅台，五粮液，乐华娱乐，凯莱英...一批新的LP正在跑进球场。

最后谈谈发生在国有LP身上的新变化。

文章开头提到，GP之所以痴迷于“寻找”社会化LP，很大程度上是受到主流LP-国有资产提出的资金配置需求的影响。

过去，为了煽动更多的社会资本，充分发挥杠杆作用，政府引导基金的投资比例通常不会超过50%，这意味着管理者至少需要从市场上获得相同比例的资金才能成功开设新基金。然而，随着社会化LP的收缩，许多GP很难弥补这个缺口。而且，即使你在一些地级市获得政府引导基金，也会导致融资困难，因为其他投资者会担心回笼比例是否会降低投资回报率。

令人高兴的是，为了缓解上述问题，许多地方政府引导基金开始采取更灵活的投资策略。例如，湖北省在最近发布的《关于促进私募股权投资行业高质量发展的若干措施》通知中提到，省内财政和国有资产出资比例上限提高到90%。

与湖北不同，江西省景德镇国家控制产业母基金在回报率上做出了“妥协”。公告显示，其子基金投资于景德镇的区域投资金额应不低于母基金实缴出资金额的60%(回报率1：0.6）。

“无论是扩大投资比例还是降低回笼率，都大大降低了民间资本筹集资金的难度，这无疑对长期努力筹集资金的GP是有利的。”初期投资者张扬，对小桌子说。

但需要注意的是，目前基于国有资产和投资的资金结构对GP的需求实际上越来越高。如果你想从国有资产和投资中获得资金，你需要GP具有资产管理的特点和功能属性，既能赚钱又能服务。投资能力、落地能力、产业协调能力缺一不可。对任何一个机构来说，这都不是一个小挑战。

只有在市场理性阶段做好自己，才能等到春天。正如杉域资本合伙人张予豪所说:“如果收入好转，社会化资金自然会回来”。

(根据受访者的要求，本文均为化名)

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