投资者看药业、氢能，也开始看SAF了。 | 36碳焦点
文 | 雪小顽
编辑 | 苏建勋
看见一封投资人发来的邮件，胡适很感动。
今年2月，胡适创立的天津费曼动力宣布完成Pre-A轮融资。融资事件增加了费曼动力的市场关注度，包括天创资本、高淳风险投资、光速光合等众多知名投资者。
费曼动力专注于可持续航空燃料（Sustainable Aviation Fuel，SAF）方向，正在风险投资圈升温。
胡适告诉36碳：“每周有六七家投资机构找到。”
然而，他发现投资者对SAF的认知参差不齐。有些人非常专业地研究技术和行业，但更多的人需要他从基础知识开始科普——投资者之前关注的方向不同:有些人看CCUS、氢能，一个新能源主题，也有人看药业、化工原料、合成生物学。——SAF聚集了不同细分赛道的投资者。
这封邮件的作者是为数不多的了解SAF的投资者之一：为什么从机构投资SAF？、整个产业链和细分的技术路线，为什么选择费曼动力，内容和逻辑都很清晰。胡适觉得就像一份简化版的会议报告，“小文章写得很仔细”。
可持续航空燃料（SAF），这是另一个因为欧盟绿色政策而兴起的风险投资方向，它被称为世界航空业最有效的减碳方案。公开数据显示，用SAF代替传统石油可以减少约80%的碳排放。这也意味着，参考传统石油市场的万亿，未来SAF将有巨大的市场需求。
“即使这么大的蛋糕只切一小块，保守估计SAF也是千亿级市场。”敏感的FA很早就嗅到了这个机会。
去年上半年，欧盟的ReFuelEU航空法律法规还处于议案阶段，云道资本Tony关注了SAF。“当时我们开始研究。当我们与人交谈时，每个人都不知道什么是SAF。只有少数有能源和化学背景的投资者听说过SAF，正在观望。”
欧盟在去年十月正式通过了这项法规，SAF还明确颁布了传统航油强制替代政策，并明确颁布了时间推进表。——靴落地，未来市场需求增长曲线大幅上升，许多投资者开始将目光投向SAF。
(根据欧盟的ReFuelEU航空法规，到2025年，欧盟所有机场使用的航空燃料至少有2%的SAF，到2030年，最低混合比例为6%，到2035年为20%...2050年为70%)
欧盟法规使用SAF的时间表。资料来源：欧盟联合会网站截图
其他国家也相继出台了SAF相关政策或计划。特别是今年2月，新加坡政府明确指出，从2026年开始，计划要求所有从新加坡起飞的航班都使用SAF，最初的混合比例为1%。
"SAF今年火起来是合理的."陈韬资本执行总经理张子衡说:“一般来说，在政策明确后的半年甚至不到半年，就会有项目出来。现在已有一些SAF项目受到金融市场的青睐，融资事件也越来越多。”
政策影响传导到一级市场，衍生出新的商机，是风险投资圈再熟悉不过的剧本。这次轮到SAF了。
最近，36碳采访了许多关注SAF赛道的企业家和投资者。在过去的一年里，他们感受到了SAF在一级市场的真实水温，并采取了相应的行动:有的人顺势调整创业方向，有的人已经布局；有些人觉得现场很热，甚至很热，有些人直言不讳地说，现在的项目数量不多，可靠的就更少了…
SAF在风险投资市场上，靠近热点，远离爆发。
去更性感的赛道
2023年8月，碳消峰生CEO段明辉和团队将创业方向集中在SAF。
当时企业成立半年，核心技术是电化学还原二氧化碳——类似于电解水制氢，是电解二氧化碳通过电解还原为一氧化碳的主要产品——企业的主要产品是电解二氧化碳制成的气体电解槽。
“合成气体一般是煤化工的中间产物。在没有强制减排的政策下，煤化工以煤为原料，可以以极低的成本获得合成气体。”段明辉说:“但是很难找到应用领域。”
企业考虑将布局延伸到技术的下游应用领域，更贴近市场需求。考虑到航运行业更复杂的脱碳路径，段明辉并没有选择当时流行的绿色甲醇方向，而是判断SAF对航运行业的确定性更强，“创业需要一些长期的确定性”。
更为重要的是，段明辉判断，在绿色电制SAF(电转液工艺)这条路径下，有一个属于初创企业的商机。
“传统大型化工行业的人面临着相对无限的石油或煤炭资源，优化成本的路线是大型化工行业，所以超过100万吨的项目非常普遍。绿色燃料最大的局限性是绿色电力和生物质资源不集中分布，传统的化工技术很难移动。这是初创公司的机会，我们打差异化牌。”段明辉说。
“幸运的是，我们在化工场景中找到了一种无用的费托合成技术，可以与电解槽一起应对绿色电力的波动，具有消耗低成本绿色电力的潜在优势。”有了这项技术的补充，碳消峰生有了绿色电力SAF的完整工艺路线。
SAF制取根据不同的原材料和生产工艺，包括多条细分技术路线。在这些方面，目前，HEFA技术成熟度最高，产业化进展最快，商业上最可行。
简单来说，HEFA路线就是将废油(通常是废油)加工成SAF。这条路线下的市场玩家大多是起步较早、发展规模较大的民营公司，以及具有国家央企背景的公司。中国的典型代表是河南君恒生物和中石化镇海炼制。
镇海炼化生物航煤产品。来源：镇海炼化官网截图
更多的初创企业选择电转液路线，例如费曼动力。
“费曼动力提供的催化剂和膜电极产品是提高电转液效率和降低成本最重要的解决方案。”在创始人胡适看来，科技公司要想在巨头面前分蛋糕，不仅要掌握核心技术优势，还要充分发挥小公司的灵活性。面对决策和行动缓慢的大公司，创业公司要把握时间窗口，灵活适当地调整方向。
这个方向是SAF。费曼动力的关键技术是二氧化碳电解。在Pre-A轮融资之前，公司有一个以一氧化碳和氢为原料的下游场景，包括燃料、化工和冶金。在注意到欧盟航空政策后，费曼动力从去年上半年开始专注于SAF，其关键方向非常明确，即可持续航空石油。
SAF是一个更加sexy(性感)的市场和跑道，具有强大的政策推动力。胡适说。在费曼动力意识到这一点后，SAF逐渐在市场上变得火热起来。“我们和一些相对敏锐的投资者在第一时间看到了这个机会。我们的BP(商业计划)正在聚焦，他们的投资方向也在转型。”
费曼动力每次投资超过1亿元，转型后不久就发生了。企业的市场认可度也体现在参赛排名上:今年5月，腾讯公布了“碳搜索计划”最终选拔名单(300多个项目中，共有13个被选中)，费曼动力名列前茅。
除HEFA和电转液外，其它SAF技术路线还包括醇喷合成技术(将生物甲醇或酒精转化为SAF)、汽化加费托合成工艺(农林废物、城市固体废物SAF)等。在这些路线上，国内外也有相应分布的初创企业。
真实的一面：热门话题，很少有项目。
36碳注意到，上半年，SAF在国内的新闻曝光，行业研讨会持续不断，是当今热门的行业话题。
最近的动态来自上海机场集团。6月底，该集团宣布与中国能源建设集团、中国化工建设投资集团、江苏大岳集团、河南君恒生物签署合作协议，共同构建产业链，加快民航应用领域SAF推广。
此前，SAF在中国的大规模生产进展、商用飞机首次加注、大型航空公司的承诺目标和供应链布局、霍尼韦尔等大型企业的加码投资...SAF密集见所有报道。
随着话题度的飙升，以及各机构预测的市场需求增长。例如国际航空运输协会（IATA）预计到2024年，全球SAF产量将增加到18.75亿升，但仅占航空燃料需求的0.53%。为了实现2030年减排5%的目标，全球需要生产约175亿升的SAF。
但是与红火的舆论场并不十分匹配，SAF落入一级市场，还远非爆发性风口。
从去年年中开始，辰韬资本执行总经理张子衡就开始关注SAF。“我们组织主要投资氢能。SAF是氢能的消耗应用领域。在欧盟政策的推动下，我们已经密切关注了近一年。”据他观察，在此期间，一级市场的SAF项目总量并未明显增加。
“跑道还处于非常早期的阶段。这条线技术壁垒高，外人很难切入。基本上都是有化学背景的人做的。”上半年，张子衡看了大约10个SAF项目，最近准备卖出其中一个。“企业还没有正式成立，我们也是项目的孵化发起人之一。”
上述项目的数量级和发展阶段代表了当前SAF创业的真实面貌。很多业内人士对36碳表达了类似的洞察:与以前相比，今年关注SAF的人数确实在增加，但是整个风险投资市场并没有发生跃升式的变化——更多的新项目还处于筹备阶段，还没有正式注册企业。
真正的创业潮还没有形成。而且在另一端，投资行为也是谨慎理性的。
投资者最关心的问题是SAF的降本路径和经济性。许多企业家和FA都有同感。“投资者都是投降本。云道资本Tony说，降本能力是项目融资中最具竞争力的。
另一方面，从风险投资的角度来看，SAF仍在等待真正爆发的转折点。
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