整理茅台的数据，魅力还在？

$ 贵州茅台 ( SH600519 ) $ 从商业模式和财务报告的角度来看，茅台应该算 A 这是股票中最简单的。从 10 多年前投资茅台，应该知道的事情基本都清楚了，也没有多少可以挖掘的。

近年来，茅台的运营发生了明显的变化，营销渠道发生了变化，直销比例大幅上升以提高业绩。这本身就是一把双刃剑。如果你占了好处，你必然会承担一定的风险，这取决于风险什么时候会更明显。因为这种变化，值得花点时间回炉，整理一些数据供以后参考。

总的结论是，不要以茅台的历史增长为基础，线性推动未来的增长。虽然茅台未来的发展仍然是确定性很高，但"成长性"与以往相比，这是投资茅台的投资者所需要的一些心理预期，以防止为增长付出过高的溢价。

从以下几个方面可以看出，在成长方面面临的挑战(注意高亮部分)：

1. 原酒产量的增长速度不如以前。11-19 2008年，原酒产量增加 66%，从 19 年至 23 年（将来 4 年度可销售额)，只增加不到 15%。

2. 按照茅台"原酒 / 销售"（4~5 年周期）大致对比一下，通过各种工艺改进销售 / 基酒比从 60% 出头到了 85%，算是达到了较高的比例，这一块还有多大的提升也比较困难。

3. 由于茅台总供应的增加、中国经济发展的放缓和人口趋势的影响，茅台供应的短缺将会发生很大的变化，这意味着茅台未来的涨价次数和幅度将比以前小。

茅台的出厂价是从 2017 年至 2023 年没有调整，而是 2023 由于茅台近年来通过各种方式完成了变相涨价，年度涨价对业绩的影响也是需要打折的。

为什么近期涨价要打折，可以看看下面的盈利组成(注意高亮部分)：

1. 在出厂价格不变的几年里，直销部分的平均销售价格已经从 923 元涨到了 2150 人民币。而且这部分价格将直接受到终端市场价格波动的影响。

2. 直销占比从 6% 迅速上升到46%，增加比例应该是相当困难的。

3. 由于茅台酒的出厂价和零售价之间的巨大差价，近年来系列酒也在搭便车上快速增长(代理人负责)，收入比例从之前的个位增加到14%，这是一个不可忽视的比例。自然，当行业面临下行时，不太新鲜的系列葡萄酒会受到很大影响。可以参考前表数据，发现系列葡萄酒在 13-14 年收入持续下降。

总的来说，茅台虽然还是白酒行业最新的男生，但已经不是以前的男生了。其实本质已经从黄花闺女变成了徐娘半老。魅力依然存在，但出价总是要打折的，那么对比下面的历史， PE，您愿意支付多少价格？

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