开源证券：给予开润股份购买评级

开源证券有限公司吕明有限公司 , 周嘉乐 , 近日，张霜凝对开润股份进行了研究，并发布了调查报告《公司信息更新报告:拟收购上海嘉乐落地后，将并行，一体化服装代工展翼》。本报告对开润股份进行了买入评级，目前股价为 21.0 元。

开润股份 ( 300577 )

拟收购 15.9% 上海嘉乐股份，一体化服装展翅，保持“买入”评级

公司拟收购 15.9% 本次交易后，上海嘉乐股份有限公司(以下简称“上海嘉乐”)直接持有上海嘉乐股份。 51.8480% 股份(以前是这样的 交易完成后，上海嘉乐将纳入公司合并报表范围，因为公司全资子公司宁波浦润拥有上海嘉乐股东之一淮安九安风险投资合伙企业。 39.9% 的股权，所以计算公司是通过股份进行的。 在此之前，69.4% 59.53%）。我们保持利润预测，预测 2024-2026 年归母净利润为 3.0/4.1/5.2 亿元，对应 EPS 为 1.3/1.7/2.2 人民币，当前股价对应 16.8/12.3/9.7 倍。估计上海嘉乐在收购落地后会变厚 2024H2 盈利方面，上海嘉乐是一家垂直一体化的服装代工公司。公司的代工品类从包包扩展到空间更大的服装领域，具有高端客户资源、面料配件研发、全球运营管理等优势。并行后有利于双方资源共享，在包包行业有经验。 & 客户 & 产能布局深度协调，估计上海嘉乐盈利能力有较大提升空间，快速增长的业绩贡献增量，保持“买入”评级。

上海嘉乐全部股权估值 12.6 亿元人民币，拟以可转债募资及自筹资金。 2 亿元收购

上海嘉乐全部股权估值 12.6 公司计划以可转债募集资金和自筹资金亿元， 2 收购1亿元，其中可转债资金为变更募集资金的目的而获得 1.6 一亿元，原募投项目为时尚女包工厂项目。这笔交易分为两部分：(1)可转债募资 1.37 收购安徽省泰合智能出行股权投资合伙企业持有的上海嘉乐 10.9040% 股权；(2)拟以自有和募集资金 6300 收购淮安玖安创业投资合伙企业持有的上海嘉乐 5% 股权。

上海嘉乐：针织服装代工垂直一体化成长卓越，优势堡垒及协同作用显著。

创立了上海嘉乐 30 多年来，它具有从布料研发、纺织、印染、印刷(刺绣)到服装的垂直一体化生产能力，主要代工中高档休闲服装和运动系列产品，以印尼为主的全球产能布局(垂直一体化在上海、印尼和安徽)，服务于世界知名客户。 Uniqlo（优衣库）、Adidas、Puma、MUJI 等，作为优衣库纺织服装的核心供应商之一，客户资源优势明显。协同效应显著，体现在客户、产能、行业经验上:公司包客户和上海嘉乐客户都是世界知名品牌，大部分都有包包和服装品类布局；包包代工位于印尼、安徽等布局工厂，与上海嘉乐产能基地高度一致；包包代工业务核心团队曾在大型纺织服装和面料配件生产公司工作。与此同时，箱包在服装及面料制造工艺、供应链及工厂管理、研发设计等方面也有相似之处。2023 每年得益于新客户的成交量，老客户拓品类，收益 12.85 亿元（ 26.9%)，规模增长空间广阔，2020-2023 年度净利润各自亏损 0.72/0.28/0.67/0.75 亿元，预计未来盈利能力将随着大规模订单比例的增加和布料自供比例的提高而显著提高。

风险提示：收购节奏不如预期，出行需求恢复不如预期，订单不如预期。

根据近三年发布的研究报告数据，国泰君安王佳研究员团队对证券之星数据中心进行了深入的研究，近三年的预测准确度均值为 预测54.14% 2024 年度归属净利润为利润 2.32 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 21.65。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 8 家庭机构给予评级，购买评级 6 家庭，加持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.89。

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