刘梦苏光源资本：投资生物基材料的逻辑

生物基材料是一种新型材料，由可再生生物资源(如玉米、甘蔗、纤维素等)制成。)，如生物塑料、生物质功能高分子材料等。在碳中和目标全球化共识和国家顶层设计政策的支持下，生物基材料的发展前景十分乐观。但是，随着长期市场趋势的改善，生物基材作为成长跑道仍然面临着生产成本、技术成熟度、市场培育等挑战。近两个月来，光源资本副总裁刘梦苏受邀参加了由生物降解材料研究院主办的“第三届生物基和降解材料行业大会”和第一材料智能主办的“生物基化工产业创新论坛”行业会议，并就生物基材料未来的产业化和商业化快速发展给出了自己的看法。在这里，我们将与您分享我们两次演讲的核心观点。

观点速览：

得益于低碳可持续发展的战略目标，生物制造和生物基材料具有突出的战略意义，是保证国家能源安全和碳减排的重要抓手；

生物基材料迎来了产业化和商业化的快速发展时期，需求方推动了供给方的持续研发；

未来，生物基材料的发展将渗透到大宗化中。大宗化的首要问题是成本。从成本优化的角度，我们应该关注新碳源带来的成本降低路径。

为了在同质化竞争和过剩生产之前实现高利润，生物基材料公司需要通过快速的产品研发能力来建立盈利能力，并通过与下游的高效配合来加快应用导入；

灯源继续看好生物基材料的长远发展。我们相信，在全球绿色可持续发展的共识下，随着产学研联动和核心技术的不断突破，生物基材料将进一步加快产业化，多元化应用，高质量发展。

下列内容根据演讲进行整理：

01 政策、需求、供给驱动生物基材料产业发展的全球共识凝聚

近年来，随着碳中和目标在全球范围内达成共识，低碳绿色发展成为必然趋势。其中，生物基材料因其环保、经济、应用广泛而成为实现碳中和目标不可或缺的新兴产业。在国家战略目标的推动下，我国各部委出台了支持绿色经济和生物基材料发展的政策，尤其是在今年刚刚发布的政府工作报告中。生物制造已经被我国定义为新质量生产力的重要组成部分。在宏观政策的支持下，生物基制造和生物基材料的战略意义突出:

第一，从能源安全的角度来看，生物合成技术有望促进石油基材料的生物替代，减少对石油的依赖，解决能源“卡脖子”问题。

其次，在碳减排方面，生物基材具有绿色环保、资源节约等显著的节能降耗和碳排放特点。绿色环保是实践绿色制造的重要载体。

灯源认为，随着政策的加持和市场供求关系的重要参与者的相互作用和渗透，生物基材料将迎来产业化和商业化的快速发展时期:

需求方面，我们日常生活中的许多场景，如箱包、家具、餐具、食品包装、服装配件等，都已经开始陆续使用生物基材料，灯源认为，终端需求将进一步推动上游材料系统的研发、产业化和商业化进程。

在学术方面，上游供给侧近年来全球生物基材料相关专利布局不断完善，其中中国在专利申请和授权数量上遥遥领先，在全球生物基材料产业发展中占有重要地位。在企业方面，无论是传统的石化巨头还是创新公司，都在核心生物基品类上推动了产业化和商业化布局。

同时，生物基产品和生物制造已经渗透到石化产品体系中，未来将带动万亿增量空间。如我们所见，石油基碳2、碳3、碳4、在碳6等渠道下，很多产品已经取代了生物基材料，未来将实现更高比例的渗透。我们相信并期待生物基材料未来有很大的发展潜力。

02 资本市场多元化生物基材布局，为行业注入信心和动能

从近两年一级市场新材料方向的融资数据可以看出，市场对生物基材料产业的长远发展保持着积极的期望和信心。

第一，化工生产(含绿色化工)、以绿色环保为代表的生物基材跑道，已经成为新材料领域至关重要的投资方向。

第二，合成生物作为使能技术，是驱动生物基材发展的关键技术。从合成生物领域公司的融资情况来看，偏商品型公司受到更多青睐，能够快速商业化的公司获得了更高比例的融资。可见，市场对公司商品商业化的确定性要求正在上升。对近两年一级市场获得大规模资金的企业和产品进行盘点，我们可以看到HMF的布局、FDCA，PLA、PHA、丁二酸、 一些核心医药中间体、食用添加剂产品的PBS和企业都获得了投资。它还证明了当前金融市场在生物基材领域的布局是多样化的。

三是盘点二级市场有代表性的上市公司，包括凯赛生物、华恒生物、嘉必优、金波生物等。一方面代表了化工、食用添加剂、农药、美容护理等多个领域的应用方向，另一方面也代表了不同交易所板块对该领域市场的反馈。可以看出，与生物基材料相关的上市公司的股价表现已经超过了市场平均水平，近两年估值体系也有所回升。因此，我们认为二级市场也对生物基材板块给予了高度认可。。

03 行业进入快速发展周期，公司弯道超车的六大要素

生物基材料作为一种新型材料，从研发到商业化需要很长时间，需要上下游的高度合作。在投融资领域，我们详细梳理了资本市场关注的以下六个维度的核心要素:

第一，市场潜力，公司可以从两个方面进行布局:一是公司有单一产品的大单品属性，或者在平台上覆盖更多的应用领域；第二，公司有明确的降本路径，可以从最初的目标市场切入，通过成本优化进一步拓展更广阔的市场。

第二，政策引导，一些类别有短期政策发展的窗口，如限塑令驱动的可降解塑料发展、绿色甲醇、绿氨和生物航空燃料的发展等。由全球航运/航运减碳需求驱动。但长期来看，会回归商业本质，低碳、性能和成本仍然是行业需要综合衡量的因素。

三是产业链配合方面，公司可以根据自己的产品规划布局策略，可以分为直接替代产品和全新产品。两种类型的产品对产业链合作有不同的要求。

四是技术成熟程度方面，现在仍以商业化确定水平较高的品类为重点。

五是经济性和盈利能力方面，在面对竞争和市场形势时，更多地关注企业的成本优势和持续盈利能力。

最后，团队能力方面，由于生物基材料行业具有非常强的跨学科特性，包括生物、物理、化学和材料的跨学科特性，需要涵盖R&D、工程化、应用开发和商业化等全链条能力，更倾向于拥有多学科复合背景和产业侧复合能力团队。

光源资本从经营和战略的角度考虑，从经营方向的选择、盈利能力等方面，结合市场关注要素，为企业未来发展提供有针对性的参考建议:

商业方向选择是企业竞争力的基础，企业可以根据自己的禀赋进行有针对性的布局。

在商品类型选择方面，生物基合成纤维、复合材料、聚合物和涂料有着非常广阔的市场空间，适合作为布局商品方向的选择。

对于单品选择，可以从两个维度考虑：

首先，从产品属性的角度来看，可以分为全新产品和替代产品。

新产品的核心挑战来自于整个产业链的兼容性。新产品需要充足的市场下游教育，以及整个产业链在生产、配方、设备等方面的配合。，这就要求公司拥有完善的R&D、生产和业务能力结构。

替代产品的下游市场需求非常明确。核心挑战主要在于降低成本和持续盈利能力。公司的能力要求更多的是围绕自身产品的竞争力和成本优化。

其次，从产品本身的营利定位来看，可分为高附加值产品和大宗商品。

高附加值产品集中在单品规模在吨级或吨级以下，利润水平较高的商品上。这类产品具有很强的抗周期能力，可以获得更好的利润水平。核心挑战是下游的导入和转化意愿。由于高附加值产品在下游成本结构中的比例通常不高，因此有必要关注是否有说服下游应用的绝对产品优势。对公司核心能力的要求是持续的R&D和产业链的合作。

商品主要集中在商品规模超过10万吨/百万吨的商品上。该产品具有高度确定性的大市场，并且具有较强的竞争壁垒(重资金和资源投入)。在我们看来，生物基产品渗透到大宗商品中一定是一个长期的必然趋势。第一个核心挑战是资金，第二个成本。对于创业公司来说，选择大宗产品作为首发管道的布局会有一定的挑战。为了应对这一挑战，我们认为价格相对较高、区间相对较小的单品将更适合创业公司作为初始产品布局。

除了产品选择，我们生物基材料行业的另一个核心关注点是新型碳源。未来，当生物基材料渗透到大宗化中时，首先要解决的问题是成本。从成本优化的角度来看，氮源是最直接、最明显的抓手。因此，企业可选择布局新型碳源，重点关注技术路线、产业链合作、流程稳定、商业化验证。

盈利能力是企业在资本市场上的重要差异化竞争力。如今，企业面临着更大的盈利挑战，因为管道重合度高，行业竞争激烈。企业在同质化竞争和过剩生产之前，需要通过快速的产品研发能力获得高额利润。公司应该对下游需求有更深入的了解，有针对性地构建应用开发能力，加快下游导入进程和商业化进程。

生物基材料将进入快速发展时期，这是绿色可持续发展的需要，也是产学研联动带来的关键技术突破。整个产业链的发展归功于 1 1 大于 2 合作形式，可以更好地帮助行业提高成熟度。近年来，多家上市公司与创业公司合作，通过各自在核心领域的优势实现双赢。未来，我们相信，通过整个产业链各方的共同努力，一定会帮助整个行业长期高质量发展。

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