因特网医疗股的春天来了？

早些时候，马云曾说：“世界上最贵的床是什么？-病床！这个世界上可以有人为你开车，为你挣钱，但是没有人为你生病。

后来阿里健康和互联网医疗也盯上了药业蛋糕，发展至今。虽然口罩事件过去后，医药行业一直不温不火。然而，到2024年5月28日，港股互联网医疗股逆势上涨，其中JD.COM健康一度上涨9%以上，平安好医生一度上涨8%以上，阿里健康一度上涨15%以上，最终上涨10.1%，创下近两个月来的新高。

与版面上标有红色的股价相比，背后更深层次的问题更值得思考:为什么阿里健康的表现能扛起股价的飙升？互联网医疗股集体暴涨背后的行业趋势是什么？互联网医疗的未来该何去何从？

主营业务收入小幅增长，为什么利润爆发增长？

单从数据来看，阿里健康的财务报告确实很优秀，收入270.27亿元，同比增长1%。净利润达到8.83亿元，同比增长。 64.6%。净利润调整后净利润净额约为14.38亿元，同比飙升90.8%。然而，在收入小幅增长和利润飙升的背后，主营业务并没有出现相应的高增长率，而是收购并表带来的利润增长。

就业务而言，药业自营业务作为收入的第一大支柱，占总收入的85%以上，报告期内收入237.39亿元，同比增长0.6%；医疗电子商务平台业务收入23.29亿元，同比增长4.1%；医疗保健和数字服务业务收入为9.58亿元，同比增长2.6%。最大的自营业务收入增长率与总收入增长率一致，但仍与利润暴涨不符。

翻看过去的公告，阿里健康于1月17日完成了对阿里巴巴集团天猫健康品类商家广告运营权的收购，并以135.12亿港元的价格获得了阿里母亲医疗健康品类专属营销审核权和附属权。

具体来说，阿里健康向阿里母亲收取相应的营销审批服务费，占阿里母亲每年从商家收到的医疗推广费用的20%，经计算，金额约为12.02亿元。

关于这笔交易，阿里健康在公告中表示:“本次收购将广告服务纳入健康品牌解决方案闭环，提高了品牌管理服务水平，显著提高了企业的盈利能力。”

表面上看，阿里健康以现金收购了每年超过12亿元的净现金流业务，大大提高了盈利能力。但本质上，阿里妈妈在变相补贴阿里健康，其背后是阿里集团注入阿里健康资产。

根据公开数据，这是阿里第四次向阿里健康注入资产。2017年5月，阿里集团向阿里健康注入天猫平台“蓝帽子”保健食品在线业务；2018年5月，天猫医疗器械、保健品、成人用品、医疗保健服务注入；2020年2月，天猫产品和服务注入，天猫国际产品和服务注入。

在集团多次投资的情况下，阿里健康股价一度从2017年的4港元上涨到2021年的最高30港元，市值一度达到4000亿港元。短期来看，输血效果明显。今年年报数据出来后，花旗和美银对阿里健康给予了“买入”的评级，汇丰和里昂都提高了阿里健康的目标价格。

但从长远来看，输血并不能取代造血，阿里健康加强自身造血能力的关键是通过合理的操作，使集团注入的业务日益壮大。截至2024年5月30日，在连续两天上涨之后，阿里健康目前的股价为3.59港元，仍低于4港元。表明资本的态度非常明确，在阿里健康长期表现出单独的盈利能力之前，仍然需要承担相对较低的估值。

因特网医疗等待补偿，基本面和政策面双重向好。

尽管阿里的股价处于历史低位，但同行们也在挣扎。从2021年到2023年，阿里健康、JD.COM健康、平安好医生的港股估值下降了近70%-80%。

Latitude用医疗战略咨询公司 Health创始人赵衡说:“这个行业以前是资本成熟的，但是医疗是一个比较长的商业模式，短期内不能被资本成熟。”言下之意是，市场不是无法运作，而是原来的估值太高，需要重新评估。

从港股市场今年的走势来看，恒生指数自年初以来上涨了10%以上，而互联网医疗股仍然落后于市场，这意味着互联网医疗股将经历一轮触底反弹。

就数据而言，2023年平安健康战略业务付费用户超过3200万，同比增长10.7%。；2023年，JD.COM健康活跃用户数量达到1.72亿，日均接诊人数达到45万；24年第一季度阿里健康会员达到7700万，MAU突破3亿。

据中国商业产业研究院分析，2022年，中国互联网医疗产业市场规模达到3099亿元，同比增长39%。预计2024年市场规模将增至4190亿元。根据世卫组织的数据，中国的健康医疗费用约占GDP的6%，而美国约占18%，这意味着中国的医疗费用仍有很大的增长空间。

此外，根据摩根士丹利MSCI的中国指数，2024年第一季度，约40%的中国指数成份企业业绩超出预期。EPS每股收益在两个季度内持续改善。在政策支持下，互联网医疗公司的收益前景正在逐步提升，风险溢价和估值修复将继续。

除了基本面的改进，在政策层面，2014年，网上销售和物流运输处方药的准入条件已经放开。2019年，网上销售处方药不再被禁止，互联网医疗服务纳入医疗保险体系。

基本面和政策方面的多重改进背后的逻辑也很简单。2023年，我国基本医疗保险基金支出高达28140.33亿元，仍在持续增长，但人口老龄化和90 后期劳动、患者数量巨大等问题依然摆在我们面前。这个时候，互联网医疗可以满足人们过去医疗体系之外的医疗需求，所以一定有它的意义。

在互联网医疗革命的后半段，AI打开了

以史为镜，可知兴替。

要探讨互联网医疗的未来，首先要回顾互联网医疗商业化的历史。从2000年丁香园网站的兴起，到后来的好医生和康爱多，现在市场已经分为“医学”和“药学”两个学校。一类是以持续打磨医疗服务、探索商业闭环为核心的好医生在线、微医、细雨等创业公司；另一类是JD.COM健康、平安好医生、阿里健康等医疗电商平台。每个因特网医疗公司，盈利是一个永恒的难题。

前者，如果好医生多次被曝裁员减肥，就会陷入被收购的谣言；远在美股的1药网股价常年徘徊在1美元；曾经的明星医药电商康爱，处于悬崖边缘；春雨博士在高光之后也陷入了沉默。

后者，如JD.COM健康、阿里健康等，被很多人诟病为“名叫医疗，实际上是卖药”。也是基于JD.COM和阿里系统背后的现场供应链系统，成为互联网医疗上市公司中为数不多的盈利公司之一。

放眼世界，Teladococ以海外成功的互联网医疗公司 以Health为例，其商业模式以订阅制为基础，主要面向雇主和保险公司，付费用户和付费模式相对清晰，并且具有较高的可实现性。

相比之下，JD.COM和阿里在线购药模式的收入主要是流量和服务佣金，从平台整合和物流分发中赚钱。然而，随着AI模型的出现，互联网医疗也迎来了新的发展机遇。根据艾瑞的咨询，2025年中国医疗AI市场规模将达到179亿元，复合年增长率为43.9%。

在AI的加持下，互联网公司不再执着于与公立医疗机构竞争，而是专注于打磨现有业务的运营，提高直营药品业务的仓储供应链效率，改善服务体验，从而从JD.COM的健康和阿里健康中获利。

以整个病程管理过程为例，大模型开放了包括医疗设备制造商、检测中心和医疗服务供应商在内的产业闭环。微脉、医学会、卫宁健康推出了CareGPT、MedGPT、WiNGPT，希望医疗保险、医疗、药业之间的数据能够通过大模型打通，形成一幅完整的客户健康画像。

从这个角度来看，互联网医疗是革命，不是工具。AI加入后，互联网医疗对整个医疗行业的改变和颠覆将继续。

本文来自微信微信官方账号“港股研究社”（ID：ganggushe），作者：港股研究机构，36氪经授权发布。

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