第一次获利的核心流媒体业务，迪士尼全力以赴。

迪士尼(NYSE:DIS)第二季度业绩于5月7日公布，其DTC业务盈利4700万美元，同比增长13.2%。今年，迪士尼正走在实现DTC业务盈利的正确轨道上，为2025财年的增长奠定了坚实的基础。

由于多种原因，DTC的强劲增长和利润率的提高。

通过开发各种流媒体捆绑服务，迪士尼正充分利用内容优势。迪士尼已于2024年3月在Disney Hulu将于2024年底成功推出服务，ESPN将加入Disney。 平台。捆绑服务尤为重要，以巩固迪士尼在流媒体市场的竞争优势。在当前高利率环境下，一些消费者现金流紧张，服务捆绑可以帮助消费者巩固订阅，减轻一些经济负担。

Disney在2023年底得到了提升 目前，订阅价格是由于价格上涨。此外，迪士尼还提供广告支持的流媒体服务，这可能会为迪士尼提供额外的广告收入。由于价格上涨，24财年第一季度，Disney 关键ARPU增加了6%。

迪士尼继续在世界范围内拓展业务，24财年第一季度订户总数增加630万，如图所示。正如财务报告电话会议所示，国际扩张是迪士尼目前的主要举措之一。Disney 很快就会吸引更多的订阅者。

对于感受业务，2024财年第二季度收入增长10%，营业利润同比增长12%，利润率扩大60个基点。然而，在财务报告电话会议上，他们的管理层表示，第三季度的业绩将受到工资成本上升、与迪士尼游轮相关的开业前成本和正常需求的影响。第三季度，迪士尼感觉单位的收入和利润增长似乎相当弱。

经过8个月的谈判，迪士尼和45,000名主题公园工人同意在2023年底之前提高他们的小时工资3美元。工资上涨会给迪士尼带来一次性成本压力；然而，迪士尼最终将在未来向最终消费者转移成本上升。

对24财年的增长，分析人员正在考虑以下因素：

-娱乐业务的增长主要是由于直接面向消费者的增长。预计包括ABC在内的线性网络业务、迪士尼频道，FX、Disney国家地理和 Junior，广告收入增长的阻力将继续存在。显然，传统电视已经接近其生命周期的终点。另一方面，DTC业务有望在流媒体持续渗透和捆绑服务扩张的推动下继续快速增长。

-从长远来看，在3%的定价增长和4-5%的销售增长的共同推动下，迪士尼的感觉业务将实现HSD收入的增长。迪士尼的感觉业务本质上是相当稳定的，其它企业不太可能进入这个市场，并且与迪士尼进行有效的竞争。

-在Disney时期，迪士尼将逐步将体育业务转变为DTC业务，尤其是今年晚些时候。 ESPN在上面推出。迪士尼有潜力将所有数字内容整合到迪士尼。 平台上。

一般而言，假设娱乐业增长6%，体育业增长3%-4%，感觉领域增长7%-8%；所以估计综合收入增长率为6%。

由于投资者正在寻找迪士尼投资大量流媒体业务的理由，利润轨迹对迪士尼的股价尤为重要。我很鼓励迪士尼在第一季度的DTC业务中获利。他们的管理层对未来提高盈利能力充满信心。对于流媒体业务，迪士尼的利润率扩张可能会受到以下因素的推动:

经济规模：任何流媒体业务的初始投资几乎都是固定的，因为流媒体服务提供商需要投资数据中心、流媒体硬件和软件，最重要的是营销成本。一旦流媒体服务达到一定规模，新用户的增量成本就会降低，最终接近于零。迪士尼还处于早期投资阶段，预计未来将进入收购阶段。

在密码共享破解、服务捆绑、国际扩张等方面，迪士尼一直致力于这些措施。这将提高他们的收入增长和盈利能力。

预计迪士尼的DTC和体验业务将继续推动其运营杠杆，计算其运营总成本每年将增加5.5%，从而导致每年40-50个基点的利润率扩大。

基于下列假设，WACC计算为8.87%：4.67%的无风险利率；beta 1.15；市场风险溢价5%；债务成本7%；税率25%；460亿美元的债务；66亿美元的现金。

按计算，扣除全部自由现金，减去净债务余额，公允价值为每股125美元。

分析师对迪士尼在流媒体业务中的竞争优势持乐观态度，通过更多的捆绑销售，迪士尼可能会渗透到更广泛的消费群体中，提高DTC的收入和盈利能力。

本文来自微信微信官方账号“华尔街大事件”（ID:WallStreetNews），作者：Lighting Rock Research，36氪经授权发布。

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