连花清瘟“卖不出去”，以岭医药归母净利6年后退

疫情过后，不少因疫情受益的医药企业纷纷“展现原形”，业绩暴跌，对以岭医药来说也是如此。

2022年，以岭医药业绩迎来大爆发，原因是其抗疫产品连花清瘟大卖。随着疫情的消退，以岭医药在2023年交出了一份相对较差的答卷。

资料显示，2023年以岭医药实现营业收入103.18亿元，同比下降17.67%，实现归母净利润13.52亿元，同比下降42.76%。

由于商品销售不畅，以岭医药商品库存积压，以岭医药在未来很长一段时间内都将面临商品去库存的压力。未来，以岭医药能否摆脱连花清瘟销量下滑的影响，考验管理层的智慧。

连花清瘟大单品销量下滑，公司利润回到6年前

在父亲的影响下，以岭医药公司的名字来自公司创始人吴以岭，出生于中药世家的吴以岭从小就对中草药产生了浓厚的兴趣。

1977年恢复高考后，吴以岭考入河北医科大学(以前称河北新医科大学)中医系。毕业后，吴以岭成为河北省中医院心血管科的内科医生。

多年后，吴以岭在心脑血管领域努力学习，创新分配了治疗心脑血管疾病的处方——通心络。凭借通心络，吴以岭成立了以岭医药前身石家庄开发区医学研究所。

由于通心络较为火爆，吴以岭得到了民间资本的支持，于1999年正式成立了以岭药业集团。

经过多年的发展，通心络逐渐为大众所熟知。2010年，仅通心络一种药物就为以岭医药带来了9.2亿元的销售收入，占主营业务收入的50%以上。

得益于心灵交流的成功，以岭医药于2011年正式涉足金融市场，在深交所上市。然而，真正让以岭医药走向全国，是公司旗下的另一种商品“连花清瘟”。

2003年“非典”阶段开发了连花清瘟，并于2004年正式获批上市。这种药物主要用于治疗流行感冒，属于湿毒袭肺证。

2020年，新冠肺炎疫情爆发后，连花清瘟被列入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》，此后该药销量迅速上升。

2019年，以岭医药抗感冒产品收入17.03亿元，2020年，以岭医药将抗感冒业务更名为呼吸道业务，同年实现收入42.56亿元。据报道，该公司99%的呼吸业务收入来自连花清瘟。

此后两年，连花清瘟一直畅销，2022年以岭医药呼吸道类收入进一步增长至68.72亿元。

以岭医药在连花清瘟大卖的推动下，业绩大幅提升。2019年，以岭医药的营业收入和归母净利分别为58.25亿元和6.07亿元，2022年，公司的营业收入和归母净利分别增加到125.3亿元和23.62亿元。

然而，美好的时光并不常见。随着疫情的消散，连花清瘟的销量开始下降。2023年，以岭医药呼吸道业务收入33.05亿元，同比下降51.90%。

值得注意的是，2023年上半年，以岭医药呼吸道类收入将达到30.88亿元，这也意味着2023年下半年公司连花清瘟收入仅为2亿元。

图 / 2023年商品收入明细

由于连花清瘟大单品收益下滑，2023年以岭医药整体业绩下滑。资料显示，2023年以岭医药实现营业收入103.18亿元，同比下降17.67%，实现归母净利润13.52亿元，同比下降42.76%。

2024年第一季度，以岭医药实现归母净利润3.04亿元，同比下降74.73%，甚至不如2018年同期的3.11亿元。

这也意味着，疫情消退后，以岭医药的净利润回到了六年前。在连花清瘟销量下滑的影响下，以岭医药未来能否找到另一款支撑业务快速增长的超级单品，还需要时间来检验。

最大业务毛利率下降，企业面临集采风险

对以岭医药来说，面前可谓举步维艰。

即使是公司和市场参与者也期待着花清瘟销量的下降，但以岭药业心脑血管业务和整体业务毛利率的下降却出乎意料。

以岭药业心脑血管收入在2021年达到45.34亿元，毛利率达到65.35%。2023年，以岭药业心脑血管收入略有增长至47.09亿元，但毛利率下降至58.36%。

事实上，以岭药业心脑血管业务一直是公司最大的业务，除了在2022年短暂的呼吸业务之外。

以岭药业心脑血管业务毛利率下降与原材料价格上涨密切相关。据悉，以岭药业心脑血管产品主要有三种产品:通心络胶囊、参松养心胶囊和芪强心胶囊。

以参松养心胶囊为例，该产品的原料包括丹参、酸枣仁(炒)、黄连等。例如，受天气和黄连种植面积减少的影响，2023年黄连价格大幅上涨。

根据医学网的数据，2021年，黄连的价格在150元/KG左右徘徊，2023年12月，黄连的价格上涨到310元/公斤左右。另外，丹参、酸枣仁等中药材价格也有不同程度的上涨。

在此影响下，以岭药业心脑血管直接材料支出大幅增加。2023年，以岭药业心脑血管产品直接材料支出15.78亿元，同比增长29.83%。同年，公司心脑血管业务收入增速仅为12.71%，可见原材料价格上涨是以岭药业毛利率下降的重要原因。

图 / 心脑血管类生产成本明细

由于心脑血管毛利率下降，以岭业务整体毛利率也有所下降。截至2023年底，公司毛利率为57.28%，2021年为63.62%。

以岭医药除了原材料价格上涨外，还面临着集采带来的商品降价风险。

此前，山东省公共资源交易中心发布了《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件(征求意见稿)》，率先在全国多个省份采购中药配方颗粒集中带量。中选公司确定的首要依据是申请类型的价格下降，所有价格下降40%以上的企业都有资格进行中选。

以岭医药曾经告诉《21世纪经济报道》，为了扩大收入来源，公司将积极参与集采。以岭医药部分产品一旦被纳入集采，到时候公司相关产品的价格肯定会下跌，以岭医药的毛利率可能会进一步下降。

库存积压，公司流动性偏紧

在经营方面，以岭医药遭遇了连花清瘟销量下滑和最大业务毛利率下滑，财务方面，以岭医药也出现了困境。

「界面新闻·子弹财经」发现以岭医药库存开始扩大。资料显示，2023年以岭医药库存达到24.59亿元，2020年，公司库存仅为15.80亿元。

图 / 2023年负债表

从库存分类来看，岭医药库存主要集中在商品和库存商品上，余额分别为8.37亿元和10.19亿元。商品主要是公司现阶段销售的各种药品，而库存商品是前期没有销售的商品。

图 / 股票价格下跌明细

关于库存商品的上涨，以岭医药表示，主要是2022年公司呼吸产品基数高、社会库存高导致市场需求下降。

连花清瘟是岭医药呼吸产品的主要产品。结合2023年连花清瘟的销售情况，连花清瘟是公司库存商品的主要概率。

如此大规模的库存不可避免地让市场投资者担忧。此前业内人士指出，以岭医药管理的一大难点是如何有效去库存。

由于库存巨大，以岭医药受到了影响。资料显示，2023年以岭医药库存下跌准备金额为4045.55万元。

值得注意的是，以岭医药库存价格下跌记提仅针对原材料、商品和消耗性生物资产，并未对库存商品进行减值。

一般来说，连花清瘟的保质期约为两年，连花清瘟的大规模生产时间为2022年底和2023年初。这也意味着，如果公司未来一年不能有效去除库存商品，这部分也有减值的风险。

另外，由于商品销售不畅，以岭医药的现金流也不好看。以岭医药在2023年实现了1.55亿元的经营现金流，同期，公司投资型现金流量为9亿元。

经营现金流入不能覆盖投资现金流出，代表着公司流动资产的减少。截至2023年底，以岭医药流动资产达到9.41亿元，明显低于2022年底的19.04亿元。

值得注意的是，截至2023年底，以岭医药的有息负债已超过14亿元，这意味着公司目前的营运资产无法覆盖所有有息负债。由于负债率低，运营相对稳定，公司很可能不会出现债务违约。

但不可否认的是，连花清瘟销量都不好，直接导致公司业绩下滑，库存规模增加。此外，以岭医药目前的情况无疑是困难的，因为公司最大的业务是心脑血管业务的毛利率下降。

对企业业绩何时恢复增长，要看以岭医药能否继通心络，连花清瘟之后，推出下一款全员“大单品”。

*这篇文章的题图来自：以岭医药官网。

本文来自微信微信官方账号“子弹财经”（ID:zidancaijing），作者：段楠楠，编辑：冯羽，36氪经授权发布。

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