第一只“人形机器人”，为什么一边股价暴涨一边疯狂亏损？

2014年，刚刚成立两年的优选(09880.HK）第一个小型人形机器人Alpha已经成功研发和生产。再过两年，540台Alpha机器人将在CCTV春节晚会上同时上台表演，这次表演将被选为吉尼斯世界纪录。

2023年底，优必选以“人形机器人第一股”的荣耀在港交所正式上市，全新一代工业机器人Walker在敲锣仪式上由优必选举。 这是人类历史上第一次由人形机器人敲锣的上市仪式。

政策东风和行业潜力同时爆发，优必选在资本市场一路大踏步前进。2024年4月26日，市场以176.1港元/股的价格收盘，与90港元/股相比，发行价格翻了一番，总市值超过736亿港元。

但是，正是这样一家明星企业，经营亏损却在逐步扩大。2020年、2021年和2022年，优必选净亏损分别为7.07亿元、9.18亿元和9.87亿元，2023年归属于母公司股东的净亏损扩大到12.34亿元。自2020年以来，优必选累计净亏损近40亿元，毛利率也从44.7%下降到31.5%。

虽然被称为“第一个人形机器人”，但不是人形机器人，而是教育机器人、物流机器人、消费机器人(猫砂机、割草机、扫地机等)。)相对容易实现。尤其是教育机器人，优必选在招股书中披露了过度依赖教育机器人业务的风险，相关解决方案的交付和验收延迟也给优必选的利润带来了一些动荡。

最近，优必选董事会主席、执行董事兼行政总裁周剑表示，公司有信心在未来将继续降低人形机器人的平均生产成本，直到 2025 2000年左右，预计成本将下降到目前的一半。

然而，成本只是人形机器人在应用过程中的挑战之一。除了成本之外，市场定位、技术突破、市场认知等因素都会影响人形机器人的商业化进程。2025年可能会成为优秀人形机器人生产成本减半的时期，但距离优秀人形机器人的股价和业绩双丰收还有很长的路要走。

损失还会继续吗？

根据优必选上市后发布的第一份财务报告，公司目前的业务主要包括教育、物流、消费等行业的定制机器人和解决方案业务。

在教育领域，优必选2023年实现营业收入3.474亿元，占总收入的32.9%。与去年相比，教育业务收入同比下降32.8%。对此，优必选理解为，部分2023年中标或签约的项目，年底未完成交付和验收，导致收入减少。

在物流方面，2023年实现营业收入3.897亿元，同比增长47%。这一部分主要包括导向机器人AGV、ARM或无人物流车等自动移动机器人。

2023年，消费业务年收入达到2.536亿元，同比增长91.5%，在优必选各类业务中增长最快。

其他行业定制机器人的营业收入为6620万元，同比下降24.5%，这仍然是由于交付问题。其他定制机器人涉及展览迎宾、酒店配送、医疗保健等行业。

在以上四个业务方向中，有两个方向是由于交付问题导致的收入减少。这意味着在现有的商业模式下，最好选择的“造血”能力较低，抗风险能力较差。同时，为了加快人形机器人的商业化进程，仍然需要外部资金支持。

另外，优必选对大客户的依赖还是比较明显的。据财务报告显示，2023年，优必选两位客户贡献的营业收入总额约为4.23亿元，约占营业收入的40%，与2022年52%的总收入相比，仍有进一步下降的空间。

据周剑介绍，最佳选择主要集中在人形机器人的三个应用领域，包括工业制造、商业服务和家庭陪伴。其中，工业制造将成为人形机器人的第一个大规模应用领域，人形机器人将重新定义 AI 时代的工人摆脱了重复的劳动；商业服务场景是人类机器人使用最快的市场，而家庭落地场景是人类机器人最有潜力的应用市场。

但是，为了实现这些应用场景的渗透，优必选仍然需要进行持续的研发。根据2023年的财务报告，该公司的R&D费用为4.91亿元，同比增长14.49%，从2022年的42.5%增长到2023年的46.4%。

与此同时，外部环境的变化也给优必选的研发带来了一定的压力。Figure的特斯拉Optimus人形机器人Figure 01通用的人形机器人和小米的“铁大”等商品都表明，在人形机器人商业化的过程中，各种科技公司的技术突破已经成为首要任务。谁能突破“最后一英里”，拓宽应用场景，谁就能成为机器人领域的领导者。但是在优必选内部，为实现周剑“2025年生产成本减半”的目标，扩大研发规模仍然是题中应有的意义。

正如周剑所说，商业化最大的问题是成本。人形机器人成本高的主要原因是供应链不成熟，需要定制专用零件，产量低。因此，未来50%到60%的资源将投入到AI中，以减少对数据的依赖。

因此，对于仍处于业务调整过程中的优秀选择来说，近年来教育业务占比相对较高的趋势并不稳定。虽然消费品增速很快，但整体规模还没有撑起大梁，亏损可能会继续扩大，直到摆脱大客户的依赖，实现多元化客户或C端产品的爆发。

谁出售了机器人？

过去，政府采购是优必选的主要营销渠道。

在优必选发布招股书时，外界对优必选用融资额度换取订单提出了质疑，依据是优必选过去几年主要客户来自政府教育部门或融资机构所在地的国有企业。这些大订单与各级政府的投资政策密切相关，不可持续。在地方财政紧张的情况下，优必选后续能否继续从政府教育部门获得订单值得怀疑。

从2020年到2023年上半年，优必选前五大客户的贡献收入分别为4.93亿元、4.27亿元、7.21亿元和1.16亿元，占总收入的66.5%。、52.2%、71.5%和44.5%。

其中，最大客户贡献收入分别为2.78亿元、1.75亿元、2.77亿元和0.71亿元，占总收入的37.8%。、21.4%、27.4%和27.4%。从2020年到2022年，前五大客户的贡献收入占总收入的一半。

到目前为止，教育业务是优必选的主要收入支柱，但在当地市政府教育局中，优必选的中标率一直在下降。从2020年到2022年，优必选的中标率从84.6%下降到50.0%，下降趋势明显。2023年上半年，优必选中标人数仅为2起，比2021年的巅峰时期分别下降91.3%和90.0%。销售方面，从2020年到2023年上半年，优必选教育机器人的销售额分别为11.1万台、6.3万台、5.5万台和1.0万台，下降速度惊人。

无论是优秀的主动选择，还是外部环境的客观变化，目前的教育业务还没有表现出足够的可持续性，因此提高其他业务的盈利比例势在必行。

就人形机器人而言，2021年Walker系列机器人平均售价885万元/台，销售1台Walker-2021；2022年平均售价609万元/台，销售一台Walker、一个Walker-1、两个Walker-2和四个Walker X，收入4873.1万元；Walker系列机器人在2023年上半年平均售价230万元/台，销售Walker-2。

高昂的成本和价格，导致优必选人形机器人销售惨淡。

关于机器人行业的商业应用，行业有两个发展方向:一是更注重功能性，认为不一定需要人形机器人，工业场景中的机械臂可以适合家庭场景中的使用流程；第二，我认为人形机器人是智能的终极形式。只有在造型上具有人类特征，才能更好地适应人类生活，适应人类日常生产生活中各种复杂的现实场景。

不可否认，在两个发展方向上，人形机器人的研发难度较大，因此被称为“工业皇冠明珠中最亮的一颗”。

正是因为研发难度更大，人形机器人的生产成本和价格阻碍了其进一步应用。但周剑认为，未来只有双脚人形机器人才能真正进入千家万户，更符合人类对服务机器人最根本的需求。

与此同时，周剑预测，人形机器人是继计算机、智能手机和新能源汽车之后的颠覆性商品。随着智能水平的提高，它将成为未来真正的智能终端和信息分发平台。未来，全世界可能需要200-300亿台人形机器人来服务人类。

日本机器人专家森昌弘曾经提出过著名的“恐怖谷”理论。这一理论认为，如果机器人在外观和动作上与人类相似，人类就会对机器人产生积极的情绪。但是当机器人和人类的相似程度达到一定的阀值时，人类又会非常反感。即使机器和人类只有一点不同，也会特别耀眼，使机器人显得僵硬和恐怖。随着机器人和人类之间的相似性持续上升，人类的情感反应又回到了正面。

简而言之，当机器人更像人类时，人类会对它提出更高的要求，而机器人太像人类了，人类会害怕机器人，害怕这种不知疲倦、计算能力惊人的“生命”会威胁甚至完全取代自己。

客户的这种情感体验在人形机器人商业化过程中非常重要。归根结底，既然选择做人形机器人，就需要处理不同消费者的认知差异，如果面对工业化的情况，对机器人形态的需求就不那么重要了。

这个问题，不仅是优必选，也是所有机器人公司都需要回答的问题。

本文来自微信微信官方账号“商业范儿”（ID:modeshangye），作者：粉红魔鬼，36氪经授权发布。

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