通货膨胀不再是一件事？美国人不这么认为

关于通货膨胀的传统观点很可能再次出错。主流经济学家认为美国物价飞涨的压力正在减弱，但是美国人不这么认为。经济学家和金融市场的共识——通货膨胀已经放缓到足以为美联储在2024年的降息铺平道路——这很可能被证明是错误的。

这种情况在过去也发生过。十五年前八月，美国生产商价格指数（PPI）涨幅接近10%，创下1981年以来最大涨幅。当时写了一篇名为《通货膨胀的“高烧”即将消退》的文章。我对这篇文章印象深刻，不仅仅是因为文章受到了一些经济学家的批评，更是因为一个月后雷曼的兄弟。（Lehman Brothers）破产，2008~2009年金融危机全面爆发。

大多数经济学家当时没有注意到的是，美国经济实际上在2007年12月陷入了衰退，那次衰退就是“大萧条”（Great Depression）到目前为止，最严重的一次，物价飞涨的压力正在迅速消退。

现在的情况正好相反。高盛（Goldman Sachs）经济学家指出，7月份消费者价格指数（CPI）第二个月持续上涨仅为0.2%，是28个月来的最小涨幅。摩根大通（J.P. Morgan）一些经济学家表示，6月和7月份的零售价格转换成年率只有1.9%，但他们认为价格上涨放缓的时间太短，不足以表明新的趋势正在出现。但令人欣慰的是，核心CPI(不包括食品和能源需求)的同比增速明显放缓，7月份核心CPI的峰值从去年9月6.6%下降到4.7%。

如果通货膨胀压力正在缓解，美国人显然没有这种感觉。对于经济学家和美联储来说，最近公布的通货膨胀数据可能是最好的。经济学家将通货膨胀定义为价格变化。因此，如果价格在大幅上涨后趋于稳定，通货膨胀将为零。然而，普通人根据自己的收入来看通货膨胀，如图所示。在美国，平均时薪只能勉强跟上通货膨胀的速度。

难怪路透/益普索上周公布。（Reuters/Ipsos）最近的民调显示，虽然价格上涨已大幅放缓，但49%的美国人认为通货膨胀或成本上升是美国面临的最严重问题。调查还发现，虽然CPI等数据急剧下降，但大约60%的民主党人不赞成美国总统拜登治理通货膨胀。

根据上周五(8月11日)发布的密歇根大学消费者信心调查，通货膨胀预期确实大幅下降，客户预计未来12个月通货膨胀将达到3.3%，最终数据将低于上个月3.4%。调查显示，未来5-10年通胀预期将从3.4%下降到3.3%。Brean 约翰·瑞丁·瑞丁·Capital经济顾问（John Ryding）和康拉德·德罗斯·德罗斯（Conrad DeQuadros）根据发送给客户的报告，在2020年2月新冠肺炎疫情爆发之前，未来5-10年的通胀预期仅为2.3%。

但是，美国通胀保值债券（TIPS）从趋势来看，近期长期通胀预期有所上升。根据圣路易斯联邦储备银行的数据，上周五5年长期盈亏平衡通胀率为2.48%，低于4月2.67%的高点，2.67%是2014年至今的最高水平，5年长期盈亏平衡通胀率为2.48%。但是过去这个指标一直在2.10%~2.25%之间。

此外，美国劳工统计局（BLS）编制的CPI数据并不一定真正准确。Leuthold Group在发给客户的报告中说:“政府统计数据显示，7月份机票价格环比下降8.1%，这真是个笑话。”美国劳工统计局估计，与一年前相比，机票价格大幅下降了19%，这对于最近花高价订票的人来说是一个很大的笑话。

联邦公开市场委员会（FOMC）下一次会议的想法是最重要的，下一次会议将于9月19日至20日举行，届时8月份将发布就业数据和CPI数据。大多数经济学家和期货市场认为，FOMC将把联邦基金的利率目标区间保持在5.25%~5.50%。美联储根据芝加哥商品交易所的观察（FedWatch）上个星期五，美联储9月份保持利率不变的可能性为88.5%，与一周前相比变化不大。

但是，展望未来，市场预计美联储不会再加息，并将从来年5月1日开始降息。期货市场预计，到2024年底，联邦基金的利率将下降到4.25%。FOMC也预计明年会降息，但是会从更高的起点降息，幅度会更小。FOMC 六月份公布的预测显示，今年年底的政策利率中值为5.1%，2024年底的政策利率中值为4.6%。

通货膨胀减少是降息的前提。约翰·威廉姆斯·纽约联邦储备银行行长（John Williams）上周在接受《纽约时报》采访时表示，如果通货膨胀有所缓解，而美联储不降息，实际利率就会上升，这意味着美联储的政策立场变得更加有限。但他还表示，降息将取决于2024年上半年的通货膨胀趋势，从现在到现在还有很长的路要走。

即便如此，利率期货和美国国债市场认为美联储肯定会放松政策。上周五，一年期美国国债收益率上升至5.36%，两年期美国国债收益率上升至4.87%。由此可见，市场显然认为一年后一年期美国国债收益率将下降近一个百分点，达到4.38%。

假如你相信通货膨胀会消失，那么以上观点是合理的。Free咨询机构 迈克尔尔Market负责人·T·刘易斯（Michael T. Lewis）指出，亚特兰大联邦储备银行的粘性价格CPI（Sticky-Price CPI）与克利夫兰联邦储备银行的其它通货膨胀指标“居高不下”，更接近真实通货膨胀。所以，刘易斯在不降息的情况下，预计美联储将进一步加息。

这与债券和股票的预期背道而驰，他们都期待美联储来年降息。然而，大多数美国人认为短期内通货膨胀不会降低到接近美联储2%的目标或新冠肺炎疫情前的水平，他们的观点可能是正确的。

(本文仅供参考，不构成任何投资和金融建议；市场有风险，投资要谨慎。)

本文来自微信微信官方账号:巴伦专刊 （ID：barronschina），作家：兰德尔·W·福赛思，编辑：郭力群

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