宁德时代十字路口

2023 年 7 月 26 日，宁德时代（300750.SZ）发布了《2023 年度报告-上半年收入 1892 亿，同比增长 67.5%；纯利润 207 亿，同比增长 153.6%；经营活动现金流量净额 370.7 亿，同比增长 98.4%；加权平均净资产收益率 12.3%、同比提升 3.2 ％。

业绩无可挑剔，但市场有疑问。

市值在宁德时代 1 数以万亿计的上下徘徊 1 2000年。投资研究能力强的公募基金也有分歧—— 2022 年 12 月末，持股公募基金高达 2343 家；2023 年 H1 没有合适的卖点，约定 760 家庭公募保底清仓；近 1600 家庭选择坚持，户均持股数量增加。 40%。

剩下的机构同意宁德时代业绩的确定性，保证机构对市场份额、议价能力、技术含量产生怀疑。

高端制造企业拼技术创新，与拼规模、拼价格的制造企业估值逻辑完全不同。在一两年内，宁德时代是比亚迪还是工业富联都会得出结论。

收入跑赢了市场

宁德时代的主要产品包括：动力电池、锂电池材料(主要产品为三元前驱体，原材料来自废旧电池)、储能系统(主要应用领域为表前市场，包括发电侧和输变电侧)。

1)动力电池跑赢大市场

宁德时代70%以上的收入来自动力电池销售，增速与全球新增装机容量和中国新能源汽车销量成正比。

2021 2008年，宁德时代营收增长 与中国新能源汽车销售增长率相比，159%高于全球动力电池装机容量增长率(102.3%) 160% 同步；

2022 2008年，宁德时代营收增长 全球动力电池安装容量增加了152%。 中国新能源汽车销售增长71.8% 93.4%；

2023 年 1~5 全球动力电池安装容量每月增长 上半年中国新能源汽车销量增长52.3% 宁德时代营收同比增长44.1%。 67.5%。

近年来，宁德时代的收入增长率一直高于全球和中国新能源汽车。2023 年 H1，尽管国内动力电池市场份额下降，但营收仍跑赢市场。 20 多个百分点。

2)储能电池异军突起

宁德时代的电池产品主要用于动力电池系统。2018 每年使力储能，收益 1.89 亿，同比增长 1052%。2021 2008年，储能收益再次爆发，营收再次爆发。 136 亿，同比增长 在电池业务中，601%的比例达到 13%。

2022 一年，储能收益达到 450 十亿，占电池收入的 16%；2023 年 这一比例提高到H1。 17%。

储能电池与动力电池竞争产能和锂资源，电瓶车产销两旺，动力电池价格上涨时，宁德时代将优先维持动力电池。

化学储能和抽水储能是互补的，也是竞争的。化学储能具有不可替代的应用领域、不可逾越的优势和不足，如建设成本、循环寿命和安全性。

当然，宁德时代大力发展储能业务是正确的，但化学储能的未来存在很大的不确定性。一份研究报告显示， 2060 年度预测是个笑话。

有补贴的日子不是好日子。

1)销售单价随补贴 " 退坡 "

2009 2008年，我国开始试点新能源汽车推广。北、上、深、杭等 13 城市率先开始补贴。2011 年 " 新能源科技在宁德时代 " 成立。

2015 年底，宁德时代完成了股票改革。今年锂电池销售 2.2GWh，价格接近 2300 元 / 千瓦时。刚开始带电 50 纯电动汽车，电池成本超过 10 万元。

2018 2008年，宁德时代锂电池销量增长至 21.3GWh，价格降到 1160 元 / 千瓦时。销量增加到十倍，价格下降了一半。

2018 年 2 月份，我国政府享受补贴的门槛全面提高，补贴金额开始下降，直至完全取消。

2018 年 6 月份，宁德时代在创业板上市。到达 2021 年，IPO 筹资效果开始显现，销售额同比增长 162.6% 至 117GWh，同时价格也降至历史低点，不到117GWh 800 元 / 千瓦时。

2022 储能电池年销量达到 47GWh、同比增加 价格低于动力电池的47% 20 元 / 千瓦时。

新能源的其他领域(如光伏)也会出现类似的情况。补贴新能源的目的是尽快撤出。

二是毛利率暴跌，净利润增加

2015 年、2016 2008年，宁德时代动力电池每千瓦时毛利超过 900 元。每个配置 50 纯电动汽车的容量电池包，为宁德时代奉献 4.5 万 ~4.7 万毛利润。

随着补贴下降，动力电池价格逐年下降，速度超过成本下降:2022年 2008年，宁德时代动力电池价格较高。 2016 年下降 而成本下降仅为52.4%。 28.6%。所以，动力电池的毛利 2016 年 44.8% 降到 2022 年 17.2%。

2022 年销售一块容量 50 度动力电池，宁德时代获得毛利 8400 元。一块电池赚钱 4 万、5 万的好日子过去了，但是仍然有相当一部分纯电动汽车公司，自行车毛利不如宁德一块电池。

2015 年度毛利率超过 宁德时代扣除40%的非净利润 9.5 亿；2022 年度毛利率不足 扣除非净利润18% 282 亿，约为 2015 年 30 倍！

宁德时代是比亚迪还是工业富联？

1）成本构成

一般而言，工业企业的成本包括三个部分：直接材料、直接人工、制造成本。

直接生产动力电池的材料包括正极材料、隔膜、电解液、石墨、外壳。 / 机盖等。

2018 2008年，宁德时代电池商品的直接材料成本 161 亿，占电池成本的 总收入成本的99.7% 83.6%）。

2021 2000年，电池商品材料成本达到 779 亿，占电池成本的 84%(总成本) 81%）。

2022 年，材料成本空前达到。 2267 亿，占电池成本的 89%(总成本) 86.5%）。

2021~2022 2008年，动力电池原材料价格大幅上涨。例如，电池极碳酸锂，2021年 年初 5.2 万元 / 吨，全年均价 8.5 万元 / 吨；2022 年初 25 万元 / 吨，最新价格超过 50 万元 / 吨。六氟磷酸锂的价格一度超过 50 万元 / 吨。

宁德时代在电动汽车销售火爆、动力电池需求强劲的背景下，未能发挥作用。 " 议价 " 能力，向下游整车企业转移原材料成本，毛利率从 2020 年 26.6% 降到 2022 年 17.2%。

二是宁德时代不是工业富联。

富士康是 " 模范代工厂 "。2020~2022 2008年，鸿海精密旗下的工业富联直接材料占总成本的比例。 90.6%、90.1%、与宁德时代相比，90.3%的差别不大。

宁德时代和代工厂的区别在于，拥有经营自主权。。对于代工来说，顾客的意志就是方向标。苹果 " 赏什么饭 “鸿海精密(工业富联总公司)没有发言权，只能抢；鸿海精密只能购买苹果要求的材料和供应商...一部智能手机，苹果赚几千，鸿海赚几十，没有议价能力；苹果市值3亿美元，红海精密组装苹果手机，市值只有苹果的60分之一！

工业富联也想撕掉代工标签，这几年R&D投入很大。2022 2008年，宁德时代的R&D投资一跃而至。 155 亿，高于工业富联 34%。

宁德时代的R&D投资占收入的比例一直是工业富联的两倍。2020年 年达 7.1%，2022 年是 4.7%。R&D工业富联的投资基本保持在收入中。 2.3%。

工业富联被恶炒，市盈率(动力)高达 35 倍数，而且高达 1606 亿（占 2022 年底总资产 海外资产56.5%，质量有疑问。2022 年度扣除非净利润 184 万一海外资产减少了几个点，利润就不会剩下多少了。

宁德时代动态市盈率 24 倍数，比亚迪的市盈率高达 47 倍数。假如像工业富联，宁德时代的估值已经不低了，如果更像比亚迪，估值还有一定的提升空间。

在重新估值的十字路口，宁德时代站了起来。

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