在全球经济上，一场温和全球紧缩正在来临

目前，全球经济前景可能会出现四种情景，其中三种可能会引发对各种市场产生深远影响的严重风险。

最积极的情况之一是“软着陆”。也就是说，发达经济体的中央银行设法将通货膨胀率降至2%，而没有经济衰退的设定目标。第二种可能性是较为软性的着陆。在这种情况下，通货膨胀目标是可以实现的，但借助于相对温和的（短期而浅度）衰退。

第三种情况是硬着陆，这意味着回到2%通货膨胀率需要一个长期的衰退，并可能造成严重的金融不稳定（比如银行压力较大，各类高杠杆机构偿债困难严重）。如果抑制通胀的努力导致严重的经济和金融不稳定，第四种情况可能会出现：央行做出让步，决定允许通胀高于目标，也要承担通胀预期和工资的锚—价格持续上涨的风险。

但目前的情况是，欧元区在技术上处于衰退状态，2022年第四季度和2023年第一季度GDP下降，而通胀率仍远高于目标值。英国尚未陷入衰退，但其增长已经大幅放缓，通胀率仍居高不下，高于经合组织的平均水平。即使美国的核心通货膨胀率（不包括食品和能源价格），依然高于5%。然而，它在第一季度经历了急剧放缓。

然而，除印度外，其他新兴市场和前沿经济体的增长相对稀少，与其潜力不符，而许多国家仍在遭受极高的通货膨胀。

这四种情况最有可能发生哪一种？虽然大多数发达经济体的通胀率有所下降，但没有央行预期的那么快，部分原因是劳动力市场紧张和工资快速增长增加了劳动密集型服务业的通胀压力。此外，扩张性财政政策仍在刺激需求，导致通货膨胀持续存在。

这使得中央银行更难实现其价格稳定的任务。市场对央行将在2023年下半年加息，并开始降息的预期已经破灭。美联储、欧洲中央银行、英格兰银行和大多数其他主要央行将不得不在暂停之前进一步提高利率。在他们加息的情况下，经济放缓将变得更加持续，增加经济收缩新债务和银行压力的风险。

与此同时，地缘政治发展将继续把世界推向不稳定、去全球化和更大的分化。

从积极的方面来看，自今年3月几家银行破产以来，严重信贷紧缩的风险有所降低，一些商品的价格走软，这有助于抑制商品通胀。因此，硬着陆的风险似乎比几个月前要低。但由于高工资增长和核心通胀率迫使央行加息，明年短期和浅度衰退的可能性大大增加。

更糟糕的是，如果温和衰退成为现实，可能会进一步削弱消费者和企业的信心，从而为更严重和更持久的衰退铺平道路，并增加金融和信贷压力的风险。面对第二种情景演变为第三种情景的可能性，央行可能会睁一只眼闭一只眼，任由通胀率维持在2%，而不是冒着引发严重经济和金融危机的风险。

因此，货币政策的两难选择依然存在。央行同时面临着实现价格稳定的问题、增长稳定（不衰退）和金融稳定。

那么这些情景会对资产价格产生什么影响呢？至此，美国及全球股市在2022年反转熊市，债券收益率也微跌——这种格局与世界经济软着陆一致，通胀率向目标利率下降，避免了增长收缩。此外，围绕生成式人工智能的炒作推高了美国股票，主要是科技股。

但即使是短暂而轻微的衰退，更不用说硬着陆了，也会导致美国乃至整个股市的大幅下跌。如果当时央行也视而不见，由此产生的通胀预期会推高长期债券的收益率，最终损害股价，因为股息的贴现系数会变得更高。

尽管与几个月前相比，全球经济不太可能遭遇严重的飓风，但我们仍可能遭遇热带风暴，造成巨大的经济和金融损失。

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