LPR已连续9个月“按兵不动”：原因有三点

2023-05-27

今日，央行发布了最新LPR利率：1年LPR为3.65%，5年以上LPR为4.3%，均与上个月持平。

自2022年8月LPR非对称性下调以来，已连续9个月“按兵不动”。

对LPR价格不变的原因分析，主要有三点：

一是当月中期借贷方便方便(MLF)操作利率没有调整，LPR价格基础稳定；

近期银行净息差略有下降，再创历史新低，价格行压缩LPR价格加点动力不足；

当前宏观经济总体持续复苏，LPR价格下调的迫切性不高。

作为背景资料，再给大家介绍一下最近MLF(中期借贷方便)的操作。

5月15日，央行进行了1250亿元MLF操作和20亿元7天逆回购操作，以维护银行系统的合理流动性。MLF和逆回购操作的利率分别为2.75%、2%，均保持不变。

本月MLF期满为1000亿元，所以央行这次MLF是加量续集。自去年12月以来，央行已经连续第六个月更新了MLF，超量比上个月扩大了50亿元。

最后整理出一些市场观点：

中国民生银行首席经济学家温彬表示，作为LPR报价的导向利率，MLF利率的变化将直接有效地影响LPR。从2019年8月开始，LPR总共发生了8次变化，以整理之前的价格。其中，MLF利率与LPR报价的联动下调已经完成5次；三次是在MLF利率不变的情况下，通过RRR降息和存款利率定价改革，降低了银行的综合融资成本，进而实现了LPR不同程度的下调。这些表明，央行政策利率的变化将直接影响LPR的变化。与此同时，除了MLF政策利率之外，银行成本端和贷款需求端对加分幅度的影响也将得到充分考虑。

也有业内人士表示，LPR的持续下调将主要取决于银行的利差表现。除了政策利率的下调，最重要的是与债务方面的改进一致，以确保银行净息差保持在相对稳定的水平。

光大金融市场部宏观研究员周茂华此前表示，LPR预计本月将继续保持稳定。今年前四个月信贷数据表现强劲，尤其是公司中长期贷款持续扩张，说明目前整体利率处于合理范围。与此同时，近年来银行净息差压力不断增加，部分银行净息差已经跌破警戒线。两个因素叠加，短期LPR调降门槛依然较高。

中信建投陈果战略团队表示，预计5月LPR将保持不变，充分考虑央行的声明、存款利率的变化和房地产市场的情况。鉴于目前的经济形势和央行的政策声明，市场可能会更倾向于采取更保守的策略来应对经济和金融市场可能出现的波动。

Wind数据显示，自2019年8月LPR改革以来，一年LPR共下调8次，累计下调66bp，5年以上类型下调6次，累计下调55bp。其中，2022年5月是唯一一个独立下调5年以上的类型；自2022年以来，LPR价格已经下调了三次，累计下调了35bp。

5月15日，央行发布了今年第一季度货币政策实施报告。其中，建议稳健的货币政策要精准有力，总量要合适，节奏要稳定，要做好跨周期调整，保持合理充足的流通，保持货币供给和社会融资规模增长率与名义经济增速基本匹配。

报告显示，近年来，在整体市场利率下降的推动下，实际贷款利率大幅下降，有效支撑了实体经济的发展。2023年3月，新贷款加权平均利率为4.34%，其中企业贷款加权平均利率为3.95%，均处于历史低位。

展望下一阶段，央行表示，将继续实施稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平，继续深化利率市场化改革，完善“市场利率” 央行引导→LPR→“贷款利率”传导机制，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长创造了有利条件。

根据央行货币政策执行报告，平安证券固收团队认为，央行对经济的分析比较坚韧，货币政策也比较谨慎。如果没有破局信号，短期内市场可能会比较僵持。打破市场平衡或引发新的货币政策行动的线索可能包括:1)居民杠杆持续下降，价格进一步压力(环比和季节性差距扩大)，有利于债券市场；2)产业政策(如补贴居民消费)、财政或准财政使力，或者对债券市场造成负面影响。