美银分析师Hartnett：材料板块将成下一轮牛市热门板块

美国银行证券的首席投资策略师Michael Hartnett在最新发布的研究报告中明确点名材料板块，称该板块有望成为下一轮牛市当中最受资金追捧的热门板块。

Hartnett在报告中分析指出，当前全球地缘博弈下各国对资源的争夺愈演愈烈、AI产业掀起大规模资本开支热潮、全球国防开支快速增长，叠加美国市场存在明显住房供给缺口，多重因素正在共同推动材料板块迎来长期上行的拐点。

从当前市场结构来看，材料板块的总市值仅占到标普500总市值的2%，这一占比已经接近过去30年的最低水平，估值的洼地特征十分突出。

与此同时，Hartnett也提示了当前市场存在的结构性风险：目前美股年化涨幅达到20%，黄金的年化涨幅更是达到30%，股金同步走牛的组合在历史上仅出现在战争周期、经济繁荣期、资产泡沫期以及滞胀周期当中，往往预示着深层的结构性风险正在不断积聚。

股金同步走牛，指向泡沫与滞胀并存格局

Hartnett统计指出，当前美股正处于连续第四年收获双位数涨幅的行情当中，年化回报率约为20%；黄金同期的年化涨幅约为30%，同样已经连续四年保持双位数上涨。

从历史数据来看，美股连续四年双位数上涨仅出现在四个阶段的三个时期：分别是1942年至1945年的二战时期、1949年至1952年的战后和平繁荣期，以及1995年至1999年的互联网泡沫时期；

而黄金连续四年实现双位数上涨，历史上仅在滞胀周期出现过，分别是1971年至1974年、以及1977年至1980年两段时期。

两种行情同时出现，Hartnett将当前市场格局定性为“泡沫化的战争与繁荣叠加滞胀”的特殊状态。

在货币政策层面，Hartnett注意到，从2023年11月至今，发达经济体央行的加息次数首次超过了降息次数，货币政策收紧的趋势已经显现。

与此同时，尽管新兴市场仍然处于降息为主的政策周期当中，但降息次数超过加息次数的幅度，已经收窄到2023年8月以来的最低水平，全球货币政策整体转向收紧的趋势逐步明确。

他进一步提到，纽交所综合指数被他看作是华尔街市场最准确的晴雨表，该指数在未来几周会面临“双顶”技术形态的压力，这本身就是央行快速转向鹰派、应对名义经济繁荣的重要信号。

“泡沫杠铃”投资策略中，材料板块是最优配置选项

Hartnett提出了适配当前市场的“泡沫杠铃”投资策略框架，核心思路是同时做多两类资产：一类是当前市场热度极高的“狂热资产”，另一类则是被市场长期冷落的“受辱资产”，其中狂热资产对应当下最热门的AI和芯片赛道，而后者则指向已经失宠、估值严重超跌，最终会被名义GDP的泡沫化浪潮拉动的周期性资产。

在这个策略框架下，Hartnett认为材料板块是搭配芯片热潮的最优标的，除材料外，消费板块、中国资产和英国资产也同样具备配置价值；而被市场冷落的债券并不符合这一策略的逻辑。

支撑Hartnett看好材料板块的核心逻辑覆盖多个维度：

第一，全球地缘政治格局下，各国对核心自然资源的争夺持续加剧；

第二，AI相关基础设施的资本开支总规模已经达到7500亿美元，而且还在持续攀升；

第三，全球国防支出总额已经接近3万亿美元，需求持续增长；

第四，美国住房市场的供给缺口已经超过400万套，带来大量建材需求；

第五，人民币汇率存在隐性升值，利好材料相关贸易。

技术层面也对材料板块的看涨逻辑提供了支撑：目前钢铁ETF的价格正在测试2008年金融危机之前创下的历史高点，向上突破动能充足。

AI头部标的估值已经接近历史泡沫峰值

对于AI相关的头部资产，Hartnett也发出了风险警示：当前市值排名前十的AI标的总占比已经达到标普500总市值的40%，市值的集中度已经接近1970年代“漂亮50”行情、1980年代日本股市、以及1990年代互联网泡沫高峰时期的水平。

不过目前该集中度还没有达到1880年代美国铁路股泡沫时期的极端水平。

关于这轮AI繁荣或者说AI泡沫会如何终结，Hartnett结合历史规律给出判断：债券收益率的快速上行将会是刺破泡沫的核心触发因素，历史数据也印证了这一点：

美国国债收益率上行200个基点，终结了1970年代的“漂亮50”泡沫；

日本国债收益率上行230个基点，刺破了1980年代日本股市的资产泡沫；

1999年美国国债收益率上行260个基点，直接为互联网泡沫画上了终止符。