复盘八个季度增速变化：白酒行业进入慢筑底新阶段

本文来自微信公众号： 名酒研究所 ，作者：名酒研究所

随着2026年第一季度财报全部披露完成，白酒行业持续许久的单边下行增速走势终于告一段落，那么市场上讨论热度居高不下的行业拐点，真的已经出现了吗？

名酒研究所（ID:MJYJS2024）按照价位带将行业分为五大阵营，每个阵营挑选代表性企业，整理复盘了过去八个季度的营收与净利润增速数据，最终得到了清晰的结论：这一次行业出现拐点后，并不会迎来大家熟悉的V型快速反弹，更有可能是一段长期平缓横盘的走势。当下白酒行业正在进入“钝化筑底、缓慢横盘”的全新发展周期。

需要注意的是，这次底部并不是全行业同步的底部：部分企业已经率先触底，还有不少企业仍在反复磨底的过程中。背后的深层逻辑是，在行业整体蛋糕缩量、竞争走向寡头化的趋势下，头部企业的份额吞噬和中小品牌的突围反抗会同步发生。哪怕是率先触底的企业和品牌也不能掉以轻心，整个底部区间会是一个长期的动态变化过程。

不同阵营触底有先后，拐点出现存在时间差

对五大阵营的企业数据交叉对比后，可以发现三个明显特征：第一，不同阵营进入低谷的时间并不一致，但不管是营收还是净利润，波动幅度都在明显收窄；第二，高端高线阵营，2026年一季度的表现相比去年四季度已经普遍出现好转；第三，更早启动调整的企业往往会率先触底，但触底之后业绩仍有可能出现反复波动。

①高端阵营：主动调控展现增长韧性

茅台从2024年初就主动调整增长节奏，在2025年四季度更是主动踩下刹车，通过大规模调整为企业全面市场化改革提前扫清隐患，之后在2026年一季度重新回到增长轨道。五粮液则在2025年完成了一轮调整出清，在2026年一季度实现反弹复苏，尽显行业龙头的发展韧性。泸州老窖的调整节奏相对平稳，经过2025年四季度的调整后，2026年一季度也实现了环比改善。今年高端阵营整体呈现回升态势：茅台营收重回个位数正增长，五粮液更是实现了两位数的反弹增长。这足以说明，高端白酒的需求基本盘依然稳固，企业主动调整增长节奏后，市场完全可以承接住产能。

②次高端头部阵营：抗压能力凸显，内部开始分化

汾酒和古井贡酒展现出了远超同行的抗压能力：汾酒在2025年四季度依然保持正增长，营收同比涨幅达到24.5%，古井贡酒也依靠扎实的渠道能力和品牌影响力维持了营收体量的稳定；直到2026年一季度，两家企业才启动阶段性调整。洋河的调整启动得更早，调整深度也更深，从2024年二季度就已经开始进入收入下滑阶段。整体来看，汾酒和古井的调整滞后，恰恰说明两家企业基本面扎实，渠道的库存缓冲空间充足。

③普通次高端阵营：先完成调整，先迎来反弹

以水井坊为例，早在2025年二季度，水井坊就开始降速去库存，经过三个季度的深度调整后，2026年一季度的环比改善十分明显；舍得酒业是行业内最早主动启动调整的酒企，从2024年开始就持续稳价去库存，经过两年的调整蓄力，在2026年一季度率先企稳回升；酒鬼酒则在2024年三季度进入业绩低谷，之后逐步好转，2026年一季度净利润已经重回正增长。这种先调整先反弹、一边承压一边修复的特征，正好说明次高端白酒对消费环境变化的敏感度高，业绩弹性也更大。

④中高端阵营：依托轴心价位带承接市场需求

在100-300元价格带有主力产品布局，尤其是200元价位带拥有畅销大单品的企业，在过去一年的行业调整中，展现出了更强的韧性和抗压能力。

其中最值得关注的就是迎驾贡酒，2026年一季度，迎驾贡酒是全行业少有的同时实现营收和净利润双增长的企业，营收同比增长8.91%，净利润同比增长0.73%。这份成绩背后，是“深度占有区域市场+合理产品结构”打造的护城河：迎驾贡酒在安徽省内长期精耕细作，同时依靠洞藏系列在200元以上价位站稳了脚跟。对比来看，口子窖、老白干酒、金徽酒的调整节奏各有不同，但都没有出现断崖式下滑，足以看出100-300元价格带产品对企业的支撑作用。

⑤大众塔基阵营：业绩反复波动，仍在探底

从过去八个季度的数据来看，大众塔基阵营企业的营收和利润低谷大多出现在2025年的第二、第三季度，2025年四季度曾经出现过一轮短期反弹，但2026年一季度又普遍出现回落；利润端多数企业仍然处于微利甚至亏损状态，波动十分剧烈。

追根究底，是因为大众塔基阵营的渠道缓冲空间较小，库存快速出清就能带来短期反弹，但如果终端消费的持续力跟不上，反弹就无法延续，最终呈现出反复探底的钝化特征。

拐点钝化的核心：行业逻辑从冲刺增长转向稳固基本盘

把所有上市白酒企业的增速整合来看，我们能发现一个更清晰的趋势：白酒行业正在从追求高速增长，转向追求稳健发展。

2024年全年，上市白酒企业整体还能保持8%左右的收入增长，但到了2025年一季度，已经有接近一半的企业出现收入同比下滑。哪怕是仍然保持增长的企业，大多数增速也已经降到了5%以下。换句话说，上市白酒企业已经集体告别了双位数增长的时代。

更值得关注的是企业经营心态的转变。放在过去，每到季度末，企业都会想办法冲一下业绩，比如给经销商压货、催促回款，把业绩数据做得更好看。但这一轮调整中，越来越多的企业选择放弃冲业绩，行业内仿佛形成了一种默契：与其勉强维持一个好看却虚高的增速，不如让渠道喘口气，稳住产品价格和渠道库存。

这种心态的转变，比财报数据本身更能说明行业的变化。

但需要说明的是，现在所说的拐点或者底部，并不是全行业同步触底。拉长八个季度的时间维度来看，先启动调整的企业已经触底，但触底之后业绩仍然可能出现反复。比如部分企业在2025年四季度反弹后，又在2026年一季度回落。这说明底部不是一个时间点，而是一个区间，这个区间对不同阵营的意义完全不同：中高端和次高端中率先调整的企业，可能已经在底部区域反复夯实基础，而大众塔基阵营的底部还没有明确落定。

这正是行业“大固化”趋势的微观表现。正如名酒研究所（ID:MJYJS2024）此前的判断，白酒行业正在走向“大固化、中横盘、小变局”的全新时代。当前的财报数据进一步验证了这个判断：头部阵营虽然内部存在小幅分化，但依然是百亿、千亿级的行业巨头，茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡这TOP6企业的总规模和利润占比并没有缩减，对其他塔基阵营仍然保持着碾压性的优势。市场份额和利润被头部强者创造，也被头部强者固化。中小品牌哪怕在局部市场能找到机会，也很难在行业缩量的时代抢到真正的增长空间。

底部区间会持续多久？旧缓冲空间耗尽，V型反弹难再现

过去二十年，白酒行业经历过好几轮调整，每一次调整后都是深V反弹：先是政策收紧、库存积压、业绩下滑，之后用几年时间就能回到增长轨道。但这一次，出现V型反转的可能性非常小。

原因其实很简单：

①消费端的恢复速度远不如从前。商务宴请、婚宴宴席这些白酒核心消费场景，需求回补的力度比市场预期要弱。这并不是说消费者不再喝白酒，而是消费变得更谨慎、更分散，集中性的需求增长很难出现。

②渠道的库存缓冲能力已经大不如前。过去几年，很多经销商靠垫资、贷款维持打款节奏，而现在，经销商自身库存还处于高位，产品顺价销售有压力，已经没有多余的能力再充当企业的业绩缓冲垫。

③企业的经营策略也发生了改变。放在过去，只要终端需求稍有起色，企业就会立刻加大发货，形成“越涨越打款”的正向循环。现在哪怕一季度部分企业出现了微弱的业绩回升，企业反而变得更克制，因为大家都清楚，再来一轮强行压货，渠道可能真的会承受不住。

所以这次底部区间的持续时间，可能会比很多人预想的更长。部分企业从2024年初就开始降速调整，到2025年底才真正触到最低点，前后用了将近两年时间。还有部分企业到现在仍然在底部区域徘徊，没有出现明确的反弹信号。哪怕是那些降幅明显收窄的企业，也只是跌得慢了，并不是已经开始上涨。

在名酒研究所（ID:MJYJS2024）看来，这就是所谓的“钝化”：下跌的斜率变缓，底部区间被拉长，从过去的V型走势变成了更平缓的L型走势。但在整体横盘的大背景下，局部市场的小变局从来没有停止，比如黄淮市场洋河与今世缘的竞争、安徽市场古井贡、迎驾、口子窖之间的博弈，还有同价位带不同品牌的份额此消彼长……这些涌动的变化，会逐渐勾勒出未来几年白酒企业的生存版图。

放缓的拐点，反而利于行业长期健康发展

回到最开始的问题：拐点真的来了吗？

已经来了。

但这个拐点不是全行业V型反转的起点，而是部分企业开始反复磨底的起点。它的意义不是马上就要迎来上涨，而是行业下跌的速度已经放缓。

对整个白酒行业来说，这未必是一件坏事。它打破了行业这么多年“每个季度必须增长”的执念，让企业有机会放下对增速的追求，重新梳理渠道健康度、打磨产品价值、优化消费体验。更重要的是，它让结构性机会更加清晰：先调整的先反弹，拥有合理产品结构的企业能稳住，深度占有区域市场的企业依然有亮点。

当增长不再是企业唯一的目标，白酒行业才有机会从拼速度回到酿好酒的原点。这个过程会很慢，但慢下来筑就的底部，往往也更扎实。