蜜雪2025年营收利润双增长 管理团队完成新老交替 关联收购与研发下滑引市场关注

3月24日，现制饮品行业的领军企业蜜雪集团（02097.HK）发布了2025年全年业绩报告，呈现出营收与利润双双增长的良好态势。

门店扩张与供应链降本驱动业绩增长

2025年，蜜雪集团全年营业收入达到335.6亿元，较上年同期增长35.2%；年内净利润为59.27亿元，同比增长33.1%；同期毛利实现104.52亿元，同比增长29.7%，每股基本盈利15.65元。

这份亮眼业绩的背后，是蜜雪集团一直以来坚持的“门店扩张+供应链降本”策略持续发挥作用。

截至2025年末，蜜雪集团在全球范围内的门店总数达到59823家，同比增长28.71%，稳固占据全球现制饮品门店规模的首位。其中，中国内地门店有55356家，覆盖了31个省份、超过300个地级市，实现了所有线级城市的全面覆盖；海外门店数量为4467家，布局于东南亚、哈萨克斯坦、美国等多个市场。

随着门店数量的增加，规模效应在费用方面也有所体现。销售及分销开支为20.37亿元，同比增长27.35%，增速低于营收增速，规模效应持续显现；不过研发支出为1.01亿元，同比下降3.36%。

与财报一同披露的，还有管理层的重大调整信息。

张红甫不再担任首席执行官一职，转而被任命为联席董事长，将把精力集中在集团的长期战略、文化建设以及创新领域。接任首席执行官的是公司原执行副总裁、首席财务官张渊。监事会层面也有变动，崔海静辞去公司监事及监事会主席职务，转任财务负责人。

在这份亮眼的成绩单背后，也存在着一些值得深入探讨的问题。

从门店扩张的底层逻辑来看，2025年蜜雪集团在全球净增了超过1.3万家门店，平均每天新开37家，中国下沉市场的深度渗透仍在继续，但行业环境已经发生了根本性的变化。

根据窄门餐眼的数据，2025年全国奶茶饮品门店净增长仅为1.7万家，而同期有超过13万家门店关闭，咖啡赛道更是有5.1万家门店退出市场，现制饮品行业已经全面进入存量竞争时代。

蜜雪集团的规模扩张，本质上已经从享受行业增量红利，转变为挤压中小品牌的生存空间，一旦门店扩张触及天花板，增长动力将直接受到影响。

从供应链降本方面来看，主品牌“蜜雪冰城”已经从粗放的开店模式转向精细化运营。

2024年10月启动的智能出液机已经覆盖了超过1.3万家门店，通过标准化流程提高了运营效率、降低了食品安全风险，但产品端仍然以4-10元的经典大单品为主，新品更新速度和打造爆款的能力没有明显突破。

子品牌“幸运咖”依靠供应链优势，以平价咖啡的定位进行门店扩张，2025年更是在马来西亚、泰国开出了首店，但在国内咖啡赛道，面对瑞幸、库迪的激烈竞争，其市场份额和品牌知名度仍有较大差距。

深度绑定的商业模式

蜜雪集团的扩张策略已经从“单纯追求数量”转向“有选择地进退”。

这一调整在海外市场表现得尤为明显。针对印尼、越南这两个核心的东南亚市场，蜜雪集团主动对存量门店进行调整优化，用质量换取数量。同时，有序进入哈萨克斯坦、美国等新市场。

从“快速扩张”到“精细运营”，蜜雪集团正将战略重心从规模扩张转向提升单店质量。支撑这一转型的，是其以垂直整合供应链为基础的“高品质、低价格”商业模式。这也是其能在行业竞争激烈的环境中保持增长的核心支撑，但行业趋势的变化也使其增长空间面临考验。

与大多数现制饮品品牌依赖加盟费盈利的模式不同，蜜雪集团的核心收入来自向加盟商销售食材、包装材料和设备，这种“加盟商盈利，总部才能盈利”的深度绑定模式，促使其将成本控制做到极致。

通过自建生产基地、构建全国化的仓储物流网络，蜜雪集团实现了核心饮品原料100%自主生产，将供应链各个环节的成本压缩到行业最低水平，为终端的平价定位提供了不可复制的支持，也使其在消费分级、理性消费成为主流的市场环境中，具有极强的抗周期能力。

从行业趋势来看，现制饮品行业已经从高速扩张的增量时代，全面进入存量竞争的精细化运营时代。行业集中度不断提高，马太效应日益明显，头部品牌凭借供应链、数字化和规模优势不断挤压中小品牌的生存空间，而“高品质、低价格”已成为行业不可逆转的主流趋势，全时段、全品类扩张以及全球化布局，已成为头部品牌突破增长瓶颈的核心方向。

具体到市场机会，中国县域市场的现制饮品渗透率仍明显低于一二线城市，蜜雪集团的品牌定位和渠道优势仍有很大的发展空间；海外新兴市场具有广阔的增长潜力，东南亚、中亚、北美等市场的现制饮品行业仍处于发展初期，本土品牌竞争力较弱，国际巨头定价较高，蜜雪的平价模式具有很强的适应性。

现打鲜啤赛道正处于快速增长期，根据中国酒业协会的数据，2024年国内精酿啤酒市场规模突破800亿元，同比增长超过30%，平价精酿的市场需求持续释放，蜜雪集团可以凭借供应链优势快速进入该赛道，打造第二增长曲线。

3亿布局鲜啤赛道 新增长曲线引争议

蜜雪集团的长期发展仍存在一些隐忧。

首先是门店规模扩张带来的饱和与管控风险，截至2025年末，蜜雪集团国内门店已接近5.5万家，部分区域门店密度过高，已经出现加盟商之间竞争激烈、单店营收受到压力的情况，国内市场的增长天花板已逐渐显现；同时，近6万家门店的品质控制和食品安全管理难度呈指数级上升，任何一家门店的食品安全事故都可能引发系统性的品牌信任危机，成为悬在品牌头上的一把利剑。

其次是研发投入下滑带来的创新风险，2025年公司研发支出同比下降3.4%，在产品更新速度极快的现制饮品行业，持续的研发投入是维持产品竞争力的核心，如果创新能力不足，很容易在同质化竞争中失去消费者的关注，此前多个网红茶饮品牌的衰落，都与产品创新乏力直接相关。

第三是海外扩张的不确定性，印尼、越南核心市场的门店收缩，已经反映出海外市场并非一帆风顺，不同国家的法律法规、饮食文化、消费习惯差异很大，本地化运营、供应链建设的难度远远超过国内，地缘政治、贸易壁垒等因素也可能给全球化布局带来不可控制的影响。

第四是拓展“新增长曲线”带来的关联交易与整合风险。

2025年，蜜雪集团花费近3亿元收购啤酒公司福鹿家53%的股权，正式进入鲜啤赛道，旨在完善“早咖午茶晚酒”的全场景布局。

需要注意的是，福鹿家的实际控制人是蜜雪集团联席董事长张红甫的配偶田海霞。交易前，田海霞直接和间接持有福鹿家超过80%的股份，交易完成后持股比例稀释至39.43%。

根据公告信息，福鹿家在2024年刚刚实现扭亏，净利润为107万元。据此计算，此次收购对应的市盈率高达523倍，远高于A/H股啤酒板块的平均估值水平。

尽管交易已经履行了合规程序，张红甫也回避了表决，但高溢价收购关联方资产，仍然引发了市场对上市公司利益输送的强烈质疑。

更为关键的是，啤酒赛道与茶饮赛道的消费场景、运营逻辑存在明显差异，蜜雪集团此前的茶饮运营经验能否顺利应用到啤酒业务上，收购标的能否实现预期的业绩增长，都存在很大的不确定性。如果福鹿家无法实现预期业绩，高溢价收购背后的商誉减值风险不容忽视。

第五是管理层更换后的磨合风险，张红甫作为创始人不再担任负责日常运营的CEO岗位，转任联席董事长专注于战略规划，而新任CEO张渊此前是财务负责人，缺乏一线运营经验，能否管理好近6万家门店的庞大体系，维持公司的执行力和灵活性，还需要时间来检验。

总体而言，蜜雪集团凭借极致的供应链能力和规模优势，仍具有较强的短期增长确定性，但从长期来看，如果关联交易争议、研发创新不足、门店增长见顶等多重问题不能得到妥善解决，其增长的可持续性将面临严峻挑战。对于投资者来说，在看到亮眼业绩的同时，更需要警惕背后的风险和不确定性。

本文来自微信公众号“全球财说”，作者：李新，36氪经授权发布。

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