全球市场转向重资产：HALO资产成乱世中的“方舟”
3月第一周，研究AI产业链的投资者与关注霍尔木兹海峡局势的资源品多头，竟在“HALO”这个词上找到了交集。
这个概念源自高盛2026年2月24日发布的报告，报告力挺HALO资产。
HALO是Heavy Assets（重资产）与Low Obsolescence（低淘汰率）的缩写，核心逻辑可概括为：在AI快速变革数字世界的当下，资本开始为物理世界中不会被AI颠覆、具有不可替代性的实物资产支付溢价。
简单来说，电网、管网、公用事业、交通基建、高端重型设备以及长周期工业产能等传统“老资产”，迎来了价值重估的契机。
高盛最初的研究视角是AI，而非地缘政治，但中东战火再起导致全球油运受阻、油气价格飙升，让HALO资产的投资价值进一步凸显。
与此同时，3月2日晚间Anthropic的AI助手Claude出现大面积服务中断，原因被指向需求超出基础设施承载能力，以及中东地区AWS数据中心疑似遇袭引发断电。这一事件再次将“物理世界的稳定供给和产能”推到了优先级顶端。
从微观来看，AI能快速处理海量财务数据，却无法完成整理房间等家务；从宏观来看，再先进的AI也难以阻止现实中的地缘冲突对全球供应链的冲击。
在市场叙事中，AI产业的焦点从算力制约转向电力瓶颈，让曾被冷落的“重资产”和“制造业”重新回到舞台中央。
投资风格正在逆转
2020年后，全球市场的不确定性打破了许多经典投资策略。
无论是杠铃策略、股债平衡还是全天候策略，在疫情、俄乌冲突、关税壁垒等黑天鹅事件面前都经受了考验。
到2026年，AI带来的资本开支激增与关键地区热战引发的供给危机，直接冲击了过去十年的主流选股逻辑——偏好轻资产、规避重资产公司。
这种投资偏好源于2008年金融危机后，移动互联网时代与低利率环境让SaaS模式成为美股的“财富密码”。轻资产、高毛利、边际成本低、网络效应等特点，也受到中国市场基金经理的追捧。
例如，公募基金经理张坤曾明确表示：“全球千亿美金市值的重资产公司很少，用钱能解决的事不重要，重资产难做出差异化，轻资产更易形成竞争优势。”
但过去三个月，全球市场的审美悄然变化。
高盛的HALO资产报告以欧洲市场为样本发现，过去享受估值溢价的轻资产组合开始回调，而长期被压制的重资产组合估值持续提升，两者估值差显著收敛。
国金证券策略团队3月1日发布的《中国即HALO，实物即方舟》也显示，美国罗素3000指数中，过去被低配的“重资产”组合自2025年末起表现大幅优于轻资产组合。
这种“风格切换”本质是资金流向的改变。
2024年至今的AI资本开支竞赛，让轻资产科技巨头向重资产传统行业大量输血，规模堪比19世纪美国铁路建设。
据财报指引和分析师预测，2026年亚马逊、Alphabet、Meta、微软、甲骨文五家巨头的AI基建投资将接近7000亿美元。
原本降息周期下，天量资本开支支撑了英伟达等科技股的上涨，但中东战火引发的通胀担忧和航运瘫痪，让“举债投资AI基建”的逻辑面临财务风险考验，韩国股市因此出现历史最大单日跌幅。
桥水针对霍尔木兹海峡运输情景做出的三个假设及对应油价，桥水中国
在市场对未来局势充满不确定性、资金涌入原油对冲风险时，牟一凌在报告中提出：“全球投资者可能发现，他们寻找的不被颠覆的HALO资产，广泛分布于中国市场。”
产能成为核心财富载体
去年4月全球关税风暴中，但斌关于“美国是唯一甲方”的言论引发争议，而牟一凌当时指出“美国是最重要终端需求”的共识将被打破。
2025年6月，牟一凌履新国金证券后发布《脱虚向实，新的开始》，围绕“中国制造业估值重塑”和“实物资产”展开分析。
其核心逻辑是：过去几十年美国主导的全球化是金融资本扩张时代，金融资产享受高溢价；但在关税和逆全球化背景下，估值驱动因素将转向实体经济供需稳定。
在世界秩序重构中，稀缺资源从美元资本转向具备生产能力的实物资产。中国作为全球最大实物资产制造国，其产能、工人和基础设施是核心硬资产。
针对供应链外迁担忧，牟一凌认为制造业重建成本极高，任何国家重建本土供应链都需要大量资源、能源和时间，这反而会短期推高对中国中上游材料和设备的需求，中国制造业的重资产、高壁垒特点符合HALO资产属性。
实物资产的底层约束是能源，逆全球化和AI算力爆发让能源需求刚性增长，中国完善且低成本的电力基础设施价值被低估的局面或将改变。
地缘冲突加剧下，牟一凌强调：“秩序繁荣期被遗忘的实物资产将具有系统重要性，中国资产的实物属性使其在动荡中值得重估。”
从机构配置看，国内市场此前加仓重点是有色金属等上游资源品。2025年公募前十大增配个股中，洛阳钼业、紫金矿业、云铝股份占据三席，有色金属是公募增配第一大行业。
而美以伊冲突后暴涨的油气板块，长期被公募基金低配，虽有高股息逻辑，但因缺乏成长弹性和定价权在外，未像有色、化工那样获得资金青睐，三桶油H股折价近期也在扩大。
结语
实物资产重估背后是新的市场叙事。
过去全球化黄金时代，“Just-in-Time”（准时制）是供应链管理核心，企业追求资本效率、压缩库存；但经历疫情、关税和战火后，“Just-in-Case”（以防万一）成为新选择，企业开始储备原材料和本土产能。
这种供应链逻辑的转变，也提醒普通投资者：在充满不确定性的时代，与其盲目追高，不如保持谨慎，预留安全边际。
本文来自微信公众号 “远川投资评论”（ID：caituandzd），作者：张婕妤，36氪经授权发布。
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