三年亏四亿，“共享电单车第一股”冲刺港股背后：涨价难掩盈利困局
文|任雪芸
封面来源|豆包AI
县城的街头巷尾，停车区、超市门口、学校围墙外，扎堆停放的共享电单车随处可见。上班族扫码赶时间，学生成群骑车回家，买菜的大爷大妈也偶尔骑行。这些小电驴已成县城最普遍的代步工具，而背后的运营方正冲击资本市场。继5年前赴美上市折戟后，松果出行母公司近日向港交所递交招股书，剑指“共享电单车第一股”。
天眼查显示，松果出行2017年成立，创始人翟光龙是美团早期创始团队成员。他提出避开巨头正面交锋、聚焦下沉市场的战略，“农村包围城市”策略助其站稳脚跟。截至2025年三季度末，松果业务覆盖全国422个市县，投放车辆45.5万辆，累计注册用户超1.28亿。按2024年交易额计，其稳居中国下沉市场共享电单车行业首位，市场占有率18.7%。
但共享电单车行业有重资产、强竞争、高监管的挑战，美团、滴滴青桔、哈啰等头部玩家的电单车业务也未实现稳定盈利。这个融入日常生活的赛道，实则难破盈利困局。作为下沉市场“领头羊”，松果冲刺港股IPO，不仅是资本野心，更是行业在重资产、强监管、白热化竞争中挣扎求生的缩影。
19分钟9.5元，共享电单车成“价格刺客”
小红书、微博等平台上，共享电单车的吐槽增多。最直观的是单价上涨，深圳用户骑19分钟被扣9.5元，吐槽“比上班时薪还贵”；高价未换优质体验，车辆晃动感强、座椅硌人，让用户“花大钱买罪受”。
更隐蔽的是运营规则带来的“额外支出”。广东上班族因超出运营区被收20-25元调度费，总金额比打车贵；北京用户触发“运营区外”预警加头盔管理费，账单达42.5元。
Tech星球发现，五线城市美团电单车起步价前10分钟2元，超后每10分钟1元，节假日超10分钟部分每5分钟1元；滴滴前15分钟2元，后续每10分钟1元；哈啰前10分钟2.5元，续时每10分钟2元。还有运营区外调度费、停车点外管理费等隐形支出。虽有会员优惠，但多有时间、次数限制，偶尔使用的用户难享优惠，实际支出仍比两年前高。
松果出行招股书印证涨价趋势：2023年、2024年、2025年前9个月单次行程平均价格分别为2.73元、2.85元、2.94元。但涨价伴随用户使用频次下滑，2023年末每日110.19万单，2024年末105.51万单，2025年9月末100.6万单，共享电单车从“日常代步”变“非必要不骑”。
融资续命仍亏损，行业陷“亏损魔咒”
用户“骑不起”与订单下滑，背后是企业“涨价仍难盈利”的尴尬。共享电单车是重资产业态，车辆购置、运维成本高企。电动车制造从业者称，共享电单车需定位、锁车、智能电池等软硬件，造价高。松果出行2024年平均单车购置成本2978元，45万辆投放规模是巨额开支。
后端运维压力更持续。县域市场分散推高运维成本，包括电池更换、跨区域调度物流、一线人员人力开支。松果运维人员每天检查停放、换电池，忙得没时间歇脚，高频次运维是成本“无底洞”。
成本压力让松果依赖融资，2017-2025年每年一轮融资，但未盈利。2023年、2024年营收9.53亿、9.63亿，亏损1.92亿、1.51亿；2025年前三季度营收7.46亿，亏损近0.6亿。
这并非个例，美团新业务板块2025年三季度营收280亿增15.9%，但电单车所在板块亏损13亿；滴滴电单车业务长期亏损；哈啰开拓网约车、顺风车等新业务，摆脱单一业务依赖。
行业增长见顶，如何破局？
2017年共享电单车因客单价高、骑行频次突出被视为优效模式，摩拜、哈啰、滴滴入局。但无序投放引发城市管理压力，一线城市清退，行业停滞。2019年三四线城市放开管制，品牌密集投放。华泰证券数据显示，2019-2024年共享单车与电单车交易额年复合增长率30%。
如今黄金期落幕，2025-2029年增速预计滑落至8.3%，行业趋近饱和。艾媒咨询显示，2020年共享电单车用户一线城市占1.8%，二线27.4%，三线36.2%，四线及农村34.6%。从业者称，一线城市管控放松但准入标准高、投放配额严，短期难改增长放缓。
行业增长放缓下，玩家布局分化。美团、滴滴、哈啰布局电单车是生态协同；松果依赖单一租赁业务，面临更大挑战。松果冲刺“第一股”更像孤注一掷，也是行业缩影。
本文来自微信公众号“Tech星球”，作者：任雪芸，36氪经授权发布。
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