“餐酒吧第一股”呼之欲出：COMMUNE幻师冲刺港股背后的机遇与挑战

出品/餐宝典

1月9日，港交所网站披露了极物思维有限公司（COMMUNE幻师）的招股书。继老乡鸡第三次更新招股书后，又一家内地餐饮企业踏上了港股上市的征程。

COMMUNE幻师于2016年在武汉创立，是专注于“餐+酒”模式的餐酒吧品牌，核心是全时段运营。该模式覆盖早午餐、下午茶、晚餐乃至夜酒等全消费场景，白天可作为家庭聚餐、商务简餐的场所，夜晚则转变为年轻人社交的潮流打卡地。

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核心业务数据一览

依据招股书，COMMUNE幻师的主要业务数据如下：

（1）门店数量

幻师的门店均选址于人流量密集、曝光度高的城市核心商圈。截至2025年9月30日，其拥有112家直营店，分布在全国40个城市。其中，109家餐酒吧以COMMUNE幻师品牌运营，包含92家标准店与12家臻选店。

招股书还公布了幻师的详细扩张规划：2026年计划新开门店30至40家，重点布局一线及二线城市；2027年新增35至45家，进一步渗透二线及新兴市场；2028年再添40至50家，扩大主要经济区域的覆盖范围。三年累计计划新增105至135家门店，规模有望实现翻倍增长。

（2）营收与利润

2023年，COMMUNE幻师的营收为8.45亿元，2024年增长至10.74亿元，同比增幅达27.1%。2025年前三季度，营收同比增长14.2%，达到8.72亿元。营收增长主要得益于门店的快速扩张。

利润方面，2023年经调整净利润为7340万元，2024年下滑至6620万元，而2025年前三季度回升至7860万元。

（3）门店日均销售额

2023年至2024年，幻师每家餐酒吧的日均销售额分别为26711元、29012元，2025年前9个月为29880元。其中，一线城市门店的日均销售额显著领先，报告期内均比二线城市高出1万元以上，至少是三线城市的2倍。

幻师门店的平均投资回本期约为17个月，快于行业平均值，门店首次实现收支平衡的时间约为3个月。

（4）消费会员人日均账单价

幻师消费会员的人日均账单价随城市线级升高而增加。以2025年前9个月为例，一线城市为220.8元，二、三线城市分别为151.4元、137.5元。此外，与2023年相比，2024年各线级城市的该指标均有明显下降。

△数据对应报告期分别是2023年、2024年、2024年前9个月、2025年前9个月。

（5）流动负债净额

招股书显示，截至2023年及2024年底，公司的流动负债净额分别约为1.97亿元和2.15亿元。

尽管截至2025年9月30日，得益于业务盈利带来的留存收益增加，公司净资产由负转正至4708万元，但流动负债净额仍高达1.57亿元。截至2025年11月30日，该指标进一步攀升至1.75亿元。

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高毛利的支撑因素

根据招股书数据，幻师的毛利率始终稳定在65%以上，显著高于餐饮行业平均水平。

高毛利的背后，是公司构建的“高毛利酒水+餐食”产品结构。

自有品牌酒水成为高利润的驱动核心。截至2025年9月，公司推出了14个自有品牌包装酒饮SKU，如“幻师德式小麦”及“白桃乌龙西打”，占酒精饮料总销售额的20%以上。

以“幻师系列”自有酒水为例，店内售价20元/瓶的幻师啤酒，外部采购成本极低，淘宝渠道单瓶约2.5元，仅这一单品的毛利就可达87.5%。

供应链规模化也是高毛利的重要支撑。幻师与国内外头部供应商建立长期战略合作，通过集中采购、直采模式减少中间环节，核心食材与酒水的采购成本显著低于行业平均水平。

同时，京津冀、长三角、大湾区三大区域仓配体系实现高效履约，500公里半径内次日达、跨区域2—3日达的配送效率，既降低了库存损耗，又保障了产品新鲜度。

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需关注的潜在问题

餐宝典分析师认为，幻师招股书透露出的几个问题值得关注：

（1）门店盈利能力普通。根据招股书，幻师2023年经调整净利润7340万元，2024年为6620万元，同期门店数量分别为94家、110家。简单估算可知，这两年单店贡献的利润约为六七十万元。当然不同城市的情况差异较大，此处为平均值估算。这样的盈利能力其实较为普通，甚至不如一些奶茶店。

（2）下沉市场空间受限。幻师未来计划开拓下沉市场，但从现有模式来看，其下沉空间非常有限，除非探索出更适配的模型。而且幻师采用直营模式，直营对品牌建设有帮助，但对扩大规模、下沉市场并无助力。

（3）核心竞争力不突出。从招股书透露的信息来看，幻师没有明显的核心竞争力，更谈不上护城河。竞争对手较少的主要原因是市场空间较小。作为目前最大的餐酒吧品牌，幻师112家门店和10亿级别年收入的体量并不算大。

（4）品牌知名度提升逻辑待验证。幻师希望通过发售文创产品增强品牌知名度，这从侧面反映出当前品牌知名度不足，试图通过文创产品拉动。上一个有类似想法的是南京的一个茶饮品牌，如今已基本消失。餐饮行业的逻辑是先有知名品牌，再推出文创产品，而非反向操作。

（5）定位存在模糊性。幻师定位为餐酒吧，看似有独创性和差异化，但实际上会导致定位模糊的问题。目前已上市的酒吧相关品牌是海伦司，其股价从上市之初的23港元跌至不足1港元，表现惨淡。

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结语

若幻师成功上市，其在供应链建设、门店扩张和品牌营销方面将更具竞争力，可能加速市场份额向头部企业集中。

企业上市的关键，在于用精彩的成长故事吸引资本市场，同时拥有坚实的商业实质支撑并验证这一故事，最终将市场预期转化为长期、可持续的股东价值。

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