2026美股展望：从估值盛宴转向盈利攻坚之路？
若以2020年为起点，美国已完整经历一轮财政、货币与经济周期。对比前五年的经济“奇迹”，在2026年新周期的开端，美股还能续写辉煌吗？海豚君将从新周期下的财政货币政策视角展开分析：
一、完整货币周期复盘：美国五年经济增长是债务驱动的产物？
截至2025年底，美联储完成了从疫情初期量化宽松到疫情后量化紧缩的全周期操作，2025年下半年，曾沉淀在美联储逆回购账户中的“疫情超额流动性”彻底耗尽。周期落幕之际，美国经济的四张图表耐人寻味：
1）美债余额自2010年起，历经十年至2019年近乎翻倍，达到约17万亿美元；而2019年底至2025年的六年疫情周期内，美债余额从17万亿飙升至32万亿，同样实现翻倍增长；
2）美国宏观负债率在疫情前长期稳定于251%-252%区间，2025年年中攀升至257%，结构性高于疫情前水平；
3）2025年三季度，若以美国货币供应量M2与GDP对比，单位GDP的M2“含币量”仍高于历史趋势值；
4）疫情与AI技术确实推升了美国私营部门生产力——非农企业每小时产量指数从疫情前的105升至2025年年中的116，增长斜率超越历史趋势。
综合这四张图表，可得出两点核心结论：
a. 美国近年经济增长由债务扩张与生产力线上化/AI化双重动力共同支撑；
b. 尽管经济增长，但负债率持续上升、量化紧缩结束后GDP含币量仍高于疫情前，表明债务驱动的经济增长效率有所下降。
二、2026年：“财政化”美联储与二次通胀前的“甜蜜窗口”？
在经济“含币量”与宏观负债率（或通胀型增长）显著高于疫情前的背景下，聚焦2026年这一时间节点：
美国银行体系流动性渐趋紧张，美联储被迫释放短期流动性：12月中旬起，连续两周通过购买短债释放流动性，12月底则启用正回购工具补充短期流动性。
再看债券市场最大需求方——美国财政部：2025年美国财政部在美债市场净发行约2万亿美元，对应2025年约1.6万亿财政赤字与3000亿左右的TGA补充额。
2026年是特朗普《美丽大法案》实施首年，市场普遍预期当年财政赤字约2万亿美元；2026年初TGA余额已在8500亿目标线以上，无需额外重建，因此2026年美债净融资需求至少2万亿美元。
结构上，长债利率维持4%以上高位，仅短债利率锚定美联储基准利率。
由此引出关键问题：2026年长债市场除财政部发债外，新增AI资本开支的债务融资需求；叠加短债利率更具优势，财政部2万亿净融资需求将高度依赖短债或类短债流动性工具。
美联储2026年是否会持续通过购买短债、回购工具等流动性投放方式，“间接且持续地”为美债融资提供流动性支持？若答案是肯定的，2026年美联储货币政策的量价方向将逐渐清晰：
a) 持续降息：2025年9月起连续三次降息后，联邦基金利率回落至3.5%-3.75%区间；2026年若再降50-75个基点，基准利率将降至3%左右，为美国AI与制造业重建提供低成本资金；
b) “小型量化宽松”：为满足《美丽大法案》的美债融资需求，美联储可能持续向美元体系注入流动性，为美债融资兜底。
无论如何，2026年美国经济或将重回“资产负债表驱动”模式，即政府债务与民间AI投资债务共同拉动增长。
这种组合在前半段将对应美元贬值、商品通胀与周期回升。站在2026年初看，由于不再是无限量宽，美股估值扩张空间有限，但EPS增长仍有支撑。
本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
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