七年烧35亿营收仅4500万，“中国版SpaceX”带病冲刺科创板？

当蓝箭航天向科创板递交招股书时，市场看到的不只是一张通往星辰大海的入场券，更是一份沉重的账单。

成立七年，累计亏损近35亿元，营收仅4544万元。这组极具冲击力的数字，直白展现了商业航天“吞金兽”的属性。再看发射记录——7次发射5次成功，最近一次朱雀三号虽完成关键技术验证，却在着陆阶段暴露了最后一公里的难题。

这家公司走了一条看似聪明的捷径，直接对标SpaceX，采用“液氧甲烷+不锈钢”方案。但翻开招股书，看到的不仅是技术追赶的野心，更是整个行业在商业化黎明前的至暗时刻。

金融搭台、技术唱戏，蓝箭起步占优

2015年中国商业航天政策刚破冰，张昌武从金融圈转身创办蓝箭航天。这位非科班出身的创始人做对了关键一步——组局。

他的岳父是航天领域资深专家，核心团队吸纳了大量体制内技术骨干。这种“金融+技术”的组合，让蓝箭在融资和研发端都效率颇高。

技术路线选择显战略定力。当同行还在固体火箭领域探索时，蓝箭直接押注液氧甲烷发动机。这场豪赌似乎初见成效——“天鹊”发动机产量已超140台，朱雀三号从立项到首飞仅两年，全球范围内都算罕见。

但航天工业不是百米冲刺，而是容错率极低的马拉松。去年12月的发射任务中，二级成功入轨验证了推力，可一级回收测试的瑕疵时刻提醒市场：SpaceX走完这段路用了近十年，想弯道超车，物理规律不允许，工程经验的欠账也难一笔勾销。

财务数据触目惊心，每发火箭亏损近亿

翻开蓝箭财报，即便见惯亏损的科创板投资者恐怕也会惊讶。

三年半时间，营收4544万，亏损35亿。这种极端投入产出比在商业逻辑中很刺眼。拆解来看，2025年上半年公司发射一次火箭成本超1.3亿元，对应收入仅3569万元。也就是说，这是门“发得越多、亏得越惨”的生意。

公司解释是“商业化初期，规模效应未形成”。这话没错，却掩盖了深层隐忧——市场需求真实水位到底如何？

蓝箭客户集中度极高，前五大客户贡献97.96%营收，且主要是“国家队”卫星互联网项目。这种高度依赖意味着公司尚未在真正商业市场得到验证，业绩可能因政策节奏变化剧烈波动。

更让人担忧的是研发投入无底洞。22.9亿元研发费用是同期营收的50倍。高科技行业烧钱常见，但烧钱速度远超造血能力，就成了与现金流赛跑的生死战。

对标SpaceX看似美好，差距不止五年

马斯克曾在社交媒体点赞朱雀三号，甚至预言其“五年内赶超猎鹰9号”。这句客套话被不少人当真，但理性投资者应看清差距鸿沟。

技术成熟度有代差。猎鹰9号已完成超200次复用，操作流程如流水线般顺畅；蓝箭才刚叩开回收技术大门。这种差距不仅在时间，更在数千次试错积累的海量工程数据。

成本壁垒更致命。猎鹰9号通过极致复用将单次发射成本压低至约1500万美元，且仍在下降。蓝箭单次成本过亿且未实现复用，国际市场几乎没价格竞争力。商业航天逻辑简单，谁便宜谁占优。

商业闭环严重缺失。SpaceX通过星链构建了从火箭制造、发射到卫星运营的完整生态，早已自我造血。而国内商业航天公司包括蓝箭，大多仍停留在“造火箭卖发射服务”单一模式，护城河极浅。

蓝箭此次计划募资75亿元，主要用于产能扩充和技术攻关。对账面常年失血的公司而言，这笔钱既是救命稻草，也是下一阶段豪赌的筹码。

若今年中能如期实现火箭成功回收，蓝箭或许能在成本控制上有所突破。但眼前挑战仍大——盈利模式待验证、市场需求不确定、高端人才被争夺，还有大洋彼岸SpaceX和星舰的降维打击。

蓝箭的IPO不只是一家公司的闯关，更是中国商业航天行业的集体大考。在资本耐心耗尽前，蓝箭必须证明自己不仅会烧钱规划，更能将技术转化为实际收益。

毕竟，星辰大海虽浪漫，商业世界只信利润表。