减肥药降价65%，两大跨国药企股价缘何高涨？

这个11月，医药市场一年都难得一见的各种反转剧情，全在三大巨头的减肥药领域上演了。

11月13日，辉瑞宣布以超90亿美元的价格收购专注减肥药研发的Metsera，这意味着诺和诺德“截胡”失败。此前Metsera已与辉瑞达成初步意向，但在10月30日，诺和诺德突然宣布高价“截胡”，三方还两度闹上法庭。

几番加价后，原本花73亿美元就能买到Metsera的辉瑞最终抢购成功，诺和诺德退出。

11月6日，特朗普宣布，减肥药降价至245美元/月，降幅至少达65%，一名参与白宫药价谈判的药企代表甚至直接晕倒在现场。

神奇的是，这一通“连续剧”演完，三家公司的股价都涨了。

2025年，礼来和诺德是全球减肥药GLP - 1最大的赢家。这次涨得最多的是礼来，其股价已连续数日创下历史新高，市值直逼万亿美元。诺和诺德与辉瑞也有约5% - 9%的上涨。

当一些中国投资者设想GLP - 1在2026年进入低价竞争时代时，美国市场降价的消息，却并未影响投资者对减肥药的热情。这其中究竟有怎样的变数呢？

美国集采的影响

白宫的砍价能力，丝毫不逊色于中国药品集采。

按特朗普所说，降价后，GLP - 1类减肥针的月均费用为350美元（约2500元），并逐步降至245美元（约1750元），即将在美国上市的口服版则可能降至149美元（约1060元）。

一位美国政府官员在11月6日的简报会上称，目前美国患者使用此类药物的月均花费普遍高于1000美元，甚至更高，推算降价幅度超过65% - 75%。

在中国，电商平台显示，礼来的GLP - 1药物替尔泊肽的价格区间是1200元 - 3000元，比美国降价后略贵。诺和诺德的GLP - 1药物司美格鲁肽注射液的月均药费为750元 - 1750元，与其在两年后在美售价大致持平。

在自营药房渠道，礼来宣布，替尔泊肽预期最高剂量单价为449美元，即每月药费3200元左右，与中国售价相当。

这源于特朗普一直要求的“最惠国待遇”，即美国药品价格与国外最低价格挂钩。2025年1月他再次就任美国总统后，就一直力推此事。在礼来与诺和诺德之前，跨国药企辉瑞、阿斯利康等已与其达成协议，以药品降价换取关税豁免。

伴随协议达成，礼来和诺和诺德都发表官方声明称，将获得为期三年的关税豁免，同时表示降价将提高GLP - 1减肥药的可及性。

礼来相关人士在回复《财经》时称，通过此次协议，政府与商业市场的覆盖与可及性将显著提升；新的价格与更广的覆盖将使更多肥胖患者比现行市场条件下更早获得治疗。

目前美国有1亿成年人患有肥胖，符合条件者用药比例不足5%。

“所有美国人，即使未参与医疗补助计划或联邦医疗保险，都能以同等价格购买GLP - 1类药物。”美国卫生与公众服务部部长肯尼迪在前述简报会上说。因为，TrumpRx即将上线，在这个平台上同样能以最低价买到GLP - 1减肥药。

如果算上保险计划报销的部分，被纳入美国联邦医疗保险的人，可能每月只需自付50美元（约356元）就能用上GLP - 1减肥药。这是美国最大的医疗保险之一，覆盖约6600万人，主要是65岁以上人群。有美国官员称，其中约10%的投保人有资格获得GLP - 1药物报销，即660万人。

有国际投资机构分析师测算，目前在美国处方量最大的减肥药替尔泊肽，用户数约270万人。口服药方面，如果药价真能调至149美元/月，仅礼来就有可能新增1500万潜在用户。

这是减肥药被降价后，生产商的股价不降反升的一个重要原因。

礼来的股价至11月13日已突破1000美元/股大关，至14日收盘市值达9693亿美元。从2024年中一路下跌至今的诺和诺德，一度出现约5%的股价回升。尽管该公司在声明中表示，价格下调，可能导致公司2026年全球销售额受到直接负面影响，降幅为个位数。

“很难说特朗普‘集采’对两家公司的影响，它肯定不会像中国的集采那样被迅速、全面执行。”一位国际投资机构医药分析师认为，跨国巨头在美国医学界和政治界的影响力，非中国药企可比，未来低价GLP - 1药物将获得怎样的处方量、能否保障供应，都还是未知数。

巨头豪赌的风向标

目前已上市的GLP - 1药物，没有一款是“完美”的。

一位业内人士分析，如果有新的、副作用更小、用药更便利的药物出现，就有可能迭代已经明确要降价的药物。

礼来对《财经》透露，其未来三年不仅可获关税豁免，“且不再受未来限价指定约束”。这意味着，此次未被纳入降价协议的其他药物，仍可维持较高售价。

同样，这也是诺和诺德一边和美国政府掰扯降药价，一边仍和辉瑞竞价想买入生物药公司Metsera的原因。因为，“老药‘集采’了，新药就变得更重要了。”上述业内人士对《财经》说。

礼来表示，至2030年，将投入超500亿美元用于研发，加速下一代药物面世。

诺和诺德则在不停买买买，引进了多机制GLP - 1、口服、超长效等各类在研产品。诺和诺德在回复《财经》采访时称，“肥胖症治疗领域是我们的核心战略领域，我们为推进研发管线持续投入。”

诺和诺德的目标是建立一套差异化的“超越减重”的治疗方案组合，能够显著改善患者的整体代谢健康、心血管健康和身体功能，而不仅仅是减轻体重。

这次诺和诺德试图“截胡”的Metsera，最受关注的是新一代GLP - 1产品MET - 097i，因为作用机制不同于传统GLP - 1药物，被认为可能拥有更高减重效率和更小的副作用。礼来和罗氏也有同类产品在研。

“还是要相信诺和诺德在内分泌领域的判断力。”前述国际投资机构医药分析师告诉《财经》，慢病是具有明确消费属性的市场，它的临床能力、新品迭代和市场推广都非常重要。这也是诺和诺德在胰岛素领域始终占据龙头位置的原因。

诺和诺德在辉瑞已经与Metsera达成初步意向的前提下，提价23%“截胡”，说明这家减肥药龙头认为，月度给药和新一代口服药，可能会成为下一步胜负手之一。

口服，是GLP - 1多年来的研发方向。比注射方便，没有针头、不会出血、无须冷藏，方便携带。一位投资机构医药负责人告诉《财经》，“这些优点能大幅提高患者依从性，从而带动疗效和销量的提升。”

诺和诺德已有口服版司美格鲁肽上市，用于II型糖尿病治疗，在美国已递交用于减重的上市申请。但它用起来没那么方便，不但要空腹、整片吞服，服药前半小时，还不能吃东西、喝水或吃其他药，否则会因为相互作用降低吸收。

礼来称，预期2026年上市GLP - 1口服小分子Orforglipron，可以在全天任何时间服用，降糖和减重效果也优于口服版司美格鲁肽。

辉瑞在口服减肥药的开发上屡战屡败。2023年以来，先后宣布停止对三款口服减肥药的开发，原因包括安全性，以及“I期试验数据和GLP - 1的市场格局”。

这家公司还没有一款成熟减重药物在握，选择加码再战。

11月13日，辉瑞公告已完成对Metsera的收购，最终的交易总价是92亿美元。公司董事长兼首席执行官Albert Bourla表示，“通过收购Metsera，我们把资源集中投向最具影响力且增长最快的治疗领域之一。”

据称，Metsera手中的MET - 097i，就拥有每月注射一次的潜力。目前在售的GLP - 1药物都要每天或每周注射。Metsera还有一款胰淀素（amylin）类似物，也被认为拥有月度给药潜力，目前作为单药及与MET - 097i联合用药进行I期评估。

“月度给药是另一个需要密切关注的方向。”前述国际机构医药分析师指出，这才是Metsera最受关注的在研产品，研发进度也更快。

实际上，司美格鲁肽带动减肥药市场大幅增长，就是因为它把GLP - 1注射剂的用药周期，从每天一次拉长到每周一次，大大提高了用药意愿。

“降脂针”PCSK9抑制剂的案例也证实，更长的给药周期，能让销售额飙升。

同样是PCSK9抑制剂，依洛尤单抗2024年销售额22.22亿美元，远高于第二名阿利西尤的12.5亿美元，尽管阿利西尤更早上市。两者最大的差异就是，对病情稳定者，依洛尤每月给药一次，阿利西尤则是双周给药。

“给患者一个‘休药期’，让他不需要每天或每周吃药打针，会有很好的市场潜力。”一位跨国药企高管对《财经》分析，在慢病化的市场，患者的“体感”也是非常重要的影响因素。

诺和诺德曾自行探索GLP - 1双受体激动剂的月度给药，但在I期临床试验后终止了该项目。目前安进正在进行月度给药的研究，于2025年3月进入III期临床。

目前，全球还没有任何一家公司成功推动月度给药减重药物上市。

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