很多人误把赌博当投资，杠杆使用需谨慎

很多人以为自己在做投资，其实是在赌博

一

巴菲特忠告：“如果你聪明，你不需要杠杆；如果你愚蠢，杠杆会毁了你。”

为啥别加杠杆？原因在于人生是一场乘法游戏，而非加法。在乘法里，任何一项归零，全盘归零。

人生财富的真实公式，是复利的累积乘积：A = P × ( 1+r ₁ ) × ( 1+r ₂ ) × ( 1+r ₃ ) × ⋯ × ( 1+r ₙ ) 。这里 A 是总回报，P 是本金，r 是回报率，1、2、3…… 是时间周期。

杠杆的诱惑在于，人们会想“为啥不让 r 变得更大呢？”设杠杆为 L，公式就变为：A = P × ( 1+L×r ₁ ) × ( 1+L×r ₂ ) × ( 1+L×r ₃ ) × ⋯ ，看似很美好。

假设牛市来了，r ₁ = 30% ，加 3 倍杠杆（L=3），回报项变成（1+3×0.3）=1.9 ，一年获得 90% 的收益，会让人感觉自己是“股神”。但一旦尝过甜头就很难停下来，早晚会遇到讨厌的 r ₂ 。

假如 r ₂ 跌了 30% ，回报项变成（1-3×0.30）=0.1 ，本金瞬间损失 90% 甚至归零。而任何数字乘以零，结果都是零。

30% 的起伏在人生中很常见，可加了杠杆，小浪就变成了海啸，之前赚的和未来可能赚的钱都失去了意义，游戏结束。

杠杆的致命之处是将“波动风险”变成了“归零风险”。不加杠杆，是在玩看谁活得久的游戏；加了杠杆，是在玩看谁先死的游戏。

穿越周期的关键，不是看在牛市中跑多快，而是看在熊市中是否会倒下。没有杠杆的人，像开着越野车穿越周期，早晚会抵达胜利；加了杠杆的人，开着 F1 赛车，平路上快如闪电，遇到“山谷”就坠入“悬崖”。

时间是杠杆的敌人，因为迟早会遇到致命山谷，失去复利这个强大武器。从数学角度看，加杠杆的错误是追求最大化单期算术回报率，正确做法是最大化在牌桌上的时间，以实现长期几何回报率的复利增长。

所以，人生复利的硬约束条件是“永不归零”。以下是 7 个永不归零的人生算法：1. 不加杠杆，不借钱炒股；2. 别透支身体；3. 远离会“炸掉”的人；4. 永远保留 B 计划；5. 重要决策问自己：最差会如何？我能承受吗？6. 活得久，好过跑得快；7. 不要满仓，不要 all in ，不要孤注一掷。

二

霍华德 · 马克斯说：1. 杠杆会放大结果，但不增加价值；2. 杠杆在下行时会带来“毁灭风险”。杠杆让聪明人变蠢，这是常识，虽有特例但概率极低。

如果连常识都做不到，却拿特例说事儿，结果会很惨。巴菲特说“如果你聪明，你不需要杠杆；如果你愚蠢，杠杆会毁了你。”这是常识，并非物理定律。

然而有人会说：1. 巴菲特的保险不是杠杆吗？这与普通人无关；2. 机会来的时候不该加杠杆吗？若能轻易识别机会，不用杠杆也会变富；3. 我就认识加杠杆 All in 的人发了大财。但有多少赌徒中奖后能收手，大多又把钱输回去了。

巴菲特的话大概率是对的，当然有例外。赌博不好，但赌场也有赢家，不能因赌场有赢家就推翻“赌博不好”的常识。没有多少人的天赋，配得上去思考常识之外的特例。

诺奖得主丹尼尔 · 卡尼曼曾组织专家团队编教材，预估约 2 年，有经验的专家说这类项目平均耗时 7 - 10 年，大家觉得团队牛不会受“平均”限制，结果项目花了 8 年才完成，教材还几乎没被使用。可见，最聪明的人也会忽视统计上的“常识”，相信自己是“概率极低的特例”。

我们一方面有提“老祖宗说”的习惯，另一方面讲究灵活变通，所谓变通，表面是不爱守规矩，实质是漠视常识。漠视常识就是漠视概率，总认为自己可能成为例外。

鲤鱼跃龙门、寒门出贵子等都是小概率事件，难怪芒格说：“中国人的问题是赌性太重。”有人说“富人可以不加杠杆，但加杠杆是普通人翻身的唯一出路。普通人要想变得富有，就必须抓住一次大机会，然后加大杠杆。”

但真有人相信赚钱门路分普通人和富人的方法吗？如果普通人的翻身方法有效，有钱人也能拆分资产用这种方法赚更多钱。“穷人”比富人更该加杠杆、更有资格去赌是错的，背后是赌场常识和赌徒必输的命运。

常识就是大数定律，不相信常识，相信例外、小概率、逆袭，只会让人穷得很稳定。懂点儿统计学，把常识当底线，把特例当运气，这才是明白人。

三

很多人以为自己在做投资，其实是在赌博。乱加资金杠杆，是与数学原理对抗。金融投资杠杆有 3 个常识：1. 杠杆是工具，无好坏之分，是中性的；2. 杠杆是放大器，放大“好”，也放大“坏”；3. 放大“坏”可能带来致命风险，放大“好”也无法挽回。

仍有人说：我只在“好”时加杠杆，“坏”时不加，我还会止损。还有人举例投资大师买“纳指三倍做多”来加杠杆。若一个人能识别“好时候”，且机会能重复，那很快会暴富，姑且承认有这种可能性。

假如足够聪明，识别了有概率优势的机会，机会稳定且本金充足，能乱加资金杠杆吗？答案是不。

假设一个机会，胜率 p=60% ，赔率 b=1 ，每次下注比例为 r 。每 10 次，胜 6 次本金变成（1+r）倍，败 4 次变成（1-r）倍，以 10 次示范，回报是：A = 本金 × ( 1+r ) ⁶ × ( 1-r ) ⁴ 。

不管是投资还是吃火锅，都追求最大化长期的几何增长率。为计算方便，借助单调递增的对数函数，g ( r ) = ln [ G ( r ) ] = ln [ ( 1+r ) ᵖ × ( 1-r ) ۹ ] ，要找 r 值令 g ( r ) 最大，这是微积分求极值问题，对 g ( r ) 求关于 r 的导数并令其等于 0 ，得：p / ( 1+r ) = q / ( 1-r ) 。

更普遍情况下，引入净赔率 b ，赢时本金变为 ( 1 + b × r ) 倍，输时本金变为 ( 1 - r ) 倍，最终得到完整的凯利公式：r = （bp-q）/b 。

r 是最佳下注比例，能令有优势的投资实现长期整体回报的最大化。关键在于，即使是有优势的投资，最佳下注比例 r 也必然小于 1 。因为胜率再高也不是 100% ，必须为“输”的时刻保留足够本金，才能在“赢”的时刻继续参与游戏。

使用杠杆后，实际下注比例变成了 L × r 。若 L × r = 1 ，意味着满仓；若 L × r > 1 ，意味着借钱下注。只要遭遇一次 L×r ≥ 1 ，就会破产，根据大数定律，这事儿早晚发生。所以，超出凯利比例加杠杆，是与数学对抗。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com