维健医药冲击港股：最大客户成“全资子公司”，销售成本占收入四成

瑞财经 刘治颖 11月7日，维健国际控股集团有限公司（以下简称：维健医药）向港交所主板提交上市申请书，独家保荐人为华泰国际。

招股书显示，维健医药成立于2011年，是专注肾脏及血液疾病治疗的综合性制药企业，具备药物开发、生产及商业化的综合实力。

维健医药打造了多元且差异化的产品组合，广泛覆盖肾脏与血液疾病领域，还延伸至呼吸系统及皮肤疾病等重大疾病领域。据灼识咨询资料，截至最后实际可行日期，其产品组合涵盖六种肾脏药物，是中国制药企业中治疗肾脏疾病商业化原研药数量最多的企业。

截至最后实际可行日期，维健医药的产品组合有超过20种商业化药物及1种候选药物，包括作为协和麒麟中国收购事项一部分获得的五种药物、四种在中国独家许可引进的药物及超10种采用CSO模式销售及╱或推广的第三方药物。

2022 - 2024年，维健医药收入分别为7.24亿元、8.87亿元、9.02亿元，年内利润分别为 -9280万元、-1700万元、857.3万元，毛利率分别为51.0%、56.6%、61.7%。

2025年上半年，维健医药收入7.97亿元，同比增长119.93%；期内利润2403.6万元，同比增长4.19%；毛利率58.4%，上年同期为59.8%。

维健医药的盈利能力受成本结构影响，主要包括销售成本、销售及经销开支、研发开支以及行政开支。2022 - 2024年以及2025年上半年，其销售成本占收入的百分比分别为49.0%、43.4%、38.3%及41.6%。销售成本中，与采购医药产品相关的采用成本是最大组成部分，同期分别占总销售成本的98.3%、98.5%、97.5%及99.0%。

2022 - 2024年及2025年上半年，维健医药来自各期间五大客户的总收入为4.35亿元、4.87亿元、5.39亿元及4.87亿元，分别占公司总收入的60.2%、54.8%、59.8%及61.1%。同期，公司来自最大客户的收入为1.09亿元、1.6亿元、1.7亿元及2.05亿元，分别占公司收入的15.0%、18.0%、18.9%及25.7%。

维健医药的主要客户包括向医院、药房及其他终端渠道配送公司产品组合中医药产品的经销商，以及委聘公司以CSO模式提供推广服务的制药公司。值得注意的是，2024年9月，维健医药收购了协和麒麟中国。收购后，公司最大的推广服务客户协和麒麟中国成为公司的全资子公司，不再属于第三方客户。

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