光线传媒：仍在《哪吒2》光环下前行
作者 | 宋婉心
编辑 | 张帆
凭借《哪吒之魔童闹海》（简称《哪吒2》），光线传媒今年前三季度营收增速创下上市以来同期最高纪录。
10月28日公布的财报显示，公司前三季度实现营业收入36.16亿元，同比增长150.81%；归母净利润23.36亿元，同比增长406.78%。其中，三季度单季，光线实现营业收入3.74亿元，同比增长247.54%，归母净利润1.06亿元，同比暴增993.71%。
（来源：光线传媒财报）
上映发行且收入计入前三季度的电影有《哪吒之魔童闹海》《独一无二》《花漾少女杀人事件》《东极岛》《非人哉：限时玩家》，2024年上映并有部分票房结转到报告期的影片为《小倩》。
票房高达159亿元、位列全球第四的《哪吒2》，显然是业绩的主要贡献者。按比例计算，光线从159亿元票房中大约获得了31亿元左右的收入。
影视公司的股价走势与爆款作品紧密相关。
受《哪吒2》爆款效应影响，光线传媒股价在今年2月一度飙升至41.22元，涨幅达310%，但随后一个月内便腰斩至20元左右。此外，尽管三季报业绩创新高，但财报公布当天，市场反应平淡，股价微跌0.12%。
这样的股价走势表明，市场对光线传媒的估值逻辑并未因《哪吒2》而改变。
市场对影视公司的投资较为短视，只愿为爆款下赌注。强大的行业β属性，掩盖了光线传媒努力构建的α。
王长田的投资之道
影视公司营收不稳定是行业顽疾，如何在没有爆款的时期盈利，是改变行业逻辑的关键。
尽管《哪吒2》下映后，光线传媒第三季度没有高票房影片，但有行业人士测算，公司仍实现了近1亿元的衍生品收入，这一指标意义重大。
三季度光线参与投资的《东极岛》《花漾少女杀人事件》和《非人哉：限时玩家》三部电影票房均不理想，但公司仍实现了利润增长。除提前卖份额回收成本外，利润主要来自《哪吒2》衍生品的长尾效应。
这意味着，光线通过《哪吒2》初步验证了通过IP运营提升非票收入占比的能力。
然而，消费者对《哪吒2》IP的消费热情并不持久。电影上映的第一季度，IP运营贡献了数亿元收入，到第三季度大幅下滑至不到1亿元，说明IP驱动消费的影响力仍显不足。与之对比，没有故事支撑的Labubu单一IP在今年上半年为泡泡玛特贡献了48亿元收入。
以《哪吒2》的热度而言，本应起到放大效应的IP经济热度与电影本身差距较大，拖累了电影表现，这与光线相对薄弱的IP运营能力有关。
尽管《哪吒2》在IP运作上还不够成熟，但不得不承认，在目前的中国影视公司中，未绑定大导演的光线，是最接近中国迪士尼的。它有成熟IP、有产业链布局，更重要的是有“以小搏大”的投资策略。
彩条屋就是典型例子。十年前彩条屋成立，目标明确，就是广泛投资动画工作室。
通过投资切入动画行业，既能降低原创内容的高风险，又能在初期建立产业链伙伴，可谓一举两得。彩条屋实际上扮演了动画电影行业的内容风投。
数据显示，仅2015年，彩条屋就投资了超过20家动漫产业链公司。
可以说，押中导演饺子及可可豆工作室，是十年前投资的收益兑现。十年来，业内流传着国内一半的初创动画工作室由光线养活的说法。
更关键的是，作为电影发行方和工作室股东的光线传媒，可享受双重收益。光线传媒董事长王长田巧妙运用投资杠杆，放大了单个电影带来的收益。
基于同样的投资思路，光线传媒还布局了重要棋子——猫眼。
移动互联网兴起之初，王长田就意识到互联网渠道对影视行业的影响，认为应及早布局渠道侧。
2016年，光线传媒收购了猫眼电影57.4%的股权，成为控股股东。在互联网平台席卷影视圈的浪潮中，光线是唯一一家早期重仓投资票务平台的传统民营影视公司。
事实证明，王长田的投资决策十分准确。他预见到网络购票时代，国内院线排片将由猫眼这样的网络平台发行方主导。作为猫眼控股股东，光线能拥有更多排片自由度。
《哪吒2》：高光与阴影并存
高光的前三季度财报公布后，市场总会担忧《哪吒2》的红利能持续多久，下一个“哪吒”何时出现。
从全年电影票房来看，一部《哪吒2》不足以带动大盘票房整体回暖。健康的电影市场不一定需要超级爆款，但需要持续稳定的影片供给。
事实上，《哪吒2》的爆火甚至成了今年电影行业的无奈注脚。其上映期间对临近档期票房形成“吸血”现象，加上今年多个节假日档期缺乏能延续热度的爆款，使得《哪吒2》长期占据档期票房榜前列，如清明档票房季军仍是2月上映的《哪吒2》。
而最新的国庆档票房已回到十年前的水平。
（来源：灯塔数据）
疫情后至今三年，供给侧因谨慎情绪回暖缓慢，是电影大盘难回暖的根本原因。据拓普数据，2025年前五个月，全国备案影片数量同比减少超两成，实际新片上映数量也减少了16%。
不敢拍摄、不敢试错、千方百计规避风险，成为行业的主流情绪。
多位制片人向36氪表示，“手里有几百万一千多万也不敢做院线，怕赔。”“审查趋严加上不敢试错，导致内容产出效率低，不敢拍。”
这进一步导致影片对更有票房保证的假期档期更加依赖。有制片人指出，这就像鱼池变小，大家都挤在一起钓鱼，头尾分化愈发严重。影片要么做顶级制作，要么极低成本运作，因为这两种方式风险最低。
档期和爆款叠加导致的头尾分化，在今年的《哪吒2》上达到了极致。
今年上半年全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.9%，一度接近疫情前的历史峰值，但其中超一半票房（161亿元）来自春节档，而春节档票房的52.8%来自《哪吒2》。
高峰过后，3月至6月票房连续四个月低迷，无一月票房突破20亿元。
电影市场对成本空间包容度小的特点，在周期更长的动画电影上更为明显，片方需在多方面压低成本，如人力成本。
《哪吒2》片尾超百家动画供应商名称列表曾令人惊叹。但实际上，庞大的供应商体系并不能代表中国动画产业的繁荣，相反，在一定程度上反映了动画行业初级工种冗余、成熟头部公司一家独大的畸形状态。
一位动画师告诉36氪，当下国内动画专业每年培养出大量初级动画师，已超出市场需求，而高阶动画师供给不足。
“国内动画电影习惯采用庞大供应商体系作业，国外则采用项目制员工形式，不过前者确实有利于头部公司掌握议价权，降低成本。”
如今左手掌握内容、右手布局渠道的光线传媒，已拥有影视圈最好的资源和可行的逻辑，只待市场给予足够耐心，而这在当下环境中却最难实现。
至少从机构预测来看，部分机构对光线传媒2026年EPS的预测值较2025年已明显降低。起初光线传媒走在时代前列，如今，时代仍未追上它。
从投资者角度看，光线传媒仍活在《哪吒2》的光环下。何时彩条屋能成为新的光环，或许就是光线传媒逻辑扭转的开端。
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